学习|稳定币背后的业务（一）

背景

对于稳定币来说，2018年是重要的一年。从对Tether破产的担忧到以透明为导向的“ Tether杀手”的泛滥，再到围绕加密货币原生稳定币生存能力的讨论，该话题在加密货币社区中一直得到一致的关注。大量的研究和写作致力于检查这些稳定币各自使用的稳定机制，因此，我将专注于一个未被广泛关注的方面：稳定币背后的业务。

事实证明，稳定币的发行可以在一系列获取价值的机制中具有显着的上升空间。这种上升是由铸币税驱动的。

虽然在文献中有不同的定义，但从较高的角度来看，铸币税是指通过创造货币并将这些货币引入经济而获得的净收入。历史上，铸币税是商品货币的购买力与其生产成本（例如，以高于其熔化价值的价格发行金属硬币所获得的利润）之间的差额，并且是君主和政府的重要收入来源。

在现代经济中，大部分资金是由商业银行通过放贷行为创造的。商业银行主要通过充当金融中介人和货币创造者来产生收入。尽管各职能部门的收入界限模糊不清，但人们普遍认为，货币创造是主要的收入驱动因素，因为它使商业银行可以借出超过其存款的额度。在不失语义的情况下，商业银行的铸币税可以被认为是持有的钞票所赚取的利息的一部分（可能是多数），而账户存款所支付的利息却更少。

另一方面，Stablecoin发行人仅充当货币创造者，他们赚到的铸币税取决于发行机制和网络的发展。因此，当投资者支持稳定币项目时，铸币潜力是关键的估值驱动力。让我们在稳定币的三个主要类别中探索这种潜力，并讨论可能的竞争影响。

法币支持

由法定货币支持的稳定币系统接受法定货币或其他非加密资产作为抵押品，将其存储在托管人中，并以1：1的基础发行令牌化的IOU凭证（稳定币）。发行公司可以根据出色的稳定币供应，法定抵押品基础或交易量（链上或交易所）来产生收入。以下是这些类型的稳定币在实践中获取价值的主要方式：

发行/赎回的费用：

采用这种模式的发行人收取发行和赎回其稳定币以换取基础法定抵押品的费用。这里的收入是流入/流出流量的函数，这由需求的变化驱动-主要是为了进入加密市场，而稳定币则是主要的开/关斜坡。有趣的是，此模型中的费用受稳定机制性质的限制，因为稳定币价格与相关抵押品之间的价差必须大于为交易者创造套利机会的费用。为了鼓励利差，发行人必须通过该策略限制其潜在收入，这可能可以解释Tether和TrueUSD选择0.1％的发行/赎回费的选择（Tether实际上有较高的赎回费，约为0.4-3％）。。假设每年有$ 10B的流入/流出流量和0.1％的发行/赎回费，则此策略可能会产生$ 10M的收入。

做市活动：

参与交易所的做市，其收益取决于发行人交易台提供的买卖差价和交易量。买卖差价反映了交易所定单的深度，并取决于公司，交易员和其他第三方做市商提供的流动性。重要的是，随着交易量的增加，买卖差价趋于收紧，在具有足够流动性的市场中，买卖差价可能低于0.01％。还值得注意的是，发行人运营的市场庄家与其他市场庄家没有区别，这表明这不是主要的货币化策略，而是稳定货币生态系统的必要功能。

短期借贷：

将一部分抵押品基础投资于短期国库券和货币市场基金。该策略由抵押资产规模，短期投资利率和准备金率（即法定资产与生产性资产持有的准备金的比率）共同决定。目前，1个月期美国国债的年收益率为2.2％，这使其成为一种有吸引力的策略。凭借$ 10B的稳定币市值和50％的储备金率，此策略将产生?1.1亿美元的年收入。请注意，如果年度流入/流出流量与市值相当（不一定是公平的假设），这比对发行/赎回收取费用更有利可图。

上面的策略绝不包含在法定支持的模型中获取价值的所有可能方法，它们只是到目前为止我所看到的策略。其中，对部分准备金进行短期贷款似乎是最有利可图的策略。重要的是要注意，虽然并非所有类型的发行人都具有相同的动机来将其稳定币系统货币化，但由法定支持的稳定币发行人可以同时参与多种货币化策略。

法定支持的稳定币最常用于集中交易所，作为理想的交易对，安全资产和入门工具。由于交易所从法定支持的稳定币中获得了有意义的效用，因此从理论上讲它们可以证明发行它们是合理的，而无需直接货币化。这使得非交易所发行人难以与Tether，USDC，GUSD等在用户收取的费用上竞争。因此，做市和短期贷款可能是唯一可行的长期法定货币化货币策略。支持的稳定币。

加密支持

加密货币支持的稳定币摆脱了集中托管，并提供了一种分散式的替代方案，该替代方案仍然维持对抵押品的债权。随着我们脱离以法令为基础的方法的更简单实现，设计空间也在扩大，货币化策略也变得更加复杂。除了发行的稳定币外，加密货币支持的项目通常还具有第二个加密货币资产（“波动性硬币”），旨在激励有益于系统的行为。尽管发行公司或DAO保持了参与做市活动的灵活性，但从投资的角度来看，波动性硬币往往是感兴趣的资产。

加密货币支持的稳定币维持链上抵押品的储备：以智能合约形式持有的加密资产形式的抵押品。链上抵押品通常由以太币或波动性硬币组成，但将来可能包括包裹式比特币，实用程序令牌，安全性令牌甚至其他稳定币。波动硬币可以具有多种功能，如公用事业令牌或可以是持有对系统产生的某些收入的权利的安全令牌。目前或建议采用波动率硬币来获取价值的方式包括：

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编译者/作者：链团财经

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