为何 ETH 必有货币溢价

作者: David Hoffman

翻译&校对: 阿剑、闵敏 & 阿剑

来源：以太坊爱好者

译者注：在本文中，作者大量使用了 “engineered”，“engineering” 这样的词，作者的本意应该是说，以太坊的诸重特性，都是努力实干出来的（而不是吹出来的）。但在翻译上，我们翻成 “编程出来的”，一来与实情相应，二来是因为以太坊的一些支持者颇为喜欢以太坊这种 “可编程” 的特性，这个翻译也是在表达这种观念形态，虽然放在具体语境中可能读起来有些怪异。

引言

货币溢价 = 流动性

虽然比特币和以太坊获得流动性的方式不同，但它们都根源于资产本身的价值。资产的价格上升，其流动性也就上升。

所以，区块链资产（crypto-asset）的流动性是其价格的一个函数，而价格又是被需求决定的。所以，流动性/价格/需求，名虽各异，实则一也。一种资产的货币性，最终来说是由其全球流动性决定的，反映出来就是其市值，还有在全球各地获取这种资产的难易度。

所以，在密码学货币领域，总市值上的竞争，与 “成为货币” 赛道上的竞争，根本就是一回事。

比特币是先具有价值，然后才出现流动性，然后才获得货币性的，当然都本源于其有限的供应量。比特币恒定的稀缺性给了人们强大的囤币动机，因为人们就赌它会成为下一代货币。比特币的所有秘密就这个，没别的。要是这不足以让比特币成为货币，比特币也没别的牌可以打了。

以太坊则先是创造出需要 ETH 来驱动运行的机制，然后让 ETH 获得流动性。在以太坊 2.0 中，会有三大神器，编程出 ETH 的稀缺性：

稀缺性乃流动性的前兆

总市值就等于货币量（Total Market Cap = Money）。

Checkmate 的文章 “为什么 ETH 不能维持其货币溢价” （编者注：中译本见文末）历数了对以太坊作为一个平台的常见批评。这些批评意见的大部分都是老生常谈了，而且大部分意见都忽略了真正的要点：总价值 = 货币溢价。大部分比特币粉的批评，都只是生搬硬套道德批评来解释为什么 ETH 不能成为货币，比如 “有预发行就不可能成为货币，因为不公平” 以及 “PoS = 坎蒂隆效应” 就是最常见的两种。

依我看来，这些说法就像在说 “为什么 ETH 不配 获得货币地位（为什么不应该拿 ETH 当货币）”，或者说 “如果 ETH 能成为货币，必定是不公平的”，而非 “为什么 ETH 不会 取得货币地位”。归根到底，“该怎么看待以太坊” 只是一种主观偏好，谈不上有什么对错；只有 “ETH 将会如何” 才是我们可以用数据和趋势来研究的问题。

本文就是要用实打实的数据和趋势分析告诉你，为何 ETH 终将变成货币。

ETH ~会~ 成为货币的理由

作为一个平台，以太坊一直在寻找适合发力的市场；在 2018 年，我们看到了用锁定 ETH 的方式来驱动的金融应用开始崭露头角。“锁定在 DeFi 中的 ETH 数量” 这个指标很快就火了，因为以太坊社区开始意识到 ETH 的前景所在：用作零准入金融系统的储备资产。

像权益证明和 EIP-1559 这样的机制，也是推动 ETH 需求和稀缺性的机制；同时，以太坊的应用层，也在成为以太坊的功能和流动性机制。

这篇文章的主要观点是：所有以太坊上的应用最终都会帮助 ETH，在 ETH 有机（又或者说偶然？）编程为货币的道路上助 ETH 一臂之力。从区块链的历史来看，偶然间把工程做成了别一种东西，并不是一种自相矛盾的说法：从 2015 到 2018，以太坊等于是把许多 dApp 都摆出来，就看哪些能活下来。事实证明，活下来的就是那些能让 ETH 成为货币的应用。

1. 编程出来的需求

以太坊的应用层会改变这个世界的金融系统。像 MakerDAO、Uniswap 和 Compound 这样的金融元件，有望为全球用户服务；而日渐增长的使用量的结果，就是 ETH 锁定量的不断上涨。

“DeFi 的 ETH 锁定量” 是一个指标，用于衡量以太坊应用所导致的、离开流通领域的 ETH 数量。每一个以太坊应用都提供了锁定 ETH 的激励（我在《Ether is Equity》一文中解释过）。所以基本上，以太坊的应用层就是以太坊流通量的水槽，导致 ETH 离开流通领域并提升 ETH 的稀缺性（我也曾在 《Ethereum: Money-Game Landscape》一文中解释过这个概念）。

有一个关于货币-商品交易的恒等式是MV=PQ（完整解释可看这里附着的维基百科超链接）。在本文看来，MV=PQ 解释了货币流动速度（即货币转手的速度）和货币总量的总价值（也即上文所说的 “市值”）之间的关系。一旦货币流动速度下降，市值就随之上升。

以太坊应用就是 ETH 流动速度的水槽。这就是以太坊社区津津乐道于 “DeFi 的 ETH 锁定量” 背后的理由。水槽流出的 ETH 越多，ETH 的货币性就越强。ETH 的水槽越多，单个的应用就越像美联储，而 ETH 就是他们所用的储备资产。有了比特币，你可以做你自己的银行；但有了以太坊，无论是你还是一帮充当 NPC 的电脑，都可以做银行！

以太坊应用层的神奇支出在于：总有空间可以容纳更多的应用！产生 ETH 锁定激励的应用的数量是没有上限的，给那些自愿锁定 ETH 来参与质押的人所支付的手续费也是没有上限的。因此，理论上来说，对 ETH 的需求是无限大的（比特币粉经常这么说比特币，但实际上 ETH 才有办法把这一点变成现实）。

看图：

DeFi 锁定量与 ETH 增发量的比例在波动

以太坊现在还是 PoW 挖矿；迁移到 PoS 可以把 ETH 的增发率从每年 4% 降低到约 0.4%。有了 PoS，ETH 的增发量将大大低于 DeFi 的 ETH 锁定量。

0.4% 是 PoS 以太坊的增发率上限。还不包括从 EIP-1559 燃烧掉的 ETH。我们还不知道如何预测这个燃烧率，但可以假设，把 ETH 2.0 的 64 个分片都用上，ETH 的净增发可以是负数。我很期待看到上图中的黄线降到 0 以下。

2. 编程出来的稀缺性

PoS

EIP-1559 引入了 ETH 燃烧机制，它会一边改善以太坊的使用体验，一边根据以太坊的交易拥堵程度来同比例燃烧掉 ETH。

Checkmate 认为 EIP-1559 存在一些大问题：

3. 编程出来的流动性

外部流动性：一种资产与外界之间的流动性。基本上所有的资产都只具备外部流动性。

内部流动性：一种资产与其原生生态系统之间的流动性。迄今为止，只有以太坊拥有内部生态系统。

从外部流动性的角度来看，以太币和比特币之间没有本质上的区别。二者都依赖于同一个基础架构：法币入口（on-ramp）和交易所。虽然比特币目前拥有的外部流动性最多，但它不像以太坊那样拥有自己的内部流动性。

以太币可以自己创造出内部流动性。我本人就在 MakerDAO 中投入了大量以太币来创建质押债仓（CDP），是内部流动性的直接受益者。通过 Maker 生成 DAI 之后，拿着 DAI去 Uniswap 上兑换以太币只要 1 分钟。在这一过程中，根本不需要接触审查机构，或是接受 KYC 身份认证。

能够为以太币/DAI 之间的交易提供充足的流动性是建立起一个自给自足的经济体的第一步。在这样一个经济体中，参与者无需寻求外部流动性。就我个人而言，有很多时候，我想买以太币，但是资金清算往往需要 5 到 7 天，我不想等这么久。我可以利用质押债仓生成的 DAI 来购买以太币，过几天之后再卖掉以太币换成 DAI 还回去，这一切都要感谢以太坊的内部流动性。

有了内部流动性：

《 Uniswap 是基础设施》这篇文章中阐述了上述过程中形成的反馈环路：

Uniswap 会基于其所在的经济体扩张。任何市场的规模都与该市场上的交易量有关。

再强调一下，流动性与总市值成正比。假设一种资产的市值为 100 美元，那么这种资产本质上不具备流动性。假设一种资产的总市值为 1000 亿美元，那么这种资产具备极强的流动性。价格与流动性成正比。记住以下几点：

以太坊会为自己创造流动性，并赋予自己货币属性。

上图显示了以太币是如何发展成为货币的。

4. 编程出来的公平性

我个人很喜欢通过指标和数据来分析实然-应然问题（is-ought problem）。我发现以太币的基尼系数与比特币不相上下，对此我已经很满意了。

然而，DAI 是所有密码学货币中最具公平性的一种。

自现代金融系统兴起之时，这种将某种资产作为质押物，并在其背书下发行信贷的模式就已经成为了最基本的货币生成机制。其背后的原理很难在此简单说明，可以去看看 David Graeber 的《债：第一个 5000 年》。

David 在书中解释了 “债务” 和 “债权” 机构是如何成为互惠互利的狩猎者和采集者的。受益方会欠下施益方的债。在小型狩猎者-采集者部落中，那些受益多过施益的人会被视为包袱，或 “失信人”，其它人不会再帮助他们，因为他们知道对方还不起。

MakerDAO 是一个具有全球可扩展性的借贷系统。

持有以太币的人可以通过 MakerDAO 发行一个 “偿债承诺”，即 DAI 。因为 MakerDAO 要求质押率不得低于 150% ，所以根本不用担心有人会 “失信”。

货币本质上就是债权债务关系。MakerDAO 已经创建出了一个完美货币系统：具有债权担保性的货币。觉得以太币缺乏公平性？好的，那就使用 DAI 吧。DAI 的价格还稳定。

下面开始反驳对方辩友

我的总结是，以太坊项目面临两个问题，一方面是治理模式较为中心化，另一方面是货币政策不健全，有逐渐恶化的迹象。

EIP 1559 的最新实验似乎与除以太币持币者之外的其它用户的需求相悖。这就损害了系统的公平性，导致链上用户交易因为交易费溢价而越来越赶客。

由于协议复杂性、图灵完备性、开发者后门和中心化预言机等问题，以太币的受攻击面相比比特币大了一个数量级。

项目愿景、方向和实验性功能一直在变，现在又想方设法靠近比特币的 “健全货币” 叙事。

以太坊过于依赖第（可能被关停的）三方应用来为以太币积累价值。但因为供给量没有上限、货币政策摇摆不定，又不得不依赖它们。

所有以太币集中池（包括托管型 DeFi 应用）都有可能成为恶意 PoS 验证者，也可能会被黑客攻破，而成为恶意验证者。

次生系统综合征的最终结果：渴望完全重建底层区块链。可是把一条链整合进另一条链是一个无底洞，需要好几年才能完成。

定义：次生系统综合征指的是由于期望过高且过于自信，成功的小而美系统会被多度设计的浮夸系统所取代。

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编译者/作者：以太坊爱好者

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