更安全的港口：完善Hester Peirce的关于规范代币销售的提案

唐娜·雷德尔（Donna Redel）是COMEX的前董事长，纽约天使协会的董事会成员，福特汉姆法学院的法学兼职教授。奥尔塔·安多尼（Olta Andoni）是芝加哥肯特法学院的兼职教授。皮尔斯的CoinDesk选集就在这里。进一步的反应在这里和这里发表。

2月，专员Hester Peirce提出了一个新的安全港，如果通过正式规则，它将从根本上改变美国加密代币卖方的法律地位。本文针对专员Hester Peirce最近提出的《安全港提案》提出了一些批评和观点。本文的作者在一个私人电报频道在线（但不是在约会应用程序中）会面，那里约有70名律师定期（有时??很激烈）就加密行业所面临的法律问题进行辩论。这篇文章是由于我们在辩论过程中亲眼目睹了来自不同律师的广泛争论而得出的。

皮尔士专员的安全港提案激发了对替代方案的讨论，以及实施该提案所涉及的各种实际考虑。我们为她“搅拌锅”而称赞，这引起了许多有广泛见解的合理回应。我们认为，行业需要进行健康的公开辩论和讨论，以解决通向明智的法规，标准和最佳实践的途径，同时兼顾证券交易委员会的使命。我们强调公开辩论的重要性，因为似乎通过在非公开会议上游说SEC进行了许多重要的讨论。

我们不能重温这个黑暗时期。

应在ICO繁荣和萧条的背景下审视安全港的提议，该繁荣和萧条使零售客户承担数十亿美元的损失。随之而来的加密资产“熊市”阻碍了区块链技术的发展，因为许多人继续将区块链与不诚实的硬币发行和发行人的不道德行为混为一谈。如今，在这个领域工作的机构公司为所有试图遵守现有法规（即Bakkt，Fidelity，CME）的数字资产提供更安全的托管和产品。我们不能重温这个“黑暗”时期。

安全港提案立即触及了加密货币发行生态系统的所有方面，但并未深入探讨工具的功能，其新功能的含义以及有关其实际可操作性的细节。也许安全港的宣布是一种引发激烈辩论的策略，例如Libra的大胆宣布。全面的安全港需要证券发行和交易行为的许多不同方面，需要先进行捆绑然后重新捆绑。

我们认为，安全港提案应更多地集中在关键的公共政策问题上，例如注册，披露和市场交易。皮尔士专员建议项目在三年内遵守一些保护措施，这将要求公司遵守所出售工具的披露规定。在这方面，我们认为该提案应进一步进行。

安全港提案豁免在令牌实际上是证券的准确时间内将令牌分类为证券；在大多数发行中，出售的代币都是针对零售投资者的非功能性“蒸气软件”，或充其量是半功能性的。这些加密证券主要用于投机目的而创建，购买和出售，主要用于在监管不足的现货交易所进行交易，其中大多数不利于大多数区块链项目（除非内部人士也在交易）。此外，在讨论网络功能和安全性（如令牌的特征）时，法律评论家认为这些特征不是相互排斥的。

SEC已授权对证券注册要求进行许多豁免。风险投资行业一直在通过私募投资于区块链启动项目。 Peirce强调了Blockstack使用的Reg A +，我们同意这是监管改革的良好起点。对Reg A +进行一些令牌友好的调整，尤其是对转让代理的要求，将为令牌发行者的注册提供一种可行的替代方案，并且不需要为令牌发行者创建新的定制规则，也不需要任何SEC权限的显着扩展。此外，SEC将加快对Reg A +的审查过程，从而使该行业受益，这反过来又会鼓励更多地利用这种豁免。

Cheryl Thuesday的插图

考虑到2月19日是SEC诉Telegram Group Inc.临时禁制令的法院听证会，许多人认为安全港提案的时机存在问题。这是一个与为投资目的发行加密代币有关的关键案例。 SEC违反联邦证券法的注册规定，对代币销售作为非法发行提出了挑战。

根据安全港提案，项目可以在前三年出售令牌并促进其二级交易，然后在三年期间结束时，自我证明网络是否已成熟或分散。

目前尚不清楚在这三年中谁在保护零售客户。从交易所开始交易开始，向潜在用户分配代币似乎涉及交易，其中大多数不受美国证券交易委员会（SEC）或美国商品期货交易委员会（CFTC）的监管。纽约总检察长指出的滥用行为以及许多文章和研究论文表明，交易所经常以支付高额费用为条件限制上市，并且没有提供受监管证券交易所所需的保障。这种不对称性应成为监管机构在2020年的重点工作。

安全港提案应规定对二级交易“交易所”的监管，以及这些交易场所的附加标准。此外，SEC和FINRA应简化证券代币的替代交易系统（ATS）的审批流程，以便在更多场所进行更大的流动性交易，从而使该资产类别更易于投资者使用。

让我们切合实际。一家创业公司需要多少钱？为什么不能使用智能合约以编程方式获得所筹集的资金？除了可能的资金管理风险外，使用令牌的项目不会像普通初创公司那样在一套不同的决策和资金用途下运作。而且，给企业家太多的钱通常会适得其反。达到基准是衡量成功和增加资金需求的好方法。

该提案应考虑为零售消费者提供更好的保护，以及在三年的豁免期内看似无限的筹款能力。

最近，铁杆加密律师协会成员加布里埃尔·夏皮罗（Gabriel Shapiro）写给佩尔斯专员的公开信建议对提案进行全面修改，以使其进一步与美国现行证券学说和政策保持一致。 Shapiro的建议主要集中于对开放网络令牌作为投资合同的分析，同时还对适用于证券中介机构的网络成熟度标准和二级市场法规进行了详细分析。夏皮罗（Shapiro）强烈反对三年的免税期，认为这对传统证券发行人和区块链网络参与者均不公平。

我们希望这些批评可以改善安全港。该提案应考虑为零售消费者提供更好的保护，以及在三年的豁免期内看似无限的筹款能力。对于没有足够补救措施或对投资者造成后果的项目，这相当于三年回溯选择。

即使安全港确实提供了豁免期，它也至少应为SEC提供比与Paragon，Airfox和Gladius Network的和解协议中的解决方案更为有效的追索权。这些项目团队最终放弃了这些和解条款。例如，如果项目失败，则可能要求开发团队预留利润以退还投资者。根据Vitalik Buterin的建议，可以通过使用DAICO来管理这笔资金。我们再次强调需要对交易加密证券的交易所实行更严格的控制和法规。

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原文链接：https://www.coindesk.com/a-safer-harbor-improving-hester-peirces-proposal-for-regulating-token-sales

原文作者：Donna Redel

编译者/作者：wanbizu AI

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