平台币的红与黑

对于平台币，这毕竟是数字资产中为数不多有实体现金流支持的代币，那么它在投资逻辑上有哪些优劣？

先说优势。相对来说，平台币锚定了数字资产交易平台发展的红利，使得投资者很难踏空牛市，也可以和优秀的交易平台一起成长，例如从三大平台币 BNB、OKB、HT 都能总结出这样的规律。

不过这些平台币是否能长期跑赢 BTC 也是未知数，毕竟现在的统计数据周期太短，没有太大参考价值。除去 2017 年因发行时间早而收获大量牛市福利的平台币，实际上大型交易平台的平台币兑比特币的汇率大多是平稳运行，或略有小幅增长/缩水，虽然较稳妥，但也不会出现爆发性收益。

在美股这样成熟的资本市场，我们找到并对比了盈透证券和纳斯达克指数在过去 9 年里的投资回报情况，比较美国券商股和大盘之间的收益关系。数据显示，盈透证券并没有跑赢纳指。

而仔细翻阅盈透证券在 2017-2018 年的财报，我们又会发现，这个阶段的利润并没有增长，股价反倒出现大幅拉升，其原因不过是市场整体多头情绪的带动。

这一点和加密货币里平台币的观察结果一致。我们往往高估了某一次回购销毁额对币价提振的短期作用，而低估了市场整体趋势对平台币价格的影响。

同时，我们也能够总结出，投资大型平台的平台币回报也就是 beta 收益左右，熊市不会超跌太多，牛市也不会一骑绝尘，总体还是会回归市场均值，但是比较稳健。

那么，投资平台币就真的高枕无忧了吗？

在我看来，平台或有以下几大风险：

第一是暗箱操作。

除了交易平台自己，没有人能够准确知道该平台的营收究竟是多少，也就是说在没有监管的背景下，交易平台销毁代币的数量具有很高的可操纵性。当然，我们还是能够从销毁平台币的区块链地址中算出销毁金额，倒推利润去做大概地评估。

第二是逻辑悖论。

平台币不能像证券一样直接给现金分红，这不仅是敢不敢于公开操作的问题，更重要的是会带来监管麻烦。而回购销毁和直接分红的收益也是不完全相同的。

在这个不确定性极强的行业，直接分红显然比回顾销毁更加直接，只有到后期，回购销毁到达一定规模时，才有可能产生超过直接分红的收益价值。这里面的详细论证就不展开阐述了。

另一方面，不少交易平台主体公司已经选择借壳上市，如何平衡股票和平台币之间的关系也是一大疑问。况且不少交易平台生态中不只有一种平台币，交易平台的整体权益是否会再次被稀释值得怀疑。

最重要的是，平台币的究极风险是监管黑天鹅。倘若某些监管政策落地，是否会真的允许「平台币」这种资产形式的存在？

我们几乎可以断言，像比特币、以太坊这样的主流数字资产不会有太大的监管压力。它们的下限就是维持现状，上限则可以光明磊落的在完全合规化的平台交易，因为这样的币种是完全没有「公司」或者「证券」属性的。

而这一点显然不适用于平台币。

结合前文所讲的平台币资产特性，我们甚至可以说投资平台币有些像期权的卖方策略，大概率稳健，而小概率黑天鹅。由于大概率稳健，大型交易平台的平台币适合在投资组合中进行资产配置，对冲标的风险、平滑净值；由于小概率黑天鹅，平台币并不适合满仓介入，因为监管政策永远是个未知数。

天资聪颖、杀伐果决、内幕交易，如果这三项你都没有，那需要好好考虑凭什么在市场赚钱，大多数人凭借的就是「趋势」。而任何「趋势」都有大小级别之分，背后的思考也有深浅之分。

洞悉资产涨跌背后的真实逻辑或许不能让你赚钱，但至少能让你少亏一些。

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编译者/作者：忆江南

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