危机断崖下有没有黄金坑？

4月3日，全球新冠病例突破百万，美国一跃成为确诊病例最多的国家，10天增长10倍，目前突破24万大关。纽约州州长称，没人知道疫情所致的封锁何时结束。他甚至说“我们正在处理一场战争。”

疫情肆虐，欧美各国相继发布禁令，暂停“非必要”运营，美国则有纽约州、加州、华盛顿州相继进入重大灾难状态。疫情横扫世界，重创了欧美发达国家和中国、巴西等新兴经济体。资本、金融、大宗商品市场一片慌乱，运输、旅游等服务业及部分制造业几近停摆。世界经济也染上了“疫情”，而且病得不轻。我们能否回到昨天，明天的岁月依然静好？全球最聪明的大脑，现在也给不出答案。

1 恐慌情绪被疫情点燃

今年3月2日，特朗普还镇定自若地称“没有人比我更了解新冠病毒”，“勤洗手就能预防”，“只是一次稍微严重点的流感”。29日，他改口称：“美国死亡人数能够控制在10万，就说明政府工作做得非常好了。”

不光是政客，民众的恐慌指数也大幅攀升，从而引发了资本市场的巨幅震荡，美股重心不稳，玩起了过山车。

本已进入下行周期的世界经济被疫情的黑天鹅拍懵了，不料想第二只黑天鹅原油价格急挫又降临。撑不住的股市如瀑布般狂泻，具有指标意义的美国股市，史无前例地10天4次熔断。

警报拉响，航空业、银行、旅游业、制造业遭受重创。许多企业深陷债务危机不得不抛售资产，其中就包括股票、债券，造成了市场进一步下跌。石油价格战也联动着美国的股市，美国页岩油成本45美元一桶，现在只值19美元一桶。美国页岩油债券迅速贬值，债券市场联动着股市一起向下。

民众对病毒可控缺乏信心，对未来的经济增长预期下降，加上许多美国民众选择了跟踪指数的投资和量化交易，一旦指数下跌就会形成一股合力，助长下跌速度，量化交易又会自动减仓，造成出逃踩踏。

美股一下损失了十年牛市积累起来的三分之一市值。

坐不住的美联储终于出手了，一次降息50个基点，直接把利率降到0。美联储的大动作又给了市场一丝微光，有人大呼千载难逢的抄底机会来了，有人却说：“不要去接下降中的匕首，巴菲特抄底都亏了800亿，在百年不遇的金融危机面前，股神跟普通投资者一样无助。”

人们期待着美联储再出手救市，期待着美联储能力挽狂澜。

2 赌上国家信用，美联储为企业托底

果不其然，美国政府和美联储联袂出击了，祭出了无上限QE和一次性放出2.2万亿美元托市和救助经济的“终极大招”。

QE是Quantitative easing的缩写，意思是量化宽松。量化指货币政策，一举砸出5000亿美元购买国债、2000亿美元购买MBS（抵押支持债券或抵押贷款证券化）。宽松指财政政策，在特朗普的游说下，国会通过了美国政府提出的2.2万亿美元刺激经济法案。这份美国史上最大规模的经济纾困方案包括，大部分美国人每人可得到1200美元的补助，以及涵盖退税、贷款、医疗补助、为企业准备救援基金、扩大失业保险覆盖范围等...

众所周知，特朗普一直将股市的上涨吹捧为他执政成功的证据。2020年11月他将参加总统大选，股市是决定他能否成功连任的重要砝码。

2008年为应对金融危机，美联储先后多次连续降息，将联邦基金利率由5.25%下调至0~0.25%，市场因此喘定，2009年1月美联储宣布美国经济走出衰退。随后美联储又相继推出两轮量化宽松，向市场注入2万亿美元，美国股市起死回生，并开启了长达10年的牛市。

事实上，寅吃卯粮是美国政客们的老把戏。自建国之日起美国便是“借债度日”。美国先贤亚历山大·汉密尔顿设计的旋转门计划是这样的：1.手持旧币（他国货币）的人1:1兑换新币，财政部用发行的新货币取而代之。2.政府发行国债，国债只能用新币购买。这样新发行的货币又回到了财政部手中，国家用作这笔钱还清在战争期间欠下的钱。美国政府用新的国债代替了旧债，用国家信用维护新货币的发行。

1944年布雷顿森林通过的 《国际货币基金协定》 的规定，美元与黄金挂钩。各国政府须确认1盎司=35美元的黄金官价，并以此作为国际货币制度的基础。美国用黄金稳固了国家信用。

1971年因战争和经济危机所致，美国债务高速增长，金本位难以支撑。布雷顿森林体系解体。为维持美元霸权地位，美国开始盯上了有工业血液之称的石油。1973年美国和沙特达成共识，美元与石油挂钩，美元成为了石油唯一的结算货币。此后，美元又成为了石油化工、有色金属、煤炭等大宗商品的结算货币。自此，美元正式成为世界的结算和储备货币。换言之也就是当今世界的“世界货币”。

本次实行如此规模巨大的救助方案，钱哪来？答案是增发。这一方案的重点在于无上限。作为央行的美联储一直是通过购买美国国债来发行美元，所发行的美元蕴含着美国的国家信用，而此次美联储通过金融机构购入可抵押的证券，实际上是做了一般商业银行该做的事，也就是说美国为防止经济陷入危机和救市直接赌上了国家信用。

3“ 大水漫灌 ” 会呛死谁？

上文说过，美元发行基于美国国债。2008年1月，美债仅仅9万亿美元，2020年4月，美债已突破23.6万亿。12年间美债增长超过2.6倍。

2008年9月美国货币总量是8900亿，2020年3月是5.3万亿。也就是说2008年至今，美元货币总量增加了将近6倍，但美国国内M2增长并不明显，美国国内并没有发生明显的通货膨胀。那么，超发的货币去哪了？

由于美国国债背后强大的国家信用和稳定的收益，使之成为当今世界主要的避险资产。日本1.21万亿，中国1.07万亿，分别为美债第一、二大持有者。

美国国债收益率一直在下降。美元没有贬值，美债却贬值了！

美国把通货膨胀转嫁给了美债的债主。可以说，中国是经济全球化的受益者，同时也是通货膨胀的“承包方”。

由此可见，美联储政策工具箱里的工具众多，而且可以无限量使用，重要的原因是：没有什么问题是发美债、印美元解决不了的，如果有那就多发一点。反正美国国内受到货币增发的冲击并不明显，因为通货膨胀会体现在美国国土之外。

4“ 大萧条 ” 是否会重现 ？

1929~33年危机路径：产能过剩→股票下跌、股市崩盘→银行倒闭→工厂关门→大量失业

2008年金融危机路径：房价下跌→次贷出现问题→金融产品爆仓→投资银行破产→金融体系崩溃

2020年本次衰退路径：企业资产负债表危机→流动性短缺→高杠杆债务爆仓

特殊的是，美元在超发的情况下，竟然出现了“美元荒”。

美元兑各国汇率不断走高：

自2020年1月至4月更加明显：

美联储加大了印钞力度，可是美元却增值了，说明市场流动性的极度紧缺加大了对美元的需求。在经济全球化的今天，各国商品、劳务、技术、货币、资本不断流动，各国经济紧密相连，日益相互依赖。“蝴蝶效应”使得“美元荒”却愈演愈烈，这不仅增加了他国融资成本、资金外流风险，也使全球经济衰退风险加剧。

原因在于：

① 危急情况下现金为王，美元是全球性货币。

恐慌蔓延，大量的钱被机构囤积，民众也会从银行取出存款，人人高喊现金为王，市场上的钱流动性紧缺，“美元荒”愈演愈烈。

② 大量债务和高息杠杆，导致需要用现金填补过去的债务

经过十年的牛市，诸多企业累积了大量的高杠杆和企业债务，如果不及时还债或平仓会导致爆仓。现在急需拿现金填补债务大坑。受疫情影响，美国国内的各企业盈利状况不佳，导致企业只得抛售资产兑换美元，推高了美元汇率。

③ 作为结算货币，大宗商品还是要用美元支付

美股大跌、原油大跌，无论是想抄底还是想还债，各个地方结算都需要用美元，美元汇率也就越来越高。

④ 美国还没有出现明显的通货膨胀

中国、日本还没有大量抛售美债，没有出现挤兑。美国本土还未出现明显的通货膨胀。

美联储的放水如果刚好对冲掉了实体经济部门或居民资产负债表中的负债，释放出来的流动性没有进入市场流通领域，那么就不会出现通胀，而是出现“美元荒”。

这三次危机的路径是不同的，但如果企业批量破产、大量工人失业，那么"大萧条"就会出现。关键在于疫情能不能在第二季度得到控制，或者政府能不能对企业和失业人员进行及时有效的救助。

综上所述，现在世界经济站在了悬崖边上，我们能做的就是尽早控制疫情和制止失业。现在有利的是，全世界都共同意识到了危险，无论是中国全民抗疫还是美国2.2.万亿的救助计划，都在为一个不那么糟糕的前景尽最大的努力。

衰退是不可避免的，能不能把技术性衰退控制住，不至于演变成全面的衰退甚至进一步演化为大萧条，还要看各国政府后续的政策力度。

5 经济衰退、资本动荡，比特币会有机会吗？

从基本面来看，我们将进入一个较长时期的熊市，在这期间民生、医疗、比特币或许是疫情期间至暗时刻透出的一丝微弱的光亮。

① 经济下行，生活必需品越发紧俏

疫情之下，需求端与供给端同时出现问题。据美联社报道，为减缓病毒传播，全球五分之一的人口被迫留在家中。需求端，消费者少了。暂停“非必要”运营等政策使大量工厂停工，供给也减少了。全球的第二、第三产业都遭受重创。无论疫情如何蔓延，饭总是要吃的，生活必需品越发紧俏起来。综合多方媒体报道，目前全球已有12个国家停止出口部分粮食。

沪深两市，农副食品股集体大涨。如图下图所示，自2020年1月起农业种植、乳业等第一产业的股票板块明显走强，同花顺A股人气榜第一金健米业10天8个涨停板。

② 医疗行业迎来繁荣期

自2020年1月底开始，每个人都能看到朋友圈充斥着卖口罩、*体温*、*护目镜等广告。生物疫苗、医疗器械服务等行业开始繁荣起来。抗冠状病毒药物瑞德西韦的母公司吉利德科学，其股票2020年1月至3月涨幅超过140%，呼吸机概念股航天长峰11天8个涨停板。

③ 风险资产能否迎来机会？

为应对2008年金融危机，美联储印钞导致通货膨胀收割全世界，一个化名为中本聪的人在这时发布了一种点对点的现金系统及其基础协议，比特币诞生了。

比特币作为加密货币与传统的法币不同，它不由国家所创建，也不由国家所控制。它以分布式计算技术为基础设定了一系列规则——这让加密货币在脱离可信第三方中介的情况下进行安全地交换信息。法币基于国家信用发行，而加密货币的价值基于千千万万的个人信用。所以，它是最有可能在传统资本市场受挫情况下走出独立行情的资产之一。

比特币的初始价格还不到1美分，2009年1美元可以兑换1300枚比特币。10余年过去了，它目前价值6500多美元/枚，价格翻了780万倍。比特币的诞生，可以让我们直接、安全地将钱发送到任何人手中，中间无需经过银行、信用卡之类的支付公司。它的应用扩展到了全球社会、商业领域。

信仰者把比特币称作是“数字黄金”，遗憾的是目前比特币7*24小时的高波动性，无法让它成为“避险资产”，黄金的信用度要远远高于个人信用支撑的比特币。但比特币的高风险、高收益的特点，又使它在传统资本市场普遍熊市的情况下成为一项新的选择。

比特币为对抗通货膨胀而生，对抗各国过度使用货币、财政政策导致货币贬值。比特币与其他风险资产不同，它没有基本面，交易不收时间限制，虽然跌得快，但涨得也快。它与各种资产的绑定度不高，疫情爆发期间大量资金被抽走，导致比特币1个内月从10500美元暴跌至3783美元，单日跌幅甚至超过53%！但是不到两周，比特币就涨了184%，价格几乎翻了一倍。

在危机爆发前的虚假繁荣中，大众的心理都处于极端的投机状态，不断提出使自己相信可以一夜致富的理由。而资产泡沫又让大众一夜暴富的梦变得五彩斑斓，这种梦不会因为危机到来而骤然中断。投机行为依然存在，泡沫还会重现。

比特币作为与众不同的“风险资产”具有相当的投机性，无疑是极具吸引力的，当其它资产纷纷贬值，实体行业经济效益不佳的时候，资金往往会流向收益高而且快的方向流动，期望快速致富。比特币成为了较佳的标的。

比特币诞生至今虽然有12年了，但真正作为“风险资产”被传统金融领域用余光瞄准却仅仅只有3~4年时间，它巨大的波动性反映了比特币交易市场还不够成熟，交易规则还有待完善。

目前有两种呼声，一是市场自行净化形成完备的规则和体系，二是引入监管体系对加密货币市场进行类似股市的监管，孰是孰非这里不做评判。

但那时候，是全球监管制度的“亮剑”快，还是比特币这个由集体利己动机驱动的技术更厉害，建立起行业自我规范更快？

我们只好等事实说话了。

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编译者/作者：冷眼看币圈

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