丁彦皓（可信财商）：结构性行情是未来中国资产非理性繁荣最大的特征

结构性行情是未来中国资产非理性繁荣最大的特征

文\丁彦皓-可信财商、珂芯资产

一、中国货币政策当前所面临的困境

过去20年中国社会财富积累的主要途径就是杠杆之下的房地产非理性繁荣，虽有周期轮回、板块轮动以及区域性差异，但是总体各城市房价的涨幅都已远超银行贷款利率，呈现“雨露均沾”的特征。只要在任何一座城市买房，大体都是赚钱的，只是不同城市的赚钱多少有差异罢了。总体而言城市越大，赚钱效应越强。过去20年中国房价普涨不仅仅是投机因素所致，更多是基本面的价值公允。20年后，再反思过去的这一轮房地产获利大潮时，对很多人而言，运气占主要因素。即当年运气好，提前进入某一大城市，糊里糊涂买了几套房，最后财富呈指数升级。

自2016年以来，中国已经开始逆转曾经的货币宽松政策，逐步释放多年积聚的金融风险与抑制资产价格非理性繁荣，且成效显著。然而新冠疫情在全球蔓延失控，已经彻底的打破中国既定的货币政策，虽然人民银行以牺牲部分经济发展的效率为代价来努力回避宽松的货币政策，但是，无论是中国经济被新冠疫情肆虐后的现实需求，还是其他国家宽松货币政策的外部冲击，都将使中国陷入宽松货币政策的困境之中。这不但与中国监管机构的政策导向相违背，也与中国经济的现实相矛盾，所以，监管机构必然会尽全力疏导全球量化宽松后对中国经济的冲击，坚决杜绝货币宽松导致中国资产价格的非理性繁荣，尤其是股市和房地产。

从目前北京的政策导向能够发现，全民回归实体，抑制虚拟资产的非理性繁荣，使虚拟资产与实体经济协同发展已成为未来中国货币政策导向的主导。但是，在新冠疫情后期，中国安定的社会形态、上下一体的执行力、完整的产业链、健全的法制以及丰富的工程师红利等优势，决定中国必然成为全球资本涌入的目的地。在结售汇制度之下，凡是涌入的FDI必然要兑换为人民币，外资流入间接增加人民币基础货币的投放。一旦基础货币大量投放，定然会加剧资产价格非理性繁荣、拉大贫富差距、对实体经济形成挤出效应以及积聚金融风险，重蹈欧美当前困境的覆辙。

随着全球资本的涌入，中国社会最佳的化解之策则为，即

1、实施人民币国际化，以多项增信措施鼓励全球央行储备人民币与在国际贸易中以人民币进行结算，突破美元在金融货币的国际秩序，减弱美元一统全世界交易结算的格局。其实，中国已经开始逐步将人民币与原油和黄金绑定的方式来提高人民币的国际认同。

2、向一带一路、亲近国以及其他认同中国技术和产品的国家输出高铁、通信、移动支付以及电子产品等中国较为擅长的高附加值产品和服务，逐步在全球市场开展技术与市场的互动迭代。

3、释放外汇储备，完善制度，鼓励大型企业在全球收购高科技企业、技术以及港口、码头等基础设施，疏通制度掣肘，吸纳全球优秀人才为中国的产业升级服务。在全球货币贬值、疫情导致全球资产价格大跌与急需资金注入的大背景下，中国更应该以外汇储备与FDI收购全球低价的优质资产。

二、A股为什么必须坚守结构化行情

中国在金融深化领域依然具有后发优势，中国之所以能够躲过亚洲金融危机、次贷危机与此轮新冠疫情导致的全球经济危机的主要原因就是虚拟经济与实体经济的偏离度远不及欧美等西方国家。未将经济过度资本化虽然在一定时期内有损于经济的发展，但是如果基于无论对实体经济的挤出还是金融风险积聚的视角来看，虚拟经济与实体经济协同发展会使经济整体平稳运行，收益远大于损失。新冠疫情过后，全球各国逆全球化的纵深发展、中美经济关系的持续脱钩以及西方各国对中国在高科技领域的封锁等因素决定全球经济学家都会反思大卫李嘉图的比较优势理论，集体争夺实体经济的市场份额。所以，外贸出口将会逐渐从中国经济增长点的核心位置逃离。

产业升级转型，提升产业的科技附加值，大力发展实体产业与高科技产业就成了新冠疫情结束后中国经济新的核心竞争力。而发展实体产业与高科技行业的前提是防范虚拟资产对实体经济的挤出效应，即抑制虚拟资产的非理性繁荣。如果任由虚拟资产非理性繁荣，国内的大量资本、资源与人才都会持续涌入虚拟资产，使实体产业中空，形成挤出效应，不但抑制中国经济的可持续发展，而且还会积聚金融风险。所以，抑制国内资产价格非理性繁荣、提升产业附加值与大力发展实体经济就成了中国经济在疫情过后的必然选择。

目前中美关系的演进方向是对抗和分裂的，但是，新冠疫情必然会刺破美国用债务堆起来的各种泡沫。资本的本质是避险，一旦美国的债务泡沫被刺破与大量的货币宽松政策必然会导致美元的大幅度贬值，这将会逼迫全球资本涌入中国，将美元转换为人民币。另外，中国庞大的内部市场与强大的金融经济防火墙体系决定，产业资本与所谓的游资，一致认可不但投资在中国更安全，而且人民币升值会带来的额外收益。中国资产势必成为全球资本必须配置的一部分，新冠疫情会推动全球资本配置更多的中国资产，无形中推动A股的价格上涨。

中美目前已经进入夺取金字塔顶端的游戏规则制定权与科技壁垒主导权的阶段，在未来的10年美国会在这两大领域穷尽手腕延缓中国崛起的态势。通常顶尖技术很难买得到，但是新冠疫情却在一定程度上逆转了这一不利现实，当前欧美等高科技企业面临大面积破产的困境，亟待外来资金救援。即使当前欧美政府依然限制中国企业收购其高科技企业，但是，一旦欧美的高科技企业大面积破产后，中国完全可以在全球吸纳顶尖人才与资本，使其为我所用。这就意味着，在疫情的后期，全球将会有大量的资本与人才涌入中国或者在全球并入中国的高科技体系，所以，坚定的投资中国的科技创业公司，本身就是全球产业资产中最有潜力的一部分。

北京对当前中美博弈的核心领域异常了解，而2008年次贷危机期间，中国的现实决定尚无法支撑高科技行业的大规模发展，当时最理性的选择是在基础设施建设、家电、汽车以及房地产领域将“蛋糕”做大，所以，中国以宽松的货币政策与积极财政政策协同缓解次贷危机对中国经济的冲击。而当前随着中国产业升级转型现实需求以及与美国的关系发生质的变化，中国要想确保掌握未来10年中美博弈的主动权，首先必须要抑制资产价格的非理性繁荣，杜绝其对实体经济形成冲击，积聚金融风险与本国财富被外国资本收割。

三、A股的投资策略与注意事项

中国对外资进出已经开放的大门绝对不会再关起来，所以，北京既要在大量资金涌入国内市场时，顺势将其诱导至实体经济领域沉淀或者使其成为中国企业海外收购的资本。但是，在任何经济体，一旦有大量的增量资金涌入，必然会导致资产价格的波动，这很难以人的意志为转移，但这也是中国构建健全资本市场的必然选择。一个健全与完善的资本市场必然会体现价值公允、客观与公正，在中国经济整体向好，已有行业格局已形成的大背景下，朝阳行业的低价优质蓝筹股、白马股以及未来具有极大发展潜力的高科技股票的价值也应该得到公允体现。但是监管机构绝对不允许未来不具备盈利能力的股票得到资本的青睐，成为妖股，所以，股市整体非理性繁荣的现象很难再现。

做股票投资最好以谨慎为准，一旦确定存在大概率的不利冲击时，空仓是上策。而非盲目的以自我为中心，给自己的偏见寻找各种牵强附会的理由，掩耳盗铃的进入。做股票投资最怕认知瓶颈，就是自己根本不知道自己不知道，但这又是所有的人都面临的困境，只是不同的人具有不同高度的认知瓶颈罢了。一个优秀的基金经理不是能够看准所有的行情，而是对自己不看好的未来能够以空仓回避，一旦确定进入，盈利则必须是大概率事件。即使判断错误，也会以止损退出，而非一定要确保每一局都能赚到钱。在目前新冠疫情存在全球大面积恶化的大背景下，中国经济被外部疫情失控不利环境冲击的概率极大，这是当前A股所面临最大的困境，所以，目前A股最好以观望为主，静待疫情蔓延企稳后再做定夺。

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作者简介：

丁彦皓?博士、博士后，可信财商发起人，珂芯资产董事长，专注资本市场，聚焦权益投资、资本运作、大宗期货、期权以及宏观经济等领域的研究与投资，关注国际关系、历史、哲学与宗教。

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编译者/作者：丁彦皓~首阳智能董

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