比特币与凯恩斯选美比赛

什么是凯恩斯选美比赛？什么时候它能稳定，什么时候不能稳定？它是如何在数字货币内外发挥作用的？

来源：智堡 APP
译者：钟政昊
编辑：朱尘

一种广受欢迎的比特币看多理论是「货币泡沫理论」：

关于这一理论更详尽的内容，参见 Vijay Boyapati，但上面的要旨对本文已经足够了。

JP Koning 写了一篇博客，对这一理论进行了批判。他对「凯恩斯选美比赛」能否趋于稳定表示怀疑，他不相信比特币的价格在上述泡沫理论中的第二步中能站得住脚。这是一篇很好的文章，你应该读一读，但是读完之后，我依然还是不能确定凯恩斯选美比赛是否能最终趋稳。

本文就是关于此的。什么是凯恩斯选美比赛？什么时候它能稳定，什么时候不能稳定？它是如何在数字货币内外发挥作用的？

凯恩斯选美比赛

凯恩斯选美比赛描述的是这样一种游戏：玩家受到激励，在预测其他玩家行为的基础上采取行动（其他玩家也在试图预测其他玩家的行为）。凯恩斯在 1936 年的巨著《就业、利息和货币通论》中介绍了这一概念：

...... 专业投资可以比作报纸比赛，在这些比赛中，参赛者必须从 100 张照片中选出 6 张最漂亮的面孔。该奖项将颁发给这样的参赛者，即他的选择最接近于参赛者整体的平均喜好。因此，每个竞争者都不需要选择那些他自认为最漂亮的面孔，而是要选那些他认为最有可能吸引其他竞争者目光的面孔，所有人都从同样的角度看待这个问题。这不是一个根据自己的判断挑选最漂亮的人的问题，也甚至不是一个大众认为什么是最漂亮的人的问题。我们已经达到了第三级维度，我们把智慧投入到预测什么是大众观点所预测的大众观点。我相信有些人会达到第四、第五或更高的维度。

玩家行为有时被描述为在 n 维度下的博弈，其中：

「凯恩斯选美比赛」的概念最常与市场交易相关，特别是投机性市场，因为它的参与者试图预测其他市场参与者的想法。第一维度的交易员买入他们认为被低估的股票，第二维度的交易员买入别人认为被低估的股票，以此类推。

这使得市场容易受到投机性泡沫的影响，因为市场无法锚定「基本面价值」。正如我在「叙事性泡沫循环」中提到的：

叙事助长投机泡沫的环境有以下三个特点：

这与我们在数字货币中观察到的非常吻合。由于我们缺乏一种经过验证的加密数字资产估值模型，叙事驱动着投资决策。

如果没有可靠或相关的历史数据来形成估值，市场参与者就不会对资产的估值方法达成一致。结果，他们玩起了一场「凯恩斯选美比赛」，试图预测对方的想法。

这导致了高波动性和脆弱的市场结构，正如我们在所有数字货币市场的大幅上涨和修正中看到的那样。那么，凯恩斯选美比赛最终会稳定下来吗？

纳什均衡

在实验经济学中，凯恩斯选美比赛经常以数字猜谜游戏的形式进行研究：

一个「自私自利」的玩家会选择的最大数字是 66 （如果每个人都选择了 100，那么获胜的数字就是 66）。因此，他们应该期望每个人都选择 66 或更低的数字。因为他们可能会认为其他人也这样想，那么应该选择的第二高的数字就是 66 的 66%，即 43。以此类推。这个实验在很多地方都进行过，答案大概在 20 左右。

如果同一个玩家玩多次，最终数字会达到 0 的均衡，因为玩家没有理由相信其他玩家会选择比自己大的数字。

2004 年，Kocher 和 Sutter 进行了一项名为「时间就是金钱」的研究，在一轮又一轮的猜谜游戏之间，时间越长，就越容易达到平衡。

这是一个凯恩斯选美比赛趋于稳定的例子。这就是所谓的「纳什均衡」，即玩家在知道其他人均衡行为的同时，不会改变自己的行为。目前的状态对所有人来说都是最优的。

这个游戏告诉我们，当存在纳什均衡时，凯恩斯选美比赛就会最终趋于稳定。

你可能会说，股票也会围绕其「基本价值」形成纳什均衡。Koning 引用 AMZN （亚马逊）作为股票不再波动的例子。

为什么亚马逊稳定了下来，比特币也会这样吗？当亚马逊股票在 1997 年上市时，它根本没有收益。[……] 我认为亚马逊股价的稳定并不是由更大的市值和 / 或不断增长的成交量所推动的。在表面之下，一些根本的东西已经发生了改变。公司的业务已经成熟，盈利也变得更加稳定和可预测。它的股价也应当如此，因为这只是这些基本面的反映。

换句话说，市场对「基本面价值」的共识创造了纳什均衡。这需要一种估值方法（例如收益倍数、贴现现金流等）。

比特币的价格是否有纳什均衡？

与数字猜谜游戏不同，比特币的价格没有纳什均衡。没有一种估价方法是每个人都同意的（而且很可能不会有）。

在任何给定的时间点，有些人会认为它是老鼠药，而另一些人则认为它将成为全球储备货币。即使绝大多数人认为它将成为全球储备货币，也不可能给它分配均衡价值。我们能做的最好的事情就是把价值锚定在已知资产上，比如黄金或货币供应。

如果有足够多的人同意价格应该等于某个锚（或锚的倍数），你就会达到某种均衡。例如，如果很多人同意比特币应该和黄金一样值钱，那么每个比特币应该价值 38 万美元。然而，只有当每个人都认为其他人都相信这个锚的时候，这种观点才成立。

这不是纳什均衡。回想纳什均衡有以下要求：

这些要求并没有得到满足，因为黄金只是许多可能的均衡行为中的一种，自私的市场参与者会不断地试图操纵均衡，使之对自己有利。均衡存在于任何给定的时间点（现货价格），但没有人知道其他人的均衡行为是什么，每个人都在根据别人均衡行为的新信息而改变自己的行为。

如果你接受这个逻辑，比特币没有纳什均衡，因此也没有理由稳定。

但这种逻辑难道不也表明，没有流动资产具有真正的纳什均衡吗？特斯拉似乎是拥有「基本价值」，但有狂热者认为它的价值被高度低估，而另一批狂热者则认为它的价值被高度高估。他们并不是都乐于通过相同方式来评估公司。与数字猜谜游戏有一个明确的均衡不同，现实世界的资产有多个不同强度的均衡。

用格雷厄姆的一句名言来思考这个问题，是很有用的：「从短期来看，市场是一台投票机，但从长期来看，它是一台称重机。」

从投票到称重的转变意味着向均衡的转变。但这种均衡并不总是单一均衡，而是所有的均衡都根据其受欢迎程度和强度进行调整（或者，「多纳什均衡」——均衡的相对支配地位）。

稳定比特币的可行路径

比特币的稳定性取决于其「称重机」的设计，该机器根据受欢迎程度和强度进行调整，将每种均衡行为（比如锚定黄金，或认为其价值为零）调整后，返回净重（价格）。

在「称重机」的设计中，稳定性来自于相对静止（relative stasis）。例如：

当整个世界都在使用比特币，并且每个人都同意用一种方式对其进行估值时（如 MV = PQ），最大限度的稳定就会到来。事实上，这与「比特币泡沫理论」的支持者所主张的一致。一旦我们达到「高比特化」，资产将稳定在一些非常大的数字附近。

很容易看出，如今的价格是一场没有纳什均衡的凯恩斯选美比赛。同样很容易看到，一个人人都使用比特币的未来将如何稳定。但我们如何从今天走向稳定的未来，就不那么清楚了。

我期待着「叙事性泡沫循环」将一遍又一遍重演，直到我们找到一个能引起足够共鸣的叙事。比特币到底是世界储备货币，还是根本一文不值，抑或是介于两者之间，仍有待观察。

参考资料：

Tony Sheng, "How can Bitcoin stabilize if it's a Keynesian Beauty Contest?",October 21, 2018

—-

编译者/作者：链闻看天下

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。