曹寅：央行数字货币或促进 DeFi 发展，孕育新的商业模式

最近，中国人民银行的 CBDC （央行数字货币）开始终端测试，欧洲和美国的 CBDC 研究和开发也一直在进行，CBDC 替代传统法币已经成为了历史趋势。有不少人认为 CBDC 将成为 DeFi 的巨大威胁，背后原因在于 CBDC 及其支付和交易的基础设施将同 DeFi 竞争。这种观点其实有点杞人忧天。CBDC 不仅不会威胁 DeFi，甚至可能会是 DeFi 发展的巨大推动力。

  CBDC 和 DeFi 并不矛盾  

从需求来看，CBDC 的发行目的并非是为了使用者的方便，毕竟现在的电子支付方式已经足够便利，没有必要再进一步，CBDC 的使用目的是为了更好的管制，主要有两点： 大幅加强央行货币政策的执行效果和执行效率，形成货币政策的无死角全覆盖，并为实行非常规的货币政策提供条件，比如存款负利率。AML 和 KYC 的要求，加强监管部门对于资金流动的感知和统计，并在必要时候，将 CBDC 作为针对个人和组织的依法制裁工具。 而 DeFi 所满足的是用户自由交易、开放交易、以及寻找宽松货币政策下资本避风港的诉求，各国的 CBDC 政策恰好使得 DeFi 更具有现实意义。

其次，从应用角度来看，DeFi 并不同 CBDC 矛盾，甚至可以很好的兼容 CBDC。凡是做好 KYC/AML、并且取得相应的金融牌照，满足相应的金融服务要求的 DeFi 服务提供方，没用道理不能提供 CBDC 的 DeFi 服务。

目前，在美国和欧洲，已经有不少完全合规合法的企业，为 DeFi 服务和法币之间提供出入金通道。而 DeFi 服务之下的 DeFi 协议，只要做好同服务提供方的合规防火墙，并且解决 Adminkey 的问题，更是完全不受 CBDC 政策影响。

图：Dharma 的 DeFi 法币入金界面

  CBDC 补上了 DeFi 最短的木板  

DeFi 的称呼具有一定误导性，DeFi 同 CeFi 的主要区别在于去中介化，并非去中心化，例如各类 DEX 协议对于交易中介的替代，以及 Maker 协议对于托管发行机构的替代。

去中介化在 DeFi 的两大功能维度：交易和发行，体现其实有所差异。

DeFi 在交易领域的去中介化需求来自两类： 交易中介的作恶可能性、脆弱性和低效率，可以根据用户需求，自由创建交易对 DeFi 在资产发行领域的需求有三类： 托管发行机构的作恶可能性、脆弱性和低效率可以根据用户需求，自由选择资产发行类型资产上链金融化需求 Maker，Acala 等去中心化稳定币协议的需求来自于第一点和第二点，来自用户对于中心化平台的不信任，以及自由添加抵押品和创建合成资产的需求，这是各类数字货币的持有者的刚需。

针对第三类需求，目前也有不少项目正在探索各类链下资产通证化的尝试，比如 RealT 的房地产 Token，DMM 的车贷 Token，则是来源于第三类需求。但 RealT 和 DMM 的运作方式，并不去中心化，链下资产上链最重要的 Oracle 环节仍然由项目方以中心化的方式提供，而且链下资产目前还无法在链上清算。

以 RealT 为例，这个项目将链下房产的股权通证化，用户购买 RealT 的房产代币可以获得每个月租金收入，但是，假设乙方拒绝支付租金，或者房产因为意外而烧毁，RealT 的 Token 持有者完全没有任何办法。并且，大部分链上资产上链都难以标准化，没有流动性，因此即使链下资产没有发生问题，相应资产在链上的清算仍然是艰巨挑战。

以上困境导致了现在 DeFi 生态中几乎完全没有链下资产，蓬勃发展的 DeFi 乐高生态只能建设在 ETH 和少量 BTC 和 ERC20 代币资产之上。而 ETH 作为一种应用代币，其价值很大部分依赖于在其上开发 DAPP 的应用，尤其是 DeFi 应用。

这就形成了一种尴尬的逻辑循环和自我指涉，ETH 的价值来自于 DeFi，而 DeFi 的资产又极度依赖于 ETH 的价值。因此，DeFi 社区内一直对于 BTC 进入 DeFi 给予厚望，但是，BTC 仍然存在价格暴涨暴跌，价值基础不明确的问题，并不是最佳的底层资产。

CBDC 可以从根本上解决目前 DeFi 资产发行的最大挑战：原生数字资产的缺乏。虽然全球各类 CBDC 不一定使用以太坊，但从各国央行披露的信息来看，基本上都会采用分布式账本技术，并借鉴比特币或者以太坊的的资产创建格式和公私钥加密结构，本质上都是加密货币，其基本特点是，CBDC 同账户之间的解耦合，用户可以在收款方和付款方都离线的情况下完成支付。因此，可以通过跨链技术或者去中心化托管的方式，将各种 CBDC 封装成可以在通用 DeFi 协议中进行交易或者再合成的链上资产。

图：CBDC 和 Dai 都可以成为 DeFi 资产

更长远来看，未来各类金融机构都需要使用 CBDC 的基础设施，包括 CBDC 的交易基础设施，CBDC 专用的数字钱包，兼容 CBDC 的账户系统，各类 CBDC 的充值卡券等等。不排除届时不少金融机构会因为 DeFi 的去中介性、开放性和便利性，而选择兼容 CBDC 的 DeFi 作为 CBDC 流通、借贷、交易的基础设施，尤其是在跨境金融场景和第三世界国家金融场景中。

可能会有企业专门为金融机构定制开发各种基于 DeFi 的 CBDC 服务，这就像已经被 IBM 并购的 Redhat 公司，专门为客户提供各种基于开源软件的定制化服务，Redhat 每年靠销售和订阅定制化的开源软件的收入可以达到约 30 亿美元。

还有可能出现一种更有前途的 CBDC 友好型 DeFi 商业模式，DeFi 中间件服务，即用于开发，部署和管理 DeFi 应用程序的产品，微软已经在自己的 Azure 云上提供了以太坊中间件服务，或许未来微软也会在 Azure 上，为金融机构提供兼容 CBDC 的 Uniswap 服务，可以称之为 DFaaS （DeFi as a Service）。

图：被 IBM 并购的 Redhat

更令人兴奋地是，当 CBDC 友好型的 DeFi 服务普遍化后，商业银行其实可以将投放出去的 CBDC 信贷打包成证券代币，并在 DeFi 上进行交易或者再融资，这本质上是将商业银行当作 DeFi 协议栈的信用层，由商业银行来完成合约无法完成的信贷投放和回收，以及各种链下抵押品清算的工作。

而为了确保链下信用风险不会威胁链上的 DeFi 资产安全，可以要求商业银行提供能够覆盖大部分风险的保险，或者根据信贷质量和规模适当调整商业银行信贷 DeFi 再融资的贴现率。

图：商业银行和 CBDC 将进入 DeFi 协议栈

但是，金融作为一种工具，其目标是为了用户，而不是为了开发者的信仰。并且，CBDC 的植入，也会为真正去中心化发行和交易的硬核 DeFi 的原生资产提供价值基础，是一件对两边都非常有意义的事情。

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编译者/作者：玩币族

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