Stellar 项目评估：三种估值模型均显示严重高估

本研究报告指出 Stellar 项目长期来看，其市值是被高估的。但是，短期来说，Stellar 项目利好不断，结合 Bitfinex、Coinbase 和 Bithumb 等几大交易所关于 XLM 的利好消息，短期内 XLM 的市值占比可能会继续升高。参照之前 ZRX 项目，上架 Coinbase 之后有一波不错的拉升。但是长期来看，Stellar 项目目前的应用程度远远不足以支撑其市值，再加上还有大量 XLM-Token 并未进入市场流通，投资者必须保持高度谨慎。

1 估值、评分、变化趋势

1.1 基本信息

1.2 综合评分：4 分（TokenGazer 指标）

1.3 指标趋势：下降

技术：稳定趋势

社区：上升趋势

用户：稳定趋势

市场：下降趋势

2 技术评估

2.1 技术愿景

Stellar 项目旨在建立一个开源的分布式的支付体系，成为全球性的用户、支付和银行之间的连接桥梁，使用户能够快速、可靠的进行不同法币和资产之间的交易，并且在这个过程中降低交易费用、提高交易速度。

2.2 共识算法

基于联邦拜占庭协议（Federated Byzantine Agreement，FBA）,Stellar 提出「恒星共识协议」（Stellar
Consensus Protocol），具有去中心化、低延迟和安全性高等特点。Stellar 网络的每个节点都有一组自己的可信节点，交易只需要由这组特定的节点验证，而不需要整个网络的所有节点进行验证。基于联邦拜占庭协议的共识算法提高了系统的可扩展性，但是在一定程度上牺牲了去中心化。

2.3 Git 影响力

Stellar 在 GitHub 上的代码已经开源，主要包括 6 个板块，使用 Go、Ruby 等语言。Stellar 项目的代码提交量比较高。Star 数量为 84，Watch 数量为 2001，134 个 Fork。Watch 人数在整个加密货币项目中排名占比为 99.74%。

数据来源：Github

2.4 Stellar 的应用意义

Stellar 项目是一个分布式账本，记录网络上发生的每一笔交易，这个账本保持每两到五秒更新一次的状态。Stellar 通过在全球各地开设的 Anchor （锚点）为任何想通过网络发送或接收付款的用户发放信用额度。用户 A 可以将法币资产兑换成 XLM 并将存入 Anchor，Anchor 会将金额记到用户 A 的 Stellar 账户，帐户里的资金可以发送给任何拥有 Stellar 帐户的人，收款人可以兑现 Stellar 账户里的资金。

在现有转账汇款系统中，交易速度慢、成本高、容易出错；机构之间必须协调不同内部数据库之间的价值转移，这使得快速结算交易变得极其困难。这一过程不仅使得交易进展缓慢，而且增加了周转资金要求，对机构的资产负债表产生了不利影响。使用 Stellar 网络，用户之间可以进行无需信任的汇款转账。Stellar 网络可以消除交易摩擦，加快交易速度并大大降低成本。

但是需要注意的是，目前 Stellar 网络中消耗 Token-XLM，其价值是由 Stellar 构建的生态来支撑的，也就是说，Stellar 项目只有在转账汇款领域中做大做强，生态中用户足够多，XLM 才是有价值的。如果有其它区块链项目抢先占据了转账汇款领域，从技术层面上来讲，甚至可以直接使用（fork） Stellar 项目的代码，只需要在这个过程中使用自己的 Token。

2.5 技术路线图

2.6 技术应用发展

基于 Stellar 网络的交易所可以进行不同法币之间的交易兑换。

Stellar Lumens 项目涉及太平洋和大洋洲银行网络，包括澳大利亚和新西兰的银行。

IBM 的 World Wire 项目是一个专门为跨境支付设计的系统，已经成功使用 Stellar 区块链解决了跨境法币实时转账。

Stellar 网络不支持智能合约，但是可以进行 1CO，并且已经有项目基于 Stellar 成功进行了 1CO。

德勤创建了使用 Stellar 网络的支付网络原型。

2.7 技术综述

Stellar 项目从 2014 年开始持续至今，已经成功运行了很长时间，有技术积累，并且生态发展情况非常好，已经与 IBM 等公司进行合作。使用 Stellar 网络，用户之间可以进行无需信任的汇款转账。Stellar 网络可以消除交易摩擦，加快交易速度并大大降低成本。Stellar 项目的技术有很大的使用意义，但是，Stellar 项目必须在转账汇款领域构建好自己的生态，XLM-Token 才真正有价值和使用意义。

3 市场前景与商业模式

2018 年，全球汇款总额达到 6160 亿美元，世界银行预计，2019 年预计将达到 6400 亿美元，这是一个庞大的市场并且处于快速增长当中。很多区块链项目致力于这个版块当中，Ripple 和 Stellar 是其中非常优秀的两个项目。

Ripple 项目致力于解决全球跨境支付结算过程中的高成本、低效率等问题，推出了 Ripple 协议。Ripple 的产品体系规划成熟，为银行、支付服务提供商及企业客户等提供了不同业务解决方案。Ripple 项目在近一年时间内发展非常迅速，相关产品已在全球范围内小规模落地，官网上的全球知名用户和合作伙伴有近 100 个，欧洲第二大银行桑坦德集团（Santander Group）也是 Ripple 的客户之一。

Stellar 项目是搭建数字货币与法币之间传输的去中心化网关，打破当前的金融基础设施的封闭系统，让资本突破政治和地理界限进行转移。与 Ripple 主要服务于银行间清结算不同，Stellar 服务于机构间清结算，可以在小公司上得到更好的实践。Stellar 项目在全球设有多个锚点，其中 Ripplefox （瑞狐社区）是中国的一个锚点，可以帮助用户实现汇款业务。

Ripple 主要服务于银行间清结算，其推广目标比较明确，主要取决于银行是否认同并使用 Ripple 协议。Stellar 服务于机构间清结算，其潜在用户更多，但推广难度比较大。并且，Stellar 项目服务于民间机构，其法律和政策风险非常大。

同时，Ripple 服务于银行，银行系统本身已经是非常成熟的生态，因此在这个过程中并不一定需要使用 XRP （Ripple 项目 Token）。而 Stellar 项目则不相同，Stellar 项目服务于民间机构，其相互之间的转账汇款生态尚未建立，因此需要 Stellar 项目先把这个生态搭建好，在转账汇款中必须使用 XLM。

4 治理与运营

4.1 项目背景

Stellar 项目是搭建数字货币与法币之间传输的去中心化网关，打破当前的金融基础设施的封闭系统，让资本突破政治和地理界限进行转移。

4.2 投资机构

从 crunchbase 上查询信息，Stellar 项目的主要投资方包括 Plug and Play、Innovating Capital 和 Stripe 三家。

其中，Stripe 是一家为互联网建立经济基础架构的全球性科技公司。很多企业，包括初创公司或者 Salesforce 和 Facebook 等上市公司，都使用该公司的软件接受在线支付，并运营复杂的全球业务。

4.3 核心成员

4.4 项目生态建设

Stellar 由基金会运营，这是一个非盈利组织。非盈利的性质也是 Stellar 与 Ripple 的不同点之一。目前，基于 Stellar 网络开发的项目以及全球锚点非常多，主要总结下表所示。

4.5 代币供应机制

XLM 的 Token 总量为 1000 亿个，每年增发 1%。其中，50％通过邀请链接注册的形式免费发放，数额在 50-300XLM 不等；25％给予合作伙伴；20％给予 BTC 和 XRP 持有者，Stellar.org 向 BTC 和 XRP 持有者分发 XLM （BTC 持有者为 19％，XRP 持有者为 1％）；5％保留给 Stellar.org 运营费用。

对于已经流通的 XLM-Token，其分配份额如下表所示。由于 Partner 需要有锁仓处理，因此实际流通量可能为流通总量减去 Partnership 的部分。

4.6 组织运营现金流

由 Token 供应机制可知，已经预留了一部分运营费用。而且，项目已经完成了大部分开发工作，后期在开发上的支出不会太多，因此整个项目方的现金流是比较健康的。

5 市场评估

5.1 交易和活跃地址

目前，XLM 的流通市值为 3,845,782,726 美元，全球总市值占比 2.6%，排名暂列第 5。换手率为 2.14，活跃度较低。

XLM 与 XRP 的活跃地址数、交易笔数对比如上图所示。XLM 的活跃地址数与 XRP 相比相差不大，交易笔数要比 XRP 少一些。但是，XLM 的活跃地址数波动比 XRP 要大，固定用户并没有特别多。

5.2 ROI

数据来源：Coin Metrics

XLM 的 ROI 波动情况与加密货币整体波动基本趋于一致。近期来看，其 ROI 已经非常小，也与整个市场不景气有关。

5.3 Sharpe Ratio 分析

XLM 的 Sharpe Ratio 表现非常好，在主流币种当中是最高的。说明在过去一年的时间中，XLM 涨幅较大且币价比较稳定。

5.4 交易市场和交易对

XLM 目前属于认可度非常高的币种，已经上架 36 家交易所，可以与 USDT、BTC、ETH 以及各种平台币进行交易。

近期 Stellar 项目的利好不断。世界五大比特币交易所之一的 Bithumb 近期宣布上线 XLM；也有消息宣称 Coinbase 将会上线 XLM；Bitfinex 会上线 XLM 交易区。这说明各大交易所对 Stellar 项目非常认可。

5.5 市场综述

目前，XLM 的市值很高，但换手率比较低，链上的活跃地址数也比较少。在过去一年中，XLM 的 ROI 与加密货币整体市场走势趋于一致，但是其 Sharpe Ratio 表现非常好。结合最近 XLM 与各大交易所相关的利好消息，XLM 短期内的市值占比可能会继续增加。

6 社区评估

6.1 Twitter

Stellar 在 Twitter 上有 25.4 万关注者，共有推文 2523 篇。累计概率约为 0.9955，意味着其 Telegram 粉丝数超越 99% 的二级市场项目。即 Stellar 的 Twitter 粉丝活跃度很高。

6.2 Facebook

Stellar 在 Facebook 上有 21,929 位用户关注。

6.3 Reddit

Stellar 在 Reddit 上有 96,000 多位订阅人。

6.4 社区综述

Stellar 项目在几个社交网站上的关注人数都非常多，项目的热度非常高。

7 价值评估

7.1 长期价值分析

（1）费雪方程式

以 Stellar 项目的应用场景来看，转账汇款是最直接的 Token 使用和留存场景。目前全球转账汇款的市场规模是 6160 亿美元，考虑到全球经济增长以及全球化程度的增加，乐观估计全球转账汇款市场的年增长率为 20%。由于加密货币的市值波动比较大，因此取折现率为 40%。世界的经济活动总量约为 1 百万亿美元，而全球货币总量在 40 至 90 万亿美元之间，由此计算出的全球平均货币流通速度大约为 2，考虑到 Stellar 项目目前还有大量 Token 处于锁定状态，因此保守选取周转率为 20。对于 XLM-Token 供应量的选取，在 3.5 节 Token 供应机制中已经有相应的数据描述，对于已经流通的 XLM-Token，由于 Partner 需要有锁仓处理，因此实际流通量为流通总量减去 Partnership 的部分。对于未来几年 XLM 的流通量，可以通过 Stellar 项目从 2014 年至今已经释放的 Token 数量来进行推测。根据 PQ=MV，假设 Stellar 项目能在未来占到全球转账业务的市场渗透率达到 5%，得到 XLM 价格大约为 0.13 美元，低于现在的价格。再进行更加乐观的估计，假设 Stellar 项目能在未来占到全球转账业务的市场渗透率达到 10%，得到 XLM 价格大约为 0.26 美元，稍稍高于最近 XLM 的价格。

需要注意的是，模型中的转账市场的年增长率和 Stellar 项目能在未来占到全球转账业务的市场渗透率都是非常乐观的假设，面对传统金融巨头以及比特币和 Ripple 等区块链项目的竞争，Stellar 项目的市场渗透率基本不可能超出我们的假设。在这种乐观估计的情况下，计算得到的币价尚且低于目前的价格，TokenGazer 团队认为，XLM-Token 存在价值被高估的情况。

（2） NVT

数据来源：Coin Metrics

对比 XLM 与 BTC、BCH 和 XRP 可以看出，XLM 的 NVT （项目总市值 / 链上交易金额）特别高，甚至比其他项目高出几个量级。交易金额的对比来看，XLM 也是一直比 XRP 要低不少。这也可以说明，Stellar 项目目前的链上交易活跃度和交易金额，并不足以支撑其市值。

（3） TokenGazer 模型

从上图中可以看出，经过 TokenGazer 模型拟合，大多数区块链项目的实际值和估计值都在一个相对集中的区间内。只有 Stellar 项目（图中方形点）是完全离散在这个区间之外。这也能说明，Stellar 项目的市值处于被高估的状态。

在总市值 200B 美元前提下，XLM 市值有 95% 的概率落在如下区间内。而目前 Stellar 项目的市值已经超过 39 亿美元，从图中可以看出，Stellar 项目的市值已经远远超出估值区间的上限。因此，TokenGazer 团队认为 Stellar 项目存在被严重高估的可能。

7.2 市场趋势与策略

参照以上分析可以看出，Stellar 项目长期来看，其市值是被高估的。但是，短期来说，Stellar 项目利好不断，结合 Bitfinex、Coinbase 和 Bithumb 等几大交易所关于 XLM 的利好消息，短期内 XLM 的市值占比可能会继续升高。参照之前 ZRX 项目，上架 Coinbase 之后有一波不错的拉升。但是长期来看，Stellar 项目目前的应用程度远远不足以支撑其市值，再加上还有大量 XLM-Token 并未进入市场流通，投资者必须保持高度谨慎。

版权信息与免责声明

除?本?另有说明，否则所有内容均为原创，由 TokenGazer 研究和制作。未经 TokenGazer 明确同意，不得以任何形式复制或在任何其他出版物中提及此内容的任何部分。

TokenGazer 的徽标，图形，图标，商标，服务标记和标题是 TokenGazer Inc. 的服务标记，商标（?论是否注册）和 / 或商业外观。本?提及、展示、引?或以其他?式指出的所有其他商标、公司名称、徽标、服务标记和 / 或商业外观（「第三?商标」）是其各?所有者的专有财产。未经 TokenGazer 或此类第三?标志的所有者事先明确书?许可，不得以任何?式复制，下载，显示，?作元标记，误?或以其他?式利?标记或第三?标记。

本?仅供参考，?中所包含的所有信息都不应该作为投资决策的依据。

本?不构成投资建议或辅助判断特定投资?标、财务状况及其他投资者需求。如投资者对投资数字资产有兴趣，应当咨询??的投资顾问，投资者不应凭借本?以作为法律，税务或投资??的建议。

本研究中提到的资产价格和内在价值并??成不变。资产的过往表现也不能作为?撑本?所述的任何资产的未来业绩依据。某些投资的价值、价格或收?可能会因为汇率波动?产?不利影响。

本?中涉及的某些陈述可能是 TokenGazer 对于未来预期的假设以及其他的前瞻性观点，?已知和未知的?险与不确定因素，可能导致实际结果、表现或事件与陈述中的观点和假设存在实质性差异。

除了因为上下?推导?提出的前瞻性陈述之外，还有「可能，将来，应该，可能，可以，期望，计划，打算，预期，相信，估计，预测，潜在，预测或继续」的字样和类似的表达?式确定前瞻性陈述。TokenGazer 没有义务更新此处包含的任何前瞻性陈述，购买者不应对此类陈述施加过度的理由，这些陈述仅代表截??期前的观点。虽然 TokenGazer 已采取合理的谨慎措施以确保?中包含的信息准确?误，但 TokenGazer 对其准确性，可靠性或完整性不作任何明示或暗示的陈述或保证（包括对第三?的责任）。您不应根据这些推断和假设做出任何投资决策。

—-

编译者/作者：TokenGazer

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。