比特币正在危机中走出独立行情，这意味着什么？

加密货币与一般市场的短期高度相关性已经结束，加密货币将独立交易

随着量化宽松接近无穷大，它只会对那些数量无法减少的事物产生影响。

当政府增加纸币的数量时，它需要更多的纸币来购买有固定数量的东西，比如股票和房地产。

该政策已经实现其目标：标准普尔500指数实际上已经高于2019年5月31日的水平，没有数万亿美元的新资金，这是不可能实现的。就像静水压力一样，大量新资金将泛滥成灾，从而抬高了黄金，比特币和其他加密货币等其他固定数量资产的价格。

自3月25日以来，比特币上涨了32%，今年年初以来，累计上涨了23%。

我们在投资组合中支持比特币的主要理由之一是，它的9年复合年增长率为209%，与股票、债券、石油和其他资产类别的长期相关性基本上为零。从投资组合理论的角度来看:一个世纪以来在最大的危机中仍上涨的东西，你应该在你的投资组合中持有一些。

我认为这仅仅是个开始，为什么?

1.不是v型

很明显，这次衰退不会是v型的。

在2007-2009年的经济衰退中，美国的实际GDP下降了6500亿美元(4.3%)，并且连续三年没有恢复到衰退前的15万亿美元水平。那场衰退并没有这次流行病独有的心理影响，当回头看时，恐怕这次经济衰退更有可能像一个L。

大多数美国家庭的财务状况都受到了严重损害。

我们每天都看到诸如餐馆、酒吧等小企业永久关闭的消息。

经济必须逐步恢复；例如，底特律只有在供应商可以制造零件之前才能组装汽车，而许多供应商将会破产或由于其他原因无法重新启动。

人们什么时候才能再次信任大众运输，航空公司，火车等？

在学校和日托设施重新开放之前，许多人无法恢复工作。

就拿其中一个话题来说:

根据美国劳工统计局(Bureau of Labor Statistics)的数据，40%的美国家庭有18岁以下的孩子，几乎每个有18岁以下孩子的人都在劳动力大军中。所有有18岁以下儿童的妇女的劳动力参与率（正在工作或正在工作的人口百分比）为72.3％，所有有18岁以下儿童的父亲的税率为93.4％。即使在已婚家庭中，父母双方也占64.2％，现在他们是有史以来最大的在家上学的军队!

在学校开学前，你不可能启动经济。

在经济开始长期的正常化进程之前，学校和日托必须运转。

普渡大学是第一个设定目标来应对病毒挑战的大学之一：

“今年秋天我们非常想待在学校里，我们对将带来的挑战保持清醒。我们相信校园体验的价值，如果公共当局和医疗环境允许，我们会决定这么做。”

2. 病毒对经济的影响

“我觉得2008年的金融危机只是一次预演，”哈佛大学(Harvard)经济学家、《金融危机的历史》(the famous history of financial crisis)的合著者肯·罗格夫(Ken Rogoff)说。他表示:“这已经成为100多年来全球经济有记录以来最严重的下跌。”“一切都取决于它能持续多久，但如果这种情况持续很长时间，它肯定会成为所有金融危机的根源。”

会计师事务所Grant Thornton的首席经济学家黛安·斯旺克（Diane Swonk）说得很好：

“解冻经济所需的时间要比冻结经济所需的时间长得多。”

有一些来自USS THEODORE ROOSEVELT的有趣数据：

船员感染的人数是官方最初估计的50倍——在4938名船员中有840人感染。

大多数感染了SARS-Cov-2病毒的船员没有出现任何COVID-19的症状。

在他们年轻健康的人群中，死亡率是一些国家官方统计数据的100倍。

数十名最初检测为阴性的船员后来检测为阳性。

我相信，社会需要很长时间才能认识到我们需要学会与病毒共存这一现实。那之前，经济以及生活在如此多个层面上的所有复杂性都将趋于平稳。

使用这些实时指标估算实时GDP，这是经济衰退的L形的早期可视化。

3.可能的应对政策

衰退通常是由收入不足或信贷过度扩张造成的，财政和货币当局习惯于协调其应对这一挑战的政策。

这种病毒既是心理冲击，又是对经济活动的物理限制——一种看不见的约束，用标准的经济政策工具来应对将是非常困难的。

3.1.货币政策

“在零利率政策(ZIRP)时代，货币政策已经失去了大部分效力。长期以来，大多数主要经济体的利率一直接近于零，发明了ZIRP的日本将这一新现实称为“失落的十年”。

货币政策对流行病的经济和心理影响无能为力。

在2008年至2009年全球金融危机期间，美国将利率下调了438个基点，全球削减幅度为297个基点。

一个月前，世界各国央行今年迄今已将贷款利率下调55个基点，现在只差4个基点:59bps。由于全球约60%的gdp加权值处于或接近其有效下限，因此空间有限。

3.2.财政政策

财政政策在打击无形的贸易实物壁垒方面效率很低。

各国正在尝试非常不同的财政方法。

当我把这张图的最终版本粘贴到占位符版本上时，我发自内心地震惊于它的发展速度是如此之快。这个月的早些时候，我们刚开始起草这篇文章的时候，它的最终版本几乎翻了一番。

摩根大通对全球财政赤字的看法：

“尽管全球财政刺激措施可能与2008-09年类似，但它将在衰退加剧，赤字和债务起点更高的背景下实施。这种做法将使今年全球净贷款的GDP增长达到惊人的6.8％-pt，使赤字占GDP的11.3％。以美元计算，我们预计全球政府净发行量将激增至近8.5万亿美元，随后在2021年将达到6.5万亿美元。在美国，预计联邦赤字将需要在两年内净发行约6万亿美元。”

在美国，当您在结构性预算赤字之上加上财政刺激措施时，您会得到我难以形容的数字：

摩根大通目前对美国赤字的预测是GDP的19.5%。

这比大衰退时期最严重的赤字还要大，也比美国在二战期间的平均年度赤字还要大。

(在1942-1946财政年度，美国赤字平均占GDP的16.2%。)

4.用印出来的钱买股票可不是什么好事

美联储前主席珍妮特?耶伦(Janet Yellen)最近说了一些令人吃惊的话。2020年4月6日，耶伦在美国全国广播公司财经频道(CNBC)的《华尔街日报》(Squawk On the Street)节目上对美国全国广播公司财经频道(CNBC)的莎拉·艾森(Sara Eisen)说，“美联储……比大多数其他央行受到的限制要多得多……(到目前为止，一切顺利。这就是为什么美国拥有最差的纸币之一，自1950年以来，它‘只是’失去了90%的购买力，大多数纸币的表现要糟糕得多。)如果美联储能够购买股票，这将是一个重大变化…… 坦率地说，目前我认为没有必要。我认为，为支持信贷市场而进行的干预更为重要，但从长远来看，国会重新考虑美联储在其可持有资产方面的权力并不是一件坏事。”

耶伦说，通常情况下，美联储只允许在政府支持下购买政府债券和机构债券。(请记住上个月沃尔特·贝格霍特所说的：“为避免恐慌，各国央行应及早向高风险公司提供自由，有偿抵押品，高利率的贷款。”)

垃圾债券和无准备金的市政养老金债务什么时候成为美元的良好抵押品？

5.对加密货币的影响

在此，我们从三月的讯息中更新我们的市场观点:

“我们认为，代币在未来几个月内的表现将超过风险投资。代币会立即重新定价，因此，无论是上行还是下行，它们都具有更大的波动性。风险定价通常是滞后的，风险投资的定价通常比较滞后，交易的数量很快就会减少。许多个月后，当双方最终就供需曲线的会合点达成一致时，你会看到交易数量回升，但价格会下降。”

这已经发生了。代币自我们上次写文以来上涨了32%。同时，我们一直在直接或在二级市场上购买风险投资，价格比危机爆发前的交易价格低20-36％。

“在大约一周的时间里，我们将代币的风险降低了15%。我们现在相信，加密货币与一般市场的短期高度相关性已经结束，加密货币将独立交易。”

我们在3月24日介绍了降低风险的方法，加密货币开始独立于其他资产进行交易。大多数资产类别都在下降，而加密货币却在上升。

“自2012年以来，在标普的五次大幅下调中，比特币与股票的相关性在最初的走势中连续32天急剧上升，但在平均71天的时间内逐渐降至中立。”

相关性在30天左右的时间里一直保持高位，我们预计它现在会下降。

“我们相信，比特币的表现可能会在一段时间内超过其他代币……从历史上看，优势地位的增加平均持续了大约4个月，平均增长了7.8％。我们相信，这种情况很可能会再次发生。”

3月中旬，比特币的主导地位为64.60%。现在是66.40%。我们预计中国经济将继续增长，但可能不会像过去几个周期那样增长那么多，增长的时间也不会那么长。

“在我们的算法策略中，我们将数字资产基金的份额提高到了30%。”

我们认为市场不再是区间波动的，因此长期偏向策略现在是最好的。我们已将定量基金减少到了20％，并将其设置为多头模式。

6.比特币迄今涨幅，超过黄金

当我在推特上发布这张图时，我得到了这样有趣的回复:

“黄金已经灭绝。比特币是小行星。”

黄金已经有5000年的历史了，所以它不会在一夜之间消失。但是，它肯定超过了它的出售日期，是时候将一部分财富分配给比特币这个千禧年的黄金了。

7.比特币块奖励减半

我们已经表达了关于比特币区块奖励减半的强烈兴趣，以及这件事对比特币价格的影响。对于那些不熟悉的人来说，比特币的货币供应是固定的、已知的，每十分钟就会发行固定数量的比特币。每隔四年，“区块奖励”就会减半，直到公元2140年，2100万枚比特币全被挖出时终止。比特币刚出现的时候，每10分钟50比特币，然后是25比特币，现在是12.5比特币。

离第三次减半事件(预计在5月12日发生)只有几天了，奖励将被减到6.25 BTC。下面是一张图表，显示了减半前后比特币的价格走势，尽管只有几个数据点——而且需要说明的是，过去并不能预测未来——但随着人们对供应短缺的感知，减半发生的同时，价格也会上涨。

有效市场理论认为，如果我们“所有人”都知道它将要发生，那么就必须将其定价。套用巴菲特的一句格言:“市场几乎总是有效的，但在我看来，‘几乎’和‘几乎总是’的区别是800亿美元。”因此，即使我们认为每个人都知道某事，这也不意味着就没有大量的钱可赚。

如果在其他条件相同的情况下，比特币的新供应量减少一半，价格应该会上涨，这似乎是合理的，这条其他条件相同的线路很容易想象。大多数矿工尽可能快地出售其区块奖励，他们需要钱来支付能源、数据中心空间，以及在永无止境的军备竞赛中购买更快的芯片，当他们收到并出售并且比特币挖矿奖励减半时，一定会产生影响。在过去的两个周期中都是如此，并且影响的程度与供应减少的程度成正比。

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编译者/作者：丫丫yaya

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