小白入门系列之套利策略

Q：套利策略的定义？

根据维基百科的定义，套利指的是在某种实物资产或金融资产（在同一市场或不同市场）拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取丰厚的收益。其实这个定义仍然比较狭义，无法囊括我们后面会提到的统计套利。

Q：套利的核心逻辑？

一价定律(Law of One Price)，一价定律指的是在竞争市场上，如果两项资产是等同的，那么它们将倾向于拥有相同的市场价格。而一价定律之所以成立，则是因为套利者的存在，套利者寻找等同资产的价格差异，卖出价格高的资产，买入价格低的资产，从而使得等同资产价格收敛。

按照交易资产分类，套利策略可以分为期货套利、期权套利、基金套利、可转债套利等等。还有一类比较特殊的风险套利策略称为统计套利。

Q：期货套利？

期货套利指的是在买入或卖出某种商品期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。期货套利主要有期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利4种。

（1）期现套利：利用同一种商品在期货市场与现货市场之间的不合理价差进行的套利行为。当期货价格与现货价格之间出现不合理的基差时，低买高卖而获利。

（2）跨期套利：在同一市场（即同一交易所）同时买入、卖出同种商品不同交割月份的期货合约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的合约对冲平仓获利。

（3）跨市场套利：在某个交易所买入某一交割月份某商品合约的同时，在另一个交易所卖出同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。

（4）跨品种套利：利用两种不同的，但相互关联的商品之间的合约价格差异进行套利交易，即买入某一交割月份某种商品合约，同时卖出另一相同交割月份相互关联的商品合约，以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓获利。

Q：期权套利？

期权与现货以及不同期权合约价格之间均存在严格的等式或不等式关系，构建成 一个均衡的期权交易市场，一旦这种平衡关系被打破，将出现期权无风险套利机会。期权的无风险套利可以大致分为三种：平价套利、边界套利以及凸性套利。

（1）平价套利：基于期权平价公式的套利，平价公式如下：c+K?e?rt?p=S。该公式意味着一个看涨期权多头、看跌期权空头以及到期价格为K的债券多头可以合成一个现货多头。当一个合成现货的价格高于实际现货，卖出合成现货买入实际现货，即正向套利；反之，当一个合成现货的价格低于实际现货，买入合成现货卖出实际现货，即反向套利。

（2）边界套利：理论上期权价格存在边界，比如说看涨期权的价格不会超过现货（如果Call的价格比现货高，那我不如直接拿钱去买现货），但这种套利的机会在相对成熟的市场里基本不会出现。主要的边界条件公式有以下几条：$max(0,S-K)

（3）凸性套利：理论上，期权的波动率曲面是相对平滑的。如果期权的波动率曲面有明显的凸起或者凹陷时可进行套利，卖出凸起点对应的期权合约，买入两边波动率较低的期权合约。

Q：统计套利？

与无风险套利不同的是，统计套利是利用资产价格的历史统计规律进行套利，属于风险套利。统计套利的风险在于历史统计规律在未来是否能够延续。以著名的LTCM为例，当时LTCM持有的核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但万万没想到的是，俄罗斯国债竟然违约了。这导致正相关变为负相关，原来预期收敛的价差变成发散，最终导致LTCM落得破产的结局。统计套利博大精深，可以研读一下Andrew Pole写的《Statistical Arbitrage》。这里简单介绍一下比较经典的配对交易。

配对交易策略的基本原理是基于两个相关性较高的股票或者其他证券，如果在未来时期保持着良好的相关性，当两种股票之间的相关性暂时减弱时，即一只股票向上移动而另一只股票向下移动，则买进表现相对较差的，卖出表现相对较好的，当未来两者之间的相关性恢复，那么可以进行相反的平仓操作来获取利润。

Q：套利策略的怎样制作？

1.寻找套利机会。套利机会的发现，还是需要从统计上去寻找，当然并不需要非常高深复杂的统计知识，交易者只需要去整理相关品种的价差图或者比价图，看一下价差或者比值处于历史的哪个位置，是否存在不合理的情况。

2.确定套利逻辑。根据价差图或者比价图以及统计结果，交易者可以发现有没有套利机会，如果有机会，那么就需要确定套利的类别以及确定套利的逻辑。如果是跨期套利，你是要做大价差还是做小价差，如果是跨品种套利，你是要做大比值还是做小比值，你这样交易背后的逻辑是什么。这个时候，交易者需要根据基本面进行分析，当时价差或者比值发生偏离的原因是什么，然后根据基本面的变化，来判断价差或比值可能发生的趋势以及预期变化的幅度，从而确定套利方向。

3.测算安全边际。然后根据你的套利逻辑来推算出执行你这个套利交易策略的安全边际，在这里我需要强调的是，安全边际并不是一种固定的值或者数据，它是一种概念，一种思维方式，股票投资中有股票投资的安全边际，期货投机中有期货投机的安全边际，期货套利中也有期货套利的安全边际。期货套利中的安全边际是利润，跨期套利需要比较持仓成本与价差之间是否存在利润空间，跨品种套利需要测算原料和成品之间是否存在盈利空间。

4.制定套利计划。测算完成安全边际之后，就是制定套利交易计划，

5.监测套利逻辑。当我们按照交易计划去执行之后，需要时刻关注商品基本面的变化，需要实时分析和判断一下你最初所依据的套利逻辑是否发生了变化，是否还依然存在，如果套利逻辑不存在了，就是你平仓兑现利润的时候了。当然，随着支持你套利逻辑的因素不断弱化，交易者也可以逐步减仓，而不是等到所有套利逻辑全部消失时，一次性平仓。

6.总结套利交易。一个不善于总结的交易者很难有进步，总结和研究一些本次套利成功的经验或者失败的教训，需要注意的是成功了，不代表你就做得好，可能还存在不足；亏钱了不代表你做的就一无是处，从中找到你做的不错的地方，继续坚持，不要因为最终结果的成功而忽略了隐含的错误，也不要因为最终结果的失败而放弃了本来是正确的东西。

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编译者/作者：盘古私募量化孵化

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