泸州老酒 --- 可能是我要打的下一个孔

在高端白酒行业，上有茅台、五粮液这样的龙一、龙二，还有一个品牌不如老窖，但是销售额和利润都远超老窖的龙三：洋河股份。我们有必要研究老窖吗？投资老窖的机会是什么？

我是先做一个定性的判断，觉得老窖大致有如下优势：

1、估值低：截至2020年5月10日，茅台的PE-TTM为38.34，五粮液为：29.77；山西汾酒为41.34，泸州老窖为24.74，洋河股份为20.43。在高端白酒中，老窖的PE也就仅仅比洋河高。但是洋河属于业绩下滑，而老窖可是高速增长的。

2、老窖的品牌力够，说到高端白酒，茅五之外就是老窖了。

3、老窖还有提价空间，随着消费升级，茅台的终端价格都已经过2000元了，这给五粮液和老窖打开了价格空间。另外，老窖提高出厂价没有茅台那么多的顾虑，小幅提价很欢实。

4、老窖的高端酒产能不足问题有待解决。老窖自从2016年开始建设黄舣镇新的10万吨酿酒基地，耗资70亿，预计2021年全面投产。此后，老窖将会腾出更多的窖池酿造高端酒。

5、管理层靠谱：老窖的董事长、总经理，刘淼、林峰都比较年轻，对于产品和销售的理解很到位。这从老窖的产品战略和销售思路上可以看出。

产品上，老窖实施双品牌，1573走高端，同时对于泸州老窖这个品牌，通过特曲、头曲、二曲分层，品牌覆盖面提升。销售端，我们可以看一组数据。2019年茅台的销售费用/营业收入比是3.8%，五粮液是10%，洋河股份是11.6%，而泸州老酒的销售费用/营业收入是26.5%。从一个层面也说明老窖为了提拉销量、提升品牌力是花了大价钱的，舍得投入。

以上是我们从投资角度看待的机会点，那么投资老窖的风险点是什么呢？

1、茅台在2019年因为产能的问题，销量不足，五粮液和老窖承接了因为茅台供应不足而空余的市场需求，同时因为茅台的产能问题，导致茅台酒终端价格高，也拉升了五粮液和老窖的价格。而2020年茅台产能紧张问题得到了部分缓解，五粮液和老窖在销量扩张上存在一定的风险；

2、诸如五粮液、老窖这样的浓香酒，其高端酒的出酒率对于老窖池窖龄有较大依赖。老窖的老窖池偏少。我们可以看一组数据，如下数据来自泸州老酒2019年年报。

我们可以看出泸州老窖的中档酒的占比下降，营收小幅增长。我们有理由相信，老窖采用部分原先酿造特曲的窖池开始酿造1573。而随着黄舣镇新的酿酒基地的建成，老窖估计会将低端酒转到黄舣镇去酿酒，腾笼换鸟，将更多之前酿造头曲的窖池用来酿造1573。这么做1573的产量会提升，但是酒质是否有保证，这个还需要时间的检验。

说完老窖的优势及面临的风险问题，我们再说一下高端白酒的机会。

根据国家统计局数据，2019年1-12月，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1,176家，比上年减少269家；全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量785.95万千升，同比下降0.76%；累计完成销售收入5,617.82亿元，与上年同期相比增长8.24%；累计实现利润总额1,404.09亿元，与上年同期相比增长14.54%。

根据我们对于高端白酒的销量统计及预估：2019年，茅台的销量为3.46万吨（报表数据），五粮液约2万吨（预估），老窖约8000吨（预估）。其他不足5000吨。也就是说高端白酒的总体销量不足7万吨，对比约786万吨的白酒销量，高端酒的占比很低，市场空间广阔。另外，高端酒不止茅台一个口味，我们认为大海里面可以有多头鲸鱼。

投资泸州老酒的机会点：

老窖的2020年一季报可谓喜忧参半，在营业收入下降14.9%的情况下，老窖净利润增长率为13.2%。但是经营活动现金流从去年Q1的5.6亿，变为负3.2亿。其中合同负债（旧会计准则中的预收款）从2019年末的22.4亿下降为6.3亿。可以看出老窖为保一季报业绩，是牺牲了现金流、预收款的。另外一季报业绩主要是依靠年前的发货，而年前疫情还没有大范围爆发。综合这些因素，老窖的二季度业绩不会好。我是期待老窖半年报出来后，砸一个黄金坑出来的。但是也不排除，那个时候，市场认为利空出尽，反而大涨。考虑到疫情影响的长期性，操作上，我会偏保守一点。只有在非常好的机会，才会出手。

欢迎关注二马，财务自由的路上希望有你同行！

过往文章推荐：

二马由之：周操作总结（这周动作有些大）

三年来的第三次重大投资思考

适合我们小散户的投资体系 --- 弱者体系

本文来源：君王阁主
原文标题：泸州老酒 --- 可能是我要打的下一个孔

—-

编译者/作者：君王阁主

玩币族申明：玩币族作为开放的资讯翻译/分享平台，所提供的所有资讯仅代表作者个人观点，与玩币族平台立场无关，且不构成任何投资理财建议。文章版权归原作者所有。