015：神奇的美大

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文：初善君

编辑：小表妹

浙江美大这公司真有意思。

一是无论哪一种财务选股指标，浙江美大总能脱颖而出。比如使用ROE选股时，美大说：pick me，ROE不仅高，还在逐年增长，2019年达到了31.9%，秒杀不少A股公司。

二是初善君第一次写美大时，是2018年11月，当时的市值差不多72亿，18个月过去了，公司的市值又来到了70多亿，印证了文章中的话：按照wind一致预期，2020年实现净利润7.2亿元，按照10-30倍PE，市值约72-210亿元，上涨空间约为0%-200%（约数）。公司005：集成灶浙江美大的股价和估值能走老板电器的老路吗？

虽然再次证明了券商的一致预期不准确，但也恰恰说明了美大的安全边际，差不多就是70多亿。

站在现在的时点，如何看美大？或者说，现在的美大和18个月前的判断，哪些发生了变化，哪些没变。

不及预期的两个方面：

第一个不及预期的是市场空间。奥维云网数据显示，2019年我国厨电行业市场规模达597亿元，已经连续两年下降了。虽然集成灶市场空间预计达到了162亿元，同比增长25%，但是存量的竞争压力意味着集成灶在替代传统油烟机市场时难度大大增加了。

也意味着即使集成灶替代空间达到50%，整体市场也只有300亿，可见的市场快到头了？

其实吧，也不是，因为另外一个角度，从渗透率看，根据中怡康测算数据，2016年至烟灶产品总销量的比例分别为3%、5%和9%，集成灶产品在烟灶市场中的占比逐年提升，但仍处于较低水平。未来可预见的三五年内，整体集成灶市场依然能维持30%以上的增长。

第二个不及预期的是美大的表现。2019年集成灶销售额162亿元，同比增长26%，美大的营业收入增长率只有21%。2018年集成灶市场零售额为129.2亿元，同比增长43.9%，美大的营业收入增长率只有36%。分季度来看，营业收入增长率是逐季下滑的。

虽然贵为行业第一，但是行业的竞争导致连续两年跑输行业，这第一不及预期啊。但是这个确实也可以理解，行业利润率高，新进入者太多了，导致竞争激烈，公司的产品并没有降价销售，毛利率反而提高了一点点。所以也可以理解。

超预期的方面呢？

财务表现一直超预期，经营现金流，ROE、毛利率、净利率，这些统统的保持在高水准，非常不容易。

要知道，截止2019年底，公司110万台集成灶工程已经投入了4亿，全部转入固定资产了，公司的产能不存在问题了。同时公司停止了可转债募资，分红还保持高位，2017年-2019年股利支付率高达80%左右，股息率都快到5%了，这是成长股干的事？

一边大额分红，一边投资建设，还没有有息负债，只能说明一点，公司的现金流太优秀了。

公司现在对应2019年业绩的估值只有16倍，这财报水准，堪比茅台啊，至少可以给30倍估值。

展望未来，如果三年保持20%的成长性，那就是双击了。

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本文来源：猪先生666
原文标题：015：神奇的美大

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编译者/作者：猪先生666

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