从加密货币指数Defix说起，聊聊DeFi是枚糖衣炮弹吗？

Defi厉害的地方在于集客力，许多去中心化借贷、交易所借贷教学如雨后春笋冒出，大家趋之若鹜。美国纳斯达克（Nasdaq）甚至宣布新增的加密货币指数（Defix），追踪各大去中心化金融（DeFi）项目，包括 MakerDAO、Augur、Gnosis、Numerai、0x、Amoveo。

纳斯达克发言人表示：

这个指数，将反映区块链领域最有前景的去中心化金融的表现。

产业问题：只看远景不管获客

我认为这些批评很对，但同时也观察到这个产业的盲点是，只看远景不管获客。意思是饼画出来了，也吸引了投资人加入了，却没有实际办法，做出有竞争力的产品来获得使用者，这里的获客，讲的是真正的使用者。

例如以太坊的ICO。我们误以为ICO会将智能合约发扬光大。初期，ICO的确获得许多募资方参与，“在空气中变出黄金”带来了两年的投资热潮，却因为ICO错误的诱因机制，吸引来错误的客群。他们多数只看预期价格而不管内在价值。高超的营销、市场操纵技巧，才能快速拉高预期价格，也让多数项目把大量心力只放在营销上，而不是把资源投注在技术及研发，属于提升内在价值的稳步伐。

当价值与价格高度背离，越来越多韭菜发现，没有使用者，Token的价值根本是0。泡沫来了，把原本的投机客赶跑了，好投资客也看不上眼了。获得使用者？从来就没有发生过。

查理·蒙格，波克夏合伙人之一，也是一位坚定的比特币厌恶者。区块链产业也常常有查理·蒙格 所提到的问题：

项目过度强调预设的经济模型、是否跟对风口、要取代的对象够不够大，却忽略公司或项目本身的决策品质。

DeFi的集客力

我们从四大Defi协议：MakerDAO、Compound、Uniswap、Augur，用两张用户雷射图来看，这个成长速度非常惊人：

2018年11月以前的Defi用戶

截至2019年8月的Defi用戶

注意到两点：

一、用户规模大幅成长，这显而易见，而质押的ETH数量截稿前超过 210 万枚，累计锁仓的资产总价值约为4.96亿美金。

二、图中的用户都是有与该 DeFi 协议互动的钱包地址，可说大部分都是真正的使用者。

那么，DeFi怎么集客的？

得力于去中心化借贷的高利率，许多借贷平台甚至出现15%的超高年化利率。去中心化借贷平台，简单来说，就是没有单一中心化的金融机构来经营，同时置外于各国政府监理的金融服务。借贷流程皆透过智能合约完成，且资产不需交给第三方银行保管，配息的利率原则上是依照市场供需来自动调整、决定。

这也是去中心化借贷能够吸引客户的原因，因为去掉大量中介机构（解决信任问题）、没有政府监理的额外成本（区块链的抗审查），以及加密货币杠杆市场的高风险高报酬特性，才造就如此高的年化利率。

跟凭空飞来吸金跑路的传销资金盘有本质上的不同，不可混为一谈。为什么大家趋之若鹜地加入去中心化借贷行列，因为他比市面上普遍的投资工具利率高了非常多。例如目前用户数数一数二的Compound，它是运行在以太坊链上的开源协议，用户可以随时透过该平台借出或借入资产抵押品，借贷利率虽然按照市场供需不停浮动，大致维持在10％左右。

去中心化借贷不打高空、不谈愿景，用高利率持续吸收使用者，吸客速度到目前为止越来越快。

回到一开始查理·蒙格提到的：个体经济的重要性。虽然Defi解决了集客力的问题，那去中心化借贷模式是否有持续性？

P2P与DeFi

这三波倒闭潮让我们看到P2P存在的大问题：中心化平台欠缺担保机制与风险控管，还有个人信用过度曝险。当信用违约大规模出现，市场恐惧心理发酵，平台又没有可行机制来避免连锁效应 – 民众挤兑潮。

去中心化借贷的机制确有努力回应P2P借贷的问题，例如：目前，在Compound及多数Defi平台里不支持信用贷款，只支持抵押贷款，抵押你的稳定币。也就是说，没有抵押担保品不能借钱。

与P2P（person to person）不同的是，Compound采用“P to pool”的方式，将资金集中在资金池中，再另外分配给不同借款人，分散单一个体违约的风险。

自动断头（清算）：配合抵押担保，当市场发生大幅波动风险，使得借款人的仓位低于一定安全倍数，就会触发断头机制，智能合约会自动把担保品卖掉来偿债。但这并不代表解决了所有问题。

风险提醒

老实说，我认为系统性风险要等到系统变得复杂才会有，但这一天真的会很久吗？

未来Defi产品势必复杂化，将提高系统性风险。高息去中心化借贷已经证明有市场，未来更多中心化交易所加入战局后，势必引来新军备竞赛，会让Defi也要被迫将产品复杂化，否则无法满足使用者需求。

系统性风险一定来自于大规模违约加上无法清偿，经与专家讨论后，我们认为去中心化借贷若要发生系统性风险，可能两种方向：担保复杂化以及合约交互，想像一下未来Defi平台推出多种资产抵押服务，如MakerDAO的新专案-Multi-Collateral Dai；或是合约之间交互抵押等类似的衍生性商品，将让风险变得越来越无法预估。

在金融市场常见的，拿债证再去抵押，Defi也能依样画葫芦。若Defi的世界进展到可在不同平台间交互放贷，例如我用DAI放贷给Compound取得cDAI ，再把cDAI抵押给MakerDao产生DAI，这时是否足额担保就很难界定了，而黑天鹅发生时，所连动的违约风险范围及金额也将无从估计，这时，系统性风险就有可能发生。

结语

不过仍然欢迎来到Defi去中心化金融领域，这是个没有外部监理、服从共识、服从人性的世界。过去，人性展现在金融商品不断衍伸不受控地复杂化，然后包装成高利率的产品卖给搞不清楚的投资人。希望一切只是我的过度忧虑，因为是人性带领大家步入金融海啸的。

原文链接：https://medium.com/prysmeconomics/defi-needs-economics-badly-9c1347bc4ac2

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编译者/作者：洁sir

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