货币的未来可能是可自由支配的（上）

货币的未来可能是可自由支配的（上）

作者：@Hasu

原文地址：

https://insights.deribit.com/market-research/the-future-of-money-could-be-discretionary/

如果中央银行的时代仍在我们面前呢？

Maker是一家中心化银行，它与现有中央银行一样积极地执行货币政策。我们将通过分析Dai的通缩性危机中Maker的情况来展示这一点。 通过将Maker与像美联储这样的现有中心化银行之间连接起来，我们可以从微观而不是宏观的角度研究货币政策选择的因果关系。 通过智能合约和无需信任的抵押品，由算法支撑的中心化银行有望为可自由支配的货币政策带来光明。

3月12日之后的Dai——一个案例研究

2020年3月12日（也称为“黑色星期四”），比特币的价格从最高点跌至最低点，在结构上处于领先地位，并被BitMEX杠杆市场放大影响。大多数杠杆从市场上消失了。

正如我们所说的那样，比特币的交易价格再次接近9000美元，高于崩溃前的水平，但伤痛在减少的未平仓头寸以及本文的主角：Maker的稳定币Dai中都感受到了。假设与1美元挂钩，它已经有近两个月的溢价交易，并且只在缓慢地回到其目标价格。

由于稳定币为交易者提供了一种在市场压力下降低其投资组合成本的低成本方式，因此其受欢迎程度已大大提高。尤其是在像黑色星期四这样的高压力事件中，稳定币的避险属性可以保证价格大幅溢价，因为交易员将价格提高到了1美元以上。

美元支持的稳定币与Dai的套利

对于由法币支持的稳定币，这种价格上涨表明有套利者将指令发送给发行人，以换取更多的稳定币。然后，他们以当前市场溢价出售这些代币，来收获基础价差。只要价差大于转换更多法定货币的成本，他们就会继续这样做，当稳定币再次交易至非常接近1美元时，就会发生这种情况。

正如我们在另一篇帖子中解释的那样，这种套利周期对Dai来说是行不通的，因为它必须针对过度担保的债务头寸进行提取。当套利者卖出DAI时，这个周期并不会结束，因为他在系统中仍然有额外的抵押品。额外的抵押品会产生波动性成本和资本成本，这在由法定货币支持的稳定币中是不存在的。

更糟糕的是，Dai实际上在高压力时期对市场不利，因为CDP所有者的追加保证金满足了寻求避风港的交易商对Dai的过多需求。随着抵押品价值的贬值，他们需要补足抵押品或偿还一些以Dai计价的债务，以防止清算。结果，当市场对Dai的需求最高时，Dai的供应将减少。

Maker的政策选项

由于套利者无法独自稳定Dai的价格，该系统会积极实施货币政策以支持Dai锚定美元价格。据我所知，它可以通过三种方式做到这一点。

1）改变货币价格

Maker向借款人收取稳定的、与他们所提取的Dai数量相对应的费用（SF）。然后，借款人将Dai出售来换取其他东西，例如更多ETH。他们后来需要在市场上回购Dai以偿还债务，因此它们代表了Dai的空头。

在多头方面，你有持有Dai的人，例如降低他们的投资组合的风险。这些持有者还可以通过将代币包装在特定的合约中来赚取代币储蓄率(DSR)(这些合约的收据被称为CHAI，本身是可以交易的)。

SF和DSR是同一枚硬币的两侧。它们共同构成了一种机制，由Maker运营商（也采取小额交易）酌情决定，在Dai持有人（多头）和CDP所有者（空头）之间付款。因此，SF会根据市场情况为DSR筹集资金，反之亦然。

如果这使您想起衍生品交易所的筹资机制，那您是绝对正确的。这与BitMEX、Derbit、OKEx、Huobi等将其永久逆向掉期（永不过期，因此称为“永久”）的价值与基础现货市场价值挂钩的方法相同。

但是，到目前为止，Maker尚未正确实现此机制。当Dai的交易价格低于1美元时，CDP的需求（空头）太多，持有人的需求（多头）太少。在这种情况下，Maker可以同时增加SF和DSR，从而迫使借款人向持有人支付借款特权。当Dai的交易价格超过1美元时，就会出现制造商的问题，就像今天一样。当前持有Dai的需求过多，因此Dai持有人应向借款人付款，直到余额恢复。

Maker现在的工作方式是不可行的，因为参与DSR是自愿的。当被要求支付当前架构中的负利率时，持有人只需从DSR提取资金。因此，首先，必须使DSR成为强制性的，然后才能使其变为负数。这种变化不会没有取舍，因为其他应用程序将不得不改变它们与Dai交互的方式。

目前在Maker论坛上讨论了类似的建议，该建议将通过浮动挂钩实施负利率。这种目标速率反馈机制（TFRM）也会使DSR成为非可选的，但这只是绕道而行。有不同的可行的实施途径这一事实表明，阻止采用负税率的障碍主要不是技术上的，而是精神上的。

（未完待续。。。）

（本文为翻译转载，仅代表原作者个人观点。原文地址：https://insights.deribit.com/market-research/the-future-of-money-could-be-discretionary/）

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编译者/作者：等风的小胖

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