上校论币：高盛意外发难BTC引发巨大争议

BTC适合作为一项资产进行配置。高盛认为从资产属性角度，BTC还难以称得上一笔资产，且会被用于犯罪活动，安全性也难以得到保证。高盛此番对BTC的负面评价遭到了加密通证行业内外的强烈回应。我们认为，高盛此次对BTC的评价明显有失公允。从各方面来看，尽管加密通证行业在其早期确实存在一些问题，但BTC完全适合作为一项资产配置到投资组合当中。

行情：通证市场缩量上涨。本周数字通证总市值为2705.5亿美元，上涨3.2%；日均成交量为1005.4亿美元，下降18.2%；日均换手率为38.4%，下降7.6%。BTC现价9439美元，周涨幅为2.2%；日均成交量为316亿美元，日均换手率为18.8%。ETH现价220.7美元，周涨幅为6.5%，日均成交量为112亿美元，日均换手率47.9%。本周交易所BTC余额为53.57万个，较上周增加了0.72万个。交易所ETH余额为1474万个，较上周增加1.64万个。BICS二级行业中，通证资管市值增长明显。

产出与热度：整体变化不大。BTC本周挖矿难度为15.14T，较上周不变，本周日均算力为94.60EH/s，较上周上升2.3EH/s；ETH本周挖矿难度2275，较上周上升17，日均算力180.9TH/S，较上周上升0.49TH/S。

行业：各国央行数字通证稳步推进。央行行长易纲表示央行数字通证正在稳步推进；海南省政府发布区块链新政策，支持龙头企业探索数字资产交易平台建设；国际方面，法国中央银行法兰西银行宣布首次成功测试了基于区块链的数字欧元。

风险提示：监管政策风险、市场趋势风险

1、高盛意外发难BTC，引发巨大争议

1.1 高盛：BTC等加密通证不是一种资产

5月27日，高盛旗下的消费者和投资管理部门举办了一场主题为《美国经济预期与当前政策对通胀、黄金以及BTC的影响》。在会议材料的最后部分，高盛抨击了BTC的投资价值。高盛认为，以BTC为代表的加密通证有以下主要缺陷：

不像债券那样产生现金流

不因全球经济增长而产生任何收益

与其他资产的关联性不稳定，从而不能提供持续的分散化投资收益

波动率过高——76％的历史波动率和4%的日平均波动率，2020年3月12日，BTC的价格在一天内下跌了37％

没有证据显示BTC能对冲通货膨胀

高盛认为，BTC能否升值取决于其他人是否愿意为此付出更高的价格。如果一种投资品的增值主要取决于别人是否愿意支付更高的价格，那这种产品就不适合客户投资。高盛还认为，对冲基金可能会认为交易加密通证具有吸引力，因为加密通证波动性高，但在高盛看来这并不构成可行的投资理由。

高盛还认为加密通证为非法活动提供了渠道。加密通证被用于庞氏骗局如PlusToken、勒索软件的赎金支付、洗钱和暗网交易中。

1.2 高盛对BTC的评价有失公允

直接将BTC与传统主流金融资产进行比较有失妥当。BTC有“数字黄金”之称，在本质上即与债权类资产和权益类资产不同，并不适合在性质上与债券、股票等直接相比较。

高盛认为BTC无法产生现金流，即没有持有收益，但BTC现在已可以作为抵押品在一些具备通证借贷功能的数字通证交易平台上获得利息收益，年化固定收益区间一般在2%~5%。

在对抗通胀方面，BTC的价值主要来自于其稀缺性。在2008年金融危机后货币供应呈爆炸式增长的趋势下，BTC的价格表现正体现了其能够很好地对冲全球央行大水漫灌所导致的通货膨胀。

在波动率方面，BTC的价格波动相较于传统资产较大，但BTC也提供了远高于传统资产的回报率。

BTC的高波动率很大程度上是由于加密通证市场作为一个全新的全球性交易市场，还处于发展早期，基础设施不够成熟，大众投资者的认知较浅，各经济体内部和国际间的监管都不够到位，市场机制和体系不够完善和健全。

随着加密通证行业的发展和扩张，BTC的“网络效应”会使得其生态越来越强大和健全，通证行业的这些问题未来都会得到解决。事实上，从高盛的会议材料上也可以看出，BTC的波动性正在逐渐下降。

另外，并非所有传统金融机构都对数字通证持否定态度。与高盛观点形成鲜明对比的是另一家华尔街巨头摩根大通。摩根大通于5月22日发布的分析报告中，将BTC视为一种商品，并基于产出BTC的边际成本来为其定价。摩根大通认为，

“鉴于5月11日BTC区块奖励减半，其内在价值实际上翻了一番，BTC的交易价格比内在价值低25％，BTC的内在价值约为11,593美元。”

1.3 ?BTC适合作为一项资产进行配置

BTC确实不是一种传统资产，但对于投资者来说，一项可投资品种如果具有较高的夏普比率，且与现有资产组合的关联性较低，那么将它配置到资产组合中就能提供一定的可分散化收益。

根据Woodbull Charts数据，目前BTC的夏普比率为2.63，远高于包括黄金和美股在内的各类传统资产。根据The Block数据，BTC与标普500指数的关联度近段时间下降至0.15，相关性几乎可忽略不计。这些证据表明BTC适合配置到投资组合当中。

2、行情：通证市场缩量上涨

2.1 ?整体行情：小幅缩量上升

本周ChaiNext数字资产100指数收于837.25点，上涨3.0%。ChaiNext数字资产100X指数收于2095.14点，上涨3.4%。

本周数字通证总市值为2705.5亿美元，相比上周上涨了84.1亿美元，涨幅约3.2%。市场整周持续上涨。

数字通证市场日均成交量为1005.4亿美元，较上周下降18.2%，日均换手率为38.4%，较上周下降7.6%。

本周交易所BTC余额为53.57万个，较上周增加了0.72万个。交易所ETH余额1474万个，较上周增加1.64万个。

USDT市值为88.3亿美元，较上周上涨939万美元。资金进场热情略有下降，USDT溢价程度小幅上升。

2.2 核心通证：BTC反弹至9500附近

BTC现价9439美元，周涨幅为2.8%，月涨幅为7.3%。日均成交量为316亿美元，日均换手率为18.8%。

ETH现价220.7美元，周涨幅为6.5%，月涨幅为1.7%。日均成交量为112亿美元，日均换手率47.9%。

EOS现价2.61美元，周涨幅为0.4%，月跌幅为13.6%。日均成交量为19.4亿美元，日均换手率81.3%。

BCH现价238.2美元，周涨幅为1.6%，月跌幅为7.5%。日均成交量为28.2亿美元，日均换手率65.6%。

本周主流数字通证波动率均小幅下降，价格波动相较上周趋于平稳。BTC月波动率较上周下降2.5%；ETH月波动率较上周下降1.1%；EOS月波动率较上周下降1.7%；BCH月波动率较上周下降0.1%。

2.3 ?BICS行业：通证资管市值增长明显

在市值排名前五位的BICS（Blockchain Industry Classification Standard，区块链行业分类标准）二级行业中，支付结算行业市值从71.2%降至70.9%，从市值占比变化率看，通证资管、医疗保健行业市值占比增速较高。

本周通证数量增长较为明显的BICS二级行业为操作平台和通证资管，下降较为明显的为银行服务。

2.4 ?市场观点：BTC高位震荡，有望继续冲击万元大关

本周市场缩量反弹，BTC稳步上涨至9500美元附近后遇到一定阻力，目前多空双方围绕9500整数关卡展开拉锯，若能有效突破则有望继续冲击10000美元大关。

高位震荡行情下仍需防范回调风险。BTC阶段性回升后再度高位震荡，市场未能有效放量，此轮上涨是否能够持续还不明朗。短线投资者可考虑逢高减仓，中长线投资者可抓住回调时机逢低买入。

3、产出与热度：BTC、ETH算力变化不大

BTC挖矿难度没有变化，算力上升。BTC本周挖矿难度为15.14T，较上周没有变化，本周日均算力为94.60EH/s，较上周上升2.3EH/s；ETH本周挖矿难度2275，较上周上升16.83，日均算力180.9TH/S，较上周上升0.49TH/S。

本周，Google Trends统计的Bitcoin词条搜索热度为13， Ethereum词条搜索热度为11。

4、行业要闻：央行数字通证继续稳健推进

4.1?易纲：央行数字通证正在稳步推进，何时推出尚无时间表

央行行长易纲在接受媒体采访时表示，目前，数字人民币研发工作遵循稳步、安全、可控、创新、实用原则，先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥会场景进行内部封闭试点测试，何时正式推出尚没有时间表。

4.2?海南区块链新政策：支持龙头企业探索数字资产交易平台建设

5月25日，海南省工业和信息化厅发布《海南省关于加快区块链产业发展的若干政策措施》的通知。通知称，为加快推动区块链技术和产业创新发展，加快建设海南自贸区（港）区块链试验区，培育打造“链上海南”区块链产业生态，制定了十项政策措施，并且试行期限为三年，期满后根据执行评估效果进一步修改完善。

十项政策措施分别为：组建区块链联合创新平台；设立区块链产业基金；支持区块链基础设施建设，支持在海南注册落户的企业建设区块链公共服务平台、算力公共服务系统以及具有自主知识产权的公有链底层平台、企业级联盟链底层平台等区块链基础设施；推广旅游消费区块链积分；推动电子政务项目链改；鼓励区块链核心技术研发；实施区块链应用示范揭榜工程；举办世界区块链大会；探索区块链+金融沙箱监管机制；以及打造区块链产业集群。

4.3?法国中央银行法兰西银行宣布首次成功测试了基于区块链的数字欧元

法兰西银行称已与投资银行巨头法国兴业银行进行了试验，后者以证券通证的形式发行了价值4000万欧元的资产担保债券，然后以法兰西银行基于区块链的数字欧元结算。法国兴业银行称：“该实验是使用区块链基础设施端到端进行的，它证明了以中央银行数字资产（CBDC）进行数字结算和交付金融证券以进行银行间结算的可行性。”

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编译者/作者：上校论币

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