比特币有效市场假说简介（Part 4）

比特币有效市场假说简介（Part 4）

作者：@Nic Cater

原文地址：

https://medium.com/@nic__carter/an-introduction-to-the-efficient-market-hypothesis-for-bitcoiners-ed7e90be7c0d

如果有效市场假说是真的，比特币就会以目前的估值起步

这个世界不是这样运转的。正如我上面解释的那样，比特币并不是像现在这样从成熟、坚如磐石的基本面开始的。它必须按照它的估值增长。在最初的日子里，它是否会取得任何成功存在相当大的不确定性。它实际上必须经历所有这些考验和磨难才能走到今天的地步。因此，大型基金在第一天就将资金配置到比特币上是没有意义的(尽管事后看来这显然是有意义的)，因为他们不知道比特币会增长，而且在许多情况下，因为他们在结构上无法投资比特币。想一想，在比特币问世两年后的2012年，你会如何收购它。你将不得不使用查理·施雷姆的BitInstant，或者(已经破产的)Mt Gox，我们现在知道它运行得很混乱。你本可以挖掘比特币，但这是一项困难且技术性很强的任务。

这让我们回到了“套利的极限”点。从2009年到现在，许多想要购买比特币的投资者由于监管原因、操作风险和缺乏有效的市场基础设施，根本无法购买比特币。即使他们确实认为比特币的价值在某个时候会超过1000亿美元，他们也没有能力将这一观点转化为工具。此外，投资者一开始并没有坚如磐石的信念。他们需要看到比特币在野外成功运作，而不会被关闭，然后才能选择在其中储存财富。如果你认为比特币的持续成功代表着新信息正在推向市场，那么你就会明白，有效市场假说并不要求比特币从子宫中完全成形，初始估值超过1000亿美元。

像Plustoken之类受庞氏骗局购买影响的东西没法有效

我同意，Plustoken买入（然后卖出）约200,000 BTC的投资者是2019年价格走高的主要驱动力。但是，这并不影响效率。如果西方人知道Plustoken拥有所有这些代币，并且即将出售它们，而比特币的价格没有变化，那么我同意——效率问题会存在。但是，直到很久以后，在出售了许多代币之后，有关“Plustoken BTC”的信息才在西方渗透开来。记住，效率并不需要价格永不动摇，相反，这表明价格会随着新信息而变化。

令人怀疑的消息传出后，小盘股资产上涨了数倍。这是市场无效率的证据，也证明了有效市场假说是错误的。

同样，感知到的非理性的局部或暂时证据不会使市场假说无效。您要么相信市场是好的信息清除机制，要么就不是。诚然，从结构的角度来看，这些小盘山寨币市场中很多都非常贫穷。这些资产可能会在不受监管或流动性差的交易所上交易。这意味着您看到的价格不一定反映的是现实。因此，除了流动性不佳的市场环境贫乏之外，暂时的流动性资产大起大落并没有多大作用。

一般而言，大多数市场假说的拥护者都会承认，效率随着资产的规模和参与者的复杂程度而正向变化。要在大型公开交易的股票中找到优势将非常困难。奇怪的是，如果您找到有关Apple或Microsoft的一些与市场相关的信息，那么其他人也会找到它。但是，在规模较小，流动性较小的资产类别中，提供相关信息带来的回报要少得多，因此，很少有分析师积极地将信息插入资产中，这意味着可能存在机会。这是因为数十亿美元的大型基金根本无法实施微小盘资产交易的策略。

这只是说效率存在规模效应。比特币不是一个微囊。这是一项价值超过$ 100b的全球交易资产。这样可以确保从提供相关信息并以交易形式表示的信息中获得很高的回报。因此，在效率低下的微盘山寨币（发现信息的回报低，市场疲软）与成熟的资产（有大量分析师寻求优势）之间存在明显的分歧。

当小型加密货币资产受到51％的攻击或遭受坏消息时，它们的市值不会下降。这表明加密货币市场效率不高。

我将在这里听从Lo的意见(认真阅读自适应市场！)。合适的解释是，小盘股资产通常由坚定的信徒持有，或者更好的是，由创始团队的联盟成员紧密持有。在这些情况下，很容易出现类似卡特尔的行为。你可能在Reddit和Telegram上看到过这样的对话：硬币所有者相互敦促不要出售，特别是在有坏消息的情况下，因为密码社区正在短暂地关注这个项目。面对坏消息，重新买入是发行人寻求削弱负面催化剂影响的一种方式。不过，这只适用于所有权分布不广的小市场。

此外，值得考虑的是，几乎没有人持有这些资产，因为他们喜欢底层技术，或者发现从比特币核心或以太窃取的特定风格的代码如此有趣。持有小盘股加密资产是为了期待未来可能出现的泵。因此，与实际协议本身相关的损害不是基本问题。根本原因是发行团队愿意获得“采纳”，或者至少通过确保有利的新闻稿和合作伙伴关系来假装采纳。只要底层协议没有完全瓦解，“基础”--发行团队制造炒作的能力--就可以保持不变。

由于一些比特币制造者机械地定期购买比特币(想想：什一税)，新的供应将会减少，这将机械地导致比特币升值。

这是一阶思维的例子。 市场假说排名第二。对我来说，市场假说的主要见解是，您所拥有的任何信息，以及经验丰富的市场参与者也都具有。由于经验丰富的市场参与者极有动力去寻找相关信息并与之交易，因此，您可以打赌，他们在获取信息后便会立即表达该信息。如果这确实是一个合理的假设（静态购买压力会在发行量减少一半时对价格产生积极影响），那么这些基金已经以交易的形式表达了这种积极观点。这就是“计入价格”的含义。如果发现某物将于明天发生，则将在今天将其纳入价格中。这是市场假说的最棘手的功能之一，要真正绕开它，确实需要付出一些努力。

然后，问题就变成了“不是这些信息会在真空中移动价格吗？”而是“我是否拥有最聪明，资源最丰富的对冲基金分析师所没有的信息？”如果答案为“否”，那么您可以期望此信息目前已包含在价格中（在某种程度上实际上是重要信息）。

为什么要集中资金？原因是它们是专业公司，它们积极地寻找信息并以交易形式表示信息。它们是使价格与“基本”保持一致的实体。您需要记住，您并不是在孤立地进行操作。您在与丛林相似的数字世界中工作，掠食者潜伏在每个角落。这些掠食者是熟练，快速且资源丰富的。

在股票市场中，我们谈论的是与首席执行官和首席财务官有私人关系，与他们共进晚餐并解释他们是否对下一季度感到乐观的基金。有数十名分析师处理您甚至不知道的数据集的基金。他们将跟踪公司私人飞机的动向，以猜测是否可能进行收购。他们将运行一个机器学习模型，以在宣布联邦储备行动时从眉毛抽搐中评估杰罗姆·鲍威尔的情绪状态。他们将从停车场获取卫星数据图像，以预测沃尔玛是否将超过季度收益指导。公开市场竞争异常激烈。在这里，一些最有才华的人开始了自己的职业生涯，并且对根据信息采取行动没有真正的限制（在内幕交易之外）。任何认为自己有优势的人都可以自由发表自己的看法。

因此，如果您认为自己掌握了与市场相关的信息（例如这种预期，供应收缩将推高价格），那么最老练的参与者也可以掌握。他们已经对其进行了评估并采取了行动。

此外，您需要回想一下市场不是民主的。它们由资本加权。鲸鱼能表达出比a鱼强得多的见解。对冲基金只是拥有更多的资本（他们往往会获得更便宜的杠杆！）。然后，当他们对某些库存提出意见时，他们便具有表达该意见的手段。这就是“定价”的方式。因此，实际上大多数情况下，只有价格制定实体才是最重要的。

Plustoken累积了200k BTC（约占供应量的1％）并将其出售，这是2019年价格走势的主要驱动力。为什么减半（影响发行量的1.8％）会如此呢？

首先，Plustoken的兴衰未曾预料到。 这是真正的新信息-如此之多，以至于大多数投资者只知道庞氏骗局的数量，直到大部分卖完才知道。 而且，据我们所知，Plustoken BTC钱包是在相对较短的时间内被清算的。 据我所知，大约1-2个月。 任何市场都需要吸收大量的比特币。 发行变更总计每年下降1.8％，但以每年计算。 从机械上讲，这意味着每个月将减少约24,800 BTC。 这是一个很大的数目，但与短期内要清算的200,000 BTC不同。 而且，与Plustoken不同，这种减少是众所周知的。

减半将通过引起投资者的兴奋并获得媒体报道，从需求方面影响比特币。因此，减半仍将是比特币的积极催化剂

与上面直接响应中发现的逻辑相同。如果您查看Litecoin案例研究，则价格在预期减半时显然已提高，然后在减半后便崩溃了。这很可能是投资者希望减半将成为积极催化剂的情况。您会看到投资者如何定位自己（押注他们认为其他投资者的反应）如何影响价格。您进入了一个递归游戏，每个人都在注视着其他人，并且他们都尝试着预测对方在做什么。因此，即使在减半的日期出现了备受期待的需求方冲击（通过新闻报道或仅仅是投资者的机率），价格设定实体也已经预料到了这一点，并且很可能在几个月前将其合并到价格中。

如果市场效率高，就没有必要投资比特币

根本不是这样。比特币有一些信息方面是完全已知和透明的，例如供应时间表。但是，正如我上面提到的，比特币价格的许多基本驱动因素不容易量化甚至不知道。例如，没人知道全世界有多少位比特币所有者。如果您能够比其他因素更好地预测这些因素，那么您将能够找到优势。此外，还有很多不可预见的冲击，例如货币危机，可能对未来的比特币产生积极影响。对市场假说的批评者没有看到它仅规定市场表达可用信息。显然，未知的未来催化剂是不可用的。他们还没有发生。

最终，如果您比其他定价机构更能预测比特币的增长，那么您可能希望利用自己的专业知识进行交易。我认为这是一个完全合理的前景。因此，即使存在市场假说，我也绝对不会低估比特币对于主动分配器的潜在吸引力。确实，我个人对比特币持乐观态度。所以很明显，我相信在比特币领域拥有特定领域的专业知识是有帮助的。如果我是坚定的，强大的市场假说信徒，那我就不会积极管理！实际上，积极的经理人有很强的动力去寻找拒绝市场假说的方法。因此，应该说是我在这里为自己辩护。

在弱形式市场假说的存在下，基础分析是可能的，而且确实是必要的。 毕竟，有人必须进行分析以显示最终以价格表示的信息。 这项工作留给积极的经理。 因此，也许那些讨厌的对冲基金投资者毕竟有用。

（本文为翻译转载，仅代表原作者个人观点。原文地址：https://medium.com/@nic__carter/an-introduction-to-the-efficient-market-hypothesis-for-bitcoiners-ed7e90be7c0d）

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编译者/作者：等风的小胖

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