加密世界中的“处置效应”

我们在翻阅链上地址时发现一个有趣的现象。

大多数散户投资者要么没有花太多时间去思考自己的行为，要么认为在金融和经济决策方面，人类的行为是完全理性的，往往会遵循平均来说能产生最大效用的模式。事实上，他们中的大多数人没有意识到的是，另一种思想——行为经济学学派的思想在过去的几十年里得到了广泛的研究，它的创立挑战了18世纪的经典经济理论。现在你可能已经明白了这一点，认为投资者只做理性的决策的想法离真相只会越来越远。

行为经济学是20世纪由理查德.塞勒（Richard Thaler）和罗伯.席勒（Rober Shiller）等伟大的思想家创立的一个学派，它研究个人的决策过程如何根据不同的心理、认知、情感、文化和社会因素而变化；而且它的外延很广，实际上即使在一本书中都不可能涵盖行为经济学不同的领域，更不用说在这篇短文中了。很多资料都指出了丹尼尔.卡尼曼(Daniel Kahneman)和阿莫斯.特沃斯基(Amos Tversky)的前景理论(Prospect Theory)是如何形成行为经济学的，然而，我想把本文的重点放在两个关键领域。

投资加密货币时的决策依据，以及。

一个叫做 "处置效应 "的异常现象，我们通过多个公开账本，利用统计模型，搜罗了数百万投资人的地址后，在IntoTheBlock平台上观察到了这个现象。

首先，让我们先来了解一些重要的概念，这将有助于我后面的观点框架。

古典经济学理论在西方资本主义诞生后不久的17世纪中叶出现，它支持自由贸易、基于供求关系的产品合理定价、基于 "预期效用 "的理性决策等观点，以及其他许多理论。

现在，在经济学中，"预期效用 "是由丹尼尔.伯努利（1738年）首先提到的，它 "被用来分析个人必须在不知道该决策可能导致哪些结果的情况下做出决策的一种工具，即在不确定性下做出决策。根据Investopedia的说法，这些人将选择将导致最高预期效用的行动，即所有可能结果的概率和效用的乘积之和。"或者换句话说，人们会做出完全理性的决策。

此外，"风险规避 "是用来描述投资者的行为，他们会倾向于保本，而不是风险较大的高回报投资。其实看下图更容易理解这个概念，Y轴代表效用的变化，X轴代表报酬的变化。

风险规避图。资料来源:ResearchGate

从本质上讲：

厌恶风险 = 倾向于更高的效用而不是更少的补偿。

追求风险=倾向于较高的补偿而不是较低的效用。

那么这些和处置效应有什么关系呢？

快进近300年，我们又回到了行为经济学，两位名叫赫什·舍夫林Hersh Shefrin和梅尔·斯特曼Meir Statman的学者发现了一个异常现象，这与投资者倾向于通过出售已经增值的资产来更快地实现收益，以及通过保留那些已经贬值的资产来处理未实现的亏损有关（他们将其命名为 "处置效应"）。这本身并不能解释全部情况，但其他研究已经暴露出，过去6个月表现良好的公司股票，往往会在随后的其他6个月保持势头，表现良好；而其他6个月内表现不佳的股票，在接下来的6个月内也会继续表现不佳。因此，理性的做法是保留那些业绩好的股票，卖出收益差的股票，但投资者往往会采取完全相反的做法。

Shefrin和Statman在他们的原始论文中描述说："人们不喜欢招致损失的程度远远超过喜欢获得收益的程度，因此人们愿意在损失的部分中进行赌博"，这是一种完全非理性的行为，与古典经济学相矛盾。现在你明白预期效用和风险规避这两个概念与投资者在实现收益和损失时的行为是如何交织在一起的了吧？

就像我在第二节中简单提到的那样，我们已经能够观察到 "处置效应 "的证据，这要归功于公共账本的内在本质，任何人都能够看到这些网络的完整交易活动（和历史），并通过区块链数据集运行统计模型，从而产生了我们称之为 "资金内外 "的分析。

资金内外指标(IOM)

在IntoTheBlock，我们统计每一个特定通根余额为正的地址，并估计该地址获得这些通根的平均成本。然后，我们根据其平均购买成本将地址组织在集群中，然后将其与该加密资产的当前价格进行比较。这样一来，我们就可以看到有多少地址在当前时刻卖出自己的通根是会赚钱还是亏钱。

相应地，如果该资产的当前价格高于这些地址所持有的通根的平均成本，就可以说他们是 "在钱内"。相反，如果该资产的当前价格低于所持有资产的平均成本，那么这些地址就是 "在钱外"。最后，如果加密资产的当前价格非常接近所持有的通根的平均价格，那么这些地址就被说成是 "在钱中"。

我们的发现

在翻阅了不同的加密资产，并对比了它们目前的 "资金内外指标 "后，我们能够准确地指出几个投资者不愿意兑现亏损的通根，比如Litecoin（LTC）和Ethereum Classic（ETC），你可以看到下面的情况。

资金内外指标：LTC

对于Litecoin来说，约有245万个地址的LTC余额为正，其中69.36%的地址被认为是 "在钱外"，只有23.58%的地址是 "在钱内"。

资金内外指标。ETC

以ETC为例，在目前持有Ethereum Classic代币的近180万个地址中，62.92%的地址被认为是 "在钱外"，而只有33.61%的地址是 "在钱内"。

另一方面，也有其他加密资产显示它的大部分地址目前 "在钱内"，就像BTC的情况一样，75.19%的持有比特币的地址平均以比9,439.5美元更便宜的价格获得了比特币。

资金内外指标：BTC

值得注意的是，这一指标与这些加密资产的价格如何波动密切相关，但这些与一些代币和其他代币的差异背后的原因是广泛的。一个可能的解释是，至少对于BTC来说，大多数长期 "出局 "的个人决定卖出他们的持股，收回一部分投资，而不是停留在亏损的位置，在投资中，我们称之为 "甩开弱者的手"（对自己的策略缺乏信念，没有资源去完成策略的投资者/交易者）。

那么，我们如何才能避免受到 "处置效应 "的影响呢？

关于避免陷入 "处置效应 "的策略的文献也相当多，但从我能够收集到的资料来看，一种叫做 "享乐主义框架Hedonic Framing "的东西的共鸣更响亮一些，这让我们回到了被认为是行为经济学创始人之一的理查德?泰勒Richard Thaler。

享乐主义框架指的是人们在面对有关得失的决策时，如何试图使心理愉悦最大化，痛苦（后悔）最小化。这意味着，两个单独的收益被认为比相同价值的单个较大收益更有价值。同样，如果将两个独立的损失合并成一个较大的损失，也会被认为是会带来较小的痛苦"。

此外，泰勒还确定了一套简单的策略，投资者可以通过 "享乐主义框架"来避免 "处置效应"，比如将收益分离，或合并损失，包括将一些较小的损失合并在较大的收益中，或将小的收益与较大的损失分开（有时也被称为 "银线效应"）。

我个人曾多次受到损失厌恶的影响，正如你所猜测的那样，结果并不那么好，因此，我强烈建议你多阅读这些有趣的话题，并关注IntoTheBlock平台上的"在钱内/外 In/Out of the Money"等迷人的指标，我们将继续为加密资产创造可操作的智能。

谢谢大家。

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作者:Nicolas Contasti

翻译:区块链Robin

BTC:1Robin84SWtzSxnU1v8CE9rzQtcfUsGeN

微信:chanhai13;公众号:链学园

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编译者/作者：区块链研究员

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