我们与 9 位矿池及加密金融资深人士聊了聊衍生品与风控

我们与王纯及来自 Deribit、BTC.com、Matrixport 等矿业与加密金融领域的资深专家聊了聊矿业与金融业能从彼此学到什么。

加密货币矿业历经 十年野蛮生长，逐渐走向工业化与金融化。近年来，矿业从金融界学到了很多对冲风险，增强收益的方法。

北京时间 7 月 3 日晚 9 点，Crypto Tonight特别系列「Talk to Chun」第二期：「加密货币挖矿与金融衍生品」顺利开播，Crypto Tonight 创始人 Yama 邀请了 9 位顶级矿池以及加密金融机构资深人士一起探讨加密货币矿业可选择什么金融产品，以及加密货币衍生品市场的特征。

本期核心看点有：

查看完整的节目视频可 点击此处 回看，以下是本期节目全程的文字记录，内容有所编辑。

本期节目嘉宾

嘉宾自我介绍

Yama：大家好！欢迎来到 Crypto Tonight 特别系列 Talk to Chun 第二期：加密货币挖矿与金融！热烈欢迎我们的 9 位嘉宾，首先自我介绍，Chun 开始。

Chun：大家好，我是 Chun。这里是 Talk to Chun 第二期，欢迎大家。（王纯老板今天刚从釜山归来，旅程疲惫。）

Yama：谢谢 Chun！周末的釜山如何？海边怎样？

Chun：我等不及回首尔，哈哈。

Yama：哈哈，真的吗？你看过那部恐怖电影《釜山行》吗？

Chun：我希望不要演变成新冠疫情恐怖！我一直保持社交隔离。

Yama：是，下一位庄大 Jason，BTC.com 的 CEO。

Jason 庄大：大家好，我是 Jason （庄大） BTC.com 的 CEO，我们是全球领先矿池之一，我们也是去年开始和 Matrixport 合作，给矿工推出了一些创新的金融产品。

Yama：Jason，我知道你在 2012 年从美国放弃攻读博士，回国 all in 加入区块链战场，比特币真爱。你当时买币了吗？

Jason：2011 买了很多，还在门头沟上交易，但是由于缺乏交易经验，后来都交易亏了很多，哈哈。

Yama：哈哈，正好今晚我们有很多专业交易员，可以经验交流。下一位 Ethan，Luxor Mining 的联合创始人。

Ethan：大家好，我是 Ethan，我们是一个北美矿池，也运营着算力。我个人是金融背景，之前在高盛。

Yama：Ethan，特别感谢你，现在应该是你的早上 5、6 点吧？

Ethan：是。

Yama：感谢，下一位 Daniel 严冬，Matrixport COO。

Daniel：大家好，我是 Daniel，Matrixport 的 COO，很开心在这里见到许多新老朋友。Matrixport 提供一站式加密货币金融服务，质押借贷、交易、理财、托管等，我们的客户有许多是矿工朋友，也是依托比特大陆背景。

Yama：Daniel，我知道你是说唱高手，buy bitcoin at dip and earn money while your sleep! 真希望搞一场币圈有嘻哈，不难猜谁会是冠军，哈哈。希望有机会现场听听你 rap！

Daniel：下一次，哈哈！

Yama：好！下一位熊谦来自 Blockin 钱包。

Qian：大家好，我来自 Blockin 钱包，很高兴邀请。Blockin 的背景是最大的矿池之一的币印矿池，也是致力向矿工朋友们提供一站式金融服务。我个人背景也是传统金融来到币圈，不到一年。

Yama：下一位，Luuk， Deribit 的 CCO。

Luuk：感谢再次邀请我。我在 Deribit 工作，Deribit 是全球前十的数字货币衍生品交易所，Deribit 最有名气的是，我们是数字货币期权市场的老大。上周五，我们有 15 亿美金的未平仓合约，当天差不多一半到期了。我们不仅仅专注在（提高）这些交易量的数据上，我们也在积极推进提供更多新的服务，推进新的市场，优化价格，等等。期权是我们的特色。

Yama：上周五比特币期权日！Luuk，我想说你们 Deribit 的粉色小卫衣太美了，真想要一件！

Luuk：哈哈，没问题！

Yama：下一位嘉宾，Three Arrows Capital 的联创 Kyle。

Kyle：谢谢邀请！我们是新加坡金管局（MAS）监管的持牌金融机构，我和我的合伙人 Su zhu 在八年前成立 Three Arrows （3ac）对冲基金。 我个人是外汇交易背景，我们基金主要做交易和借贷，同时也会涉及一级市场的投资，比如我们股权投资了 Deribit，我们喜欢第一，Deribit 期权第一大家都已熟知。。

Yama：最近 3ac 好消息不断啊，新的合作伙伴，新的投资。我有一个小问题：为什么叫 Three Arrows Capital 有什么故事？

Kyle：其实来源于日本战国著名的「三矢之训」，毛利元就将军的典故之一，三支箭团结一心，克敌制胜。

Yama：非常有意思！下一位 skew 的创始人及 CEO Emmanuel。

Emmanuel：大家好，我们提供衍生品交易数据分析，非常期待参加今天的讨论，看看我们能为矿圈做点什么。

Yama：谢谢！下一位是 QCP 的创始人和 CIO Darius。

Darius：大家好，QCP 是 based 在新加坡的交易公司，我们主要也是做加密货币的交易。我和今天的其他大部分嘉宾一样，也是传统金融过来币圈，和 Kyle，Daniel 在外汇交易早就有过交集。我们主要是两个领域：OTC 和期权交易，不过和 3ac 一样我们也会做一些一级市场的投资，比如 Deribit，比如 skew.

Yama：Darius，同时作为一名专业的交易员和新加坡最年轻的橄榄球运动员，你最享受什么？

Darius：超强能量！交易和橄榄球都是需要高能量，脑力体力，对我来说完美，哈哈

Chun 开场讨论：矿圈能用金融产品做什么？

Emmanuel：这也是我今天想在这里和 Luuk、Dairus、Kyle 大家一起讨论的点，看起来矿工是有质押比特币借 U 交电费买机器的支出需求，hold 自己手里的比特币，借贷的头寸需要用到期权产品来做对冲币价下行的波动风险。

Jason：几年前，大矿池还是保管着很多矿工未提取的币，一些矿工甚至把矿池当成钱包使用，放半年甚至更长时间。但是 1-2 年前开始，矿工开始不这样了，他们基本很快就提币。作为矿池我们自身保管的币现在并没有那么多。矿工还是会适当屯币，大矿工甚至有自己的内部资管团队打理他们自己的币。从矿池角度来看，我们更像一座桥梁，帮矿工衔接介绍各类资源。矿工本身是越来越专业，他们很明确自己的需求，很多时候不需要矿池给他们搭线资源 。所以，我们矿池也在思考， 比如对接借贷平台，托管平台，交易所等等，我们目标是更多更好地整合资源，给矿工提供一站式服务解决方案。

Daniel：我想你的问题是什么样的金融产品是对矿工是有益的。从我们角度，有三个问题可以帮矿工解决：第一是套保；第二是质押借贷；第三是增强收益，比如 5% 或 15% 甚至更高取决他们的风险收益偏好。

Yama：一般最常见的是什么区间的收益回报？

Daniel：我觉得 5-15% 是 80% 的矿工的常见收益期待，5% 左右的矿工可能是偏保守型，安全最重要；15% 左右的可能是我还是想冒一点点小风险赚一些高收益，但是不要超高风险 30% 这种太冒险。

Yama：这个收益回报区间听起来和 3ac 提供的收益利率很匹配，Kyle 你怎么看？

Kyle：我们的商业模式很简单，我们借币，我们不做期权，期权更多是 Deribit 或者 QCP 可以提供。我们借币后的操作也很简单，就是期现套利，我们应该是现在这个商业模式里最大的玩家。我们喜欢简单稳定安全，不涉及结构化产品。

Emmanuel：Kyle 我想问一下，哪里是最好可以借鉴期现套利的借贷利率？

Kyle：市场上比如你去 Blockfi 网站上面提供的利率加上 1-2 个点是一个参照，如果你需要更深入的参考比如可以到 OTC 市场去看，我觉得基本思路是每个 broker 的报价上加 2 个点是比较好的参考。

Yama：市场上还出现了一些创新的算力衍生品，Ethan 是这方面的专家，你给我们简单分享下？

Ethan：算力对矿工来说是个波动风险值，Daniel 前面也提到矿工有套保对冲风险的需求，算力的波动不比币价少，甚至更高 3 倍，所以针对算力波动风险的衍生品，防止因为算力下跌矿工被迫关机，对矿工能起到一定保护作用，推动行业发展，但是的确还很早期。

Kyle：我也想问 Chun，我们今晚开场讨论，矿圈能从金融这边学到点什么，我想提个相反的方向，我们金融圈能从老矿圈玩家这边学习到什么？你们在行业待得时间更长，经历更多的牛熊市。

Chun：我其实很久不挖矿了，虽然我有鱼池作为我的公司。金融产品对我个人的需求来说并不大。

Jason：矿业从金融界学到了很多对冲风险，增强收益的方法，尤其是近几年。对于金融界从矿业学习的，我认为主要是把握和传统金融市场的差异。币价对比传统市场其他金融产品，价格的波动还是太大了，资产安全面临的风险也更大，整体上对风控要求也更大。像 DeFi 的产品，智能合约的代码漏洞可以导致资产的损失，这些都是传统业务不会遇到的风险。

Chun：我觉得矿池矿圈生意是 long bitcoin 最好的方式之一，有点像你是被动持币，不需要你自己主动去交易所现货去买卖之类，不用管有时候买高了价格还是卖低了。 矿池对我来说更多的是意味着随时保持进场的机会，毕竟每天都有币的产生。

Luuk：我想补充一点，我们谈了很多针对矿的问题，比如哈希难度等；但是收入和风险对冲其实是个更大的话题；除了矿以外，其实还有很多其他持币机构，比如类似 Deribit 我们这样的交易所，我们的收入都是比特币；还有比特币借贷公司；我们其实跟矿工的问题都是一样的：当下和未来的收入都是比特币、以太坊或者其他币。所以对于未来收益的套保 / 风险对冲都极其重要。我们在 Deribit 看到的情况是，越来越多这类公司开始做风险对冲，很多我们的竞争对手都在 Deribit 用期权来做套保。虽然大家都才刚开始接触这些，但是这个套保的需求和对于未来稳定收益的追求，远远不仅局限于矿业。

Emmanuel：Luuk, 你怎么看如果有人用看跌期权来做套保，但是他获取的套保收入仍然是比特币。

Luuk：这个并不重要，关键点是对冲比特币的价格的风险，你也可以用永续合约来对冲。我们希望马上能在 1 个月后上线 USDT 作为保证金的产品，一开始会上期货，后续会上期权。因为用 USDT 作为保证金的话，就更容易预测。另一个我们在计划的事情是，特别是针对矿工，如果每日的收入是比特币本位的，他们可能更希望能用亚式期权来对冲。亚式期权会覆盖一个范围的行权价，每日有个固定的结算价格，它能帮助 Darius 更好得对冲风险。现在我们还有很多东西可以做。首先，如果平台保证金还是比特币的话，确实有些对冲会比较难。

Darius：根据你刚才说的，我们其实很多投资人有这 2 个担心。就像你说的那样，一个问题是比特币的兑换，我们的收入是比特币，支出是比特币；所以需要兑换比特币。第二个是结算，有些人无法做现金，他们更倾向于实物交割。我们就会做实物交割。我们的客户为什么有时候选择我们，就因为他们希望能实物交割。可能对于 Deribit 来说，作为一个交易所，修改这些会比较困难，作为一个中间商，我们就会比较灵活。

衍生品市场呈现哪些特征？

Daniel：我想问 Kyle，你们做很多套利，现货套利比较直接，但比如衍生品之间的套利，风险控制的要点在哪儿？你有什么建议或分享？

Kyle：我承认，的确是有风险的。如果你在一个交易所 long，在另一个所 short， 杠杠效应，币价一大波动，很有可能一天内就被平仓了。所以很重要，你要明白你面临的风险是什么。2016-2017 年那会可能很多人做的是现货套利，18 年 19 年开始越来越多期现套利，回到你的问题，如果你想进场，我觉得最好的建议就是让专业的人干专业的事，与其你自己来做，还不如借币给已经很专业在做这一块的机构。还有就是我们看到多元化的垂直领域金融机构，比如有机构专门提供期权交易，有机构专门提供借贷，不是说所有金融服务都集中在一家大交易所，现在不是这种格局，这也是很好的现象，行业有更多元化发展途径。还有就是大家都有自己擅长服务好的客户群体，比如有些机构擅长服务矿工群体，矿池就是个好例子。多中心化发展，某种程度上也是一个去中心化形式。

Darius：我想补充一点，借贷里的信用风险，谁可信谁负责，许多人并没有很注意到这一点。

Kyle：是的，我觉得 312 这一波让很多人开始意识到了这个问题。我同意 Chun 最开始的观点，如果你市场早期给出过高的信任，可能你现在的币都早没了。现在的市场和玩家相对都比较成熟，也有一定程度的监管作为保护，我觉得目标不是你借给 100 个对手方和 100 个对手方做交易，其实可能 3 家就够了，也是最完美的选择，至少我们目前经验看下来是这样子。总结下来借贷市场更多的关乎于信誉、信任、监管，而不是无意义的分散化。

Ethan：Qian 我想问你关于币印，你们现在也进场做借贷，你们会关心比如你们的用户有使用一些对冲工具降低币价波动带来的影响，如果有，这样的用户你们会给予有更高的信用度吗？

Qian：是这样的，矿工其实更喜欢有一定对冲风险的产品，比如 0 息借贷，比如绝不平仓，那这些产品的背后逻辑是会要用到复杂的金融工具比如期权。对我们来说，会去找一些天然的对手方去对冲掉比如借贷头存的风险。当然如果用户不需要教育，已经自己有这种自发对冲风险的意识，我们肯定是很喜欢这样的用户。但是我们是服务矿工，不是挑剔矿工，所以我们尽量还是想我们能怎么更好的服务好他们，提供更实用的金融产品满足他们的需求。

Qian：我想问 Darius 一个问题，你们衍生品交易是很专业和活跃，你觉得衍生品是否会平抑加密交易的波动？而且，机构进场能否最终消除 BTC 的大幅波动？

Darius：我觉得可以分几层来看这个问题，首先从现在加密货币的现状来看，为什么币价的波动如此之大，我觉得原因是在于衍生品的杠杆使用过高，比如 Bitmex 上的超高杠杆率，总体来说，杠杆的无限制使用导致币价的巨大无常波动，如果限制了杠杆率的使用这个波动现象应该会有一定改善。

Yama：以太坊期权市场最近好像也比较火，机构入场的感觉，未平仓头寸激增到 2 亿美元这样，创历史新高，你们怎么看这一现象？

Daniel：给我的感觉就是有大的以太 holder 进场，拼命卖 call，究竟是牛市还是熊市现象，我觉得难说。

Luuk：我们看得到交易，所以我们知道背后是谁。其中一个是……嗯……这个是个媒体特别喜欢的话题。可能现在的以太坊类似 2 年前的比特币。目前在这块领域有几家特别活跃的公司。我个人觉得这里有 2 个原因。1 个是增收，以太坊的持有者，通过卖期权来创收。2 是大家对于以太坊 2.0 以及 Staking 的预期，觉得它会迎来小牛市，所以产生了很多兴趣。所以我觉得这两点都是。但是总体而言，以太坊有了更多的市场动作，更多的参与者。当然也可能是因为比特币期权很成功，所以他们觉得以太坊期权也会成为最新的成功的产品。当然以太坊的期权市场，效率更低，特别是你对比比特币期权的做市商的数量和以太坊期权做市商的数量，效率更低，所以价格上有更多获利机会。虽然以太坊期权在快速增长，但它的流动性和市场质量还是远远不及比特币的。

Darius：刚才 Kyle 其实也有提到以太的借贷，从外部观察来看一个原因也可能是以太的借贷市场推助了期权市场的激增。

Kyle：以太现在的借贷利率蛮高的，比特币也是，保护头寸很好的方式之一就是用期权。

Jason: 我有个问题，上星期我们有近 10 万比特币结算了。你怎么看这么大的未平仓的合约结算，对于价格的影响？市场是在增长么？

Luuk：：这是个很有意思的问题。里面有 2 个可能。1 个是市场在增长，而且是因为有更多的机构客户在入场。每个人都在这么说，但我必须更坦白点，现在还是在早期阶段，很多机构的经理还有非常非常多的担心。虽然少数有几家造成了头条新闻，但如果你和传统资产对比，还是相差很多。这些新闻吸引更多的机构入场，而大家进场又是对于牛市的预期，就会造成长期的对于价格的增长的共识，从而推动价格上涨。具体什么时候会发生，我不知道；但是总得来说会推进未来几年的牛市的趋势。期权的未平仓合约结算，常常让很多人误解。如果你单纯看未平仓合约的量，比如上周五，我们的未平仓合约的量差不多是 14，15 亿美金，听上去非常得大；但这是名义价值，每个期权合约是 1 个 BTC，1 个 BTC 差不多是 9000-10000 美金，10 万张合约就将近 10 亿美金的未平仓合约；其中 75% 左右在 Deribit。将近 25% 左右在 CME，其他还有一些分散在其他交易所里。所以 10 万张合约结算就是 Deribit 历史最高，也是全世界最高的了。但是如果你细看 ITM 或者 ATM 的仓位，其实是非常有限的。所以很多人都在投机，推测会有牛市。6 月底到期的期权里，有很多人预测比特币会涨到 3 万美金，2 万美金；还有人预测比特币会跌破 5000 美金。如果你看下最大痛点，类似一个微笑图表，你会看到最大的影响 / 痛点其实是 ITM 的看涨期权，是非常有限的。如果你细看这个到期日的影响，特别是对手盘之间结算，其实很多人都很失望，影响非常小（结算很少）。下一个结算周期，比如 9 月或者 12 月，我预期这些数据会更大；而且更多的未平仓合约会接近 ATM 而不会再有这么多 OTM。当这些发生的时候，比如说有 2、3 万张到期期权很靠近结算价格，你就会看到波动率上升，市场上就有可能有推力，推动到某个特定的行权价。这些我们现在还看不到，但未来很有可能出现，也就是在最大的结算日，会有巨大的波动率。

Kyle：可以用 skew 数据做相关预测。

Luuk：我们也经常用 skew，因为它展示了整个衍生品市场全貌，而不是只有 deribit，更全面的数据信息。

Darius：我觉得未平仓头寸对币价并没有直接的影响作用。每一次未平仓到期日也不一样，比如上个月还是一个月前当时华尔街大佬 Paul Tudor Jones 喊单要进场，CME 有大量买 call 的量激增，看起来很 bullish，但结果到期日，币价是 9k 左右。

Luuk：我想问 Ethan 一个问题，机构入场感觉还是比较初期阶段，大规模的资金入场一定程度会影响你们现有收入模型，导致要求更高的转账费用机构趋势性恶性循环，你怎么看？

Ethan：我同意目前机构玩家还在早期，相对散户市场更活跃，对矿工的收益是正向推动。大机构入场形成主流，如果他们更倾向于持币不做交易，转账费用收益减少，感觉是可能不是那么好的 sign 对矿工来说。但是我们应该要更积极看待这个问题，到时候应该会用新的使用场景被探索出来，我希望。而且如果机构大量入场，对币价本身可能也会起到推动作用，即使交易频次少了，但是可能对矿工来说，收益还是会很乐观。

讨论加密行业信用，信任以及风控机制

Kyle：312 的确是个非常好的市场提醒，给大家敲了个警钟。信用，我觉得一方面可以看 regulation 监管，这个肯定是重要的加分项。监管也是各有不同，Money Lender 监管和对冲基金监管都不尽相同，管辖权地域也是一个考虑因素。然后，第二点，我觉得可以是 Balance Sheet 资产负债表，最好是审计过的（audited financials），这可以让你对对手方的体量和实力有一定准确的把握。第三点，就是在行业经营多长时间了，时间也是一个超级重要的信用维度（你看这也是矿池矿圈老牌玩家的信用优势）。第四点就是良好的合作伙伴关系，越好的关系可以让彼此更加相互了解，在业务中不断靠实际业务背书，信用升级。我们的目标其实都是在 long bitcoin。

Luuk：这是个非常重要的问题。当天我大概睡了一个小说或者半个小时；应该来说是整个市场的一个警钟。也是我们上线 USDT 的一个原因。因为当市场暴跌的时候，有些用户就开始进入死亡螺旋，也许有更恰当的说法，因为保证金也在大跌，市场极度恐慌。我们也需要重新评估如果处理强平，特别是优化流动性的计算，我们也在重审我们的组合保证金模型，比如说如何优化期权平仓。交易产品越大，对手盘风险就越大。作为交易所，我们必须保护自己，在外面的系统里，（风控）计算里构架更坚固的逻辑，包括提升我们的自己的资产负债表。

Daniel：金融平台获得用户信任，有三个很重要的点，第一就是 Reputation，平台包括团队背景是什么出身；第二就是怎么做风控；第三如何保证资产安全。我们极其重视风控系统的搭建，对我们来说，真的风险是命门，信任是一切。312 这种黑天鹅日，绝对是我们证明自己的最佳时机，我们的风控是否做得足够到位，执行力是否跟得上市场的剧烈波动。

Chun：比特币行业经常说的一句话是： don't trust, verify.

Qian：这个行业相当早期，没有牌照，大部分国家监管不到位。我的角度看这个问题更多是从什么身份干什么事。信用中介应该就是做信用中介相对应风险收益的事，资管就是资管。这两者对用户的风险以及对等性以及信用度是有区分的。矿池的地位天然对矿工来说是一种信用中介，我们会做好这个角色。我们在这个基础上做了钱包，提供一站式的金融服务。钱包只提供平台服务，专心做好风控及资管项目的筛选，并做好项目间的风险隔离。

Yama：总是问自己：金融信用是怎么来的。你凭什么信任对方所说的，对方是否具备个人资产实力， 或者投资方实力，或者受监管机构，实体资产做背书等。当对方给你看一个豪华的办公室，不代表什么，因为这是最不花钱的支出，真正耗费时间精力以及资金成本的是合法合规运营；当对方给你看其钱包地址也不代表什么，因为币很可能本身不属于他们；当对方号称几个亿美金规模，也不代表什么，因为根本无法 verify 数字的真实性，更别说审计过的财报 . 团队以及合作伙伴的金融专业度评估，是否有与其号称资产规模相匹配的团队实力。币圈是一个充满机会的新领域，不论出身，但金融做的是信用的生意，市场和用户需要警惕。信用是需要慢慢建立，而不是隔夜暴富，拿 10 万做出 1000 万的样子，用户市场就为此买单。

Darius：对我们来说，有一个我认为挺重要，就是对用户的教育。用户有专业的认知后才能识别专业的玩家，才是一个市场的良性循环。

Jason：我觉得信用是很难获得的，作为头部矿池我们有天然的算力信用优势。对于金融产品来说，在中国很多用户对海外机构不熟悉，其实就算是对于 Matrixport 这样我们深度合作的公司，在国内矿工圈还需要进一步获取信任。对于不少矿工来说，这个信用也是来之不易，矿圈金融，任重道远。

Yama：最后大家有什么分享作为我们今晚的收尾！

Darius：市场真的还有特别多机会，期权啊 DeFi 啊，传统世界的负利率，我们有太多机会了！

Qian：我们继续与行业内最专业金融团队的合作，比如我们最近也和 CyberX 积极开展合作。

Luuk：非常简短得补充下，我们即将上线「做市商保护计划」，是个比较小众的帮助期权做市商进行风险管理的工具，可以在特定情况下自动撤单，比如超过一定数量的订单成交后，可以出于风控考虑，撤出部分报价。我们觉得这会提升市场质量，更小的价差，更大数量的报价。这个（工具）比较小众，不是针对大多数人，但会帮助期权做市商。其次，我有提到过，我们会上线 USDT 作为保证金的期货，包括部分小币；当然还有 BTC/USDT，ETH/USDT。我们也在看 VIX，隐含波动率的期货，它是一个针对更成熟市场的对冲工具；最后我们会在亚种宣布更多的合作伙伴，类似我们跟 Copper 的合作。做市商，对冲基金或者散户都会收益，因为他们可以把资金存放到自己信任的托管钱包中，并在 Deribit 上交易。这些应该都会马上上线。

Jason：我们的机枪池上线，以及还有和 Matrixport 的新合作，全面服务好矿工！

Kyle：给期权市场喊单，期权还是超级早期，超级小，我们真的前途无量，哈哈

Emmanuel：我们和 okex 目前积极在合作会有新产品呈现给大家，敬请期待！

Yama：谢谢大家，晚安！

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编译者/作者：链闻独家

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