一文了解拥有自动化做市商的DEX如何扩大资金规模并降低风险（一）

去中心化交易所的自动化做市商（下文简称AMM）是DeFi领域最具影响力的创新之一。在这种模式下，各种类型的通证资产都可以在链上公开进行交易。

AMM从根本上改变了加密货币的交易方式。交易双方无须采用传统的买卖订单簿模式，而是可以先由链上资金池垫付资金。链上资金池可以让用户以完全去中心化的方式绕开中间方直接在链上交易通证。资金提供方基于他们对资金池的贡献比例赚取交易费。

本文将探讨AMM背后的运作机制、存在的问题以及解决这些关键问题的方案。以下是本文中提炼的重点：

· AMM的类型包括恒定总和做市商（CSMM）、恒定平均值做市商（CMMM）以及更高级的混合常数函数做市商（CFMM）。

·AMM必须解决的问题是暂时性亏损、强制性多币种持仓以及资金效率低下。

·Bancor、Uniswap以及Curve等项目在这个领域取得了创新进展，提升了资金效率、降低了波动风险并创新了资金配置模式，因此可为AMM吸引到更大规模的资金提供方。

·Bancor集成Chainlink预言机，有望在即将发布的V2版本中率先解决由于通证波动导致的暂时性亏损问题。

我们希望对该领域进行全面的梳理和分析，以便DeFi用户能更好地理解AMM所面临的挑战和取得的创新，并使去中心化的资金能够得到充分利用，成为DeFi和传统金融行业发展的奠基石。

自动化做市商（AMM）背景介绍

做市商的工作是作为交易所买方或卖方的交易对手方，以维持交易所的流动性。做市商通过自己的账户买卖资产，其目的是盈利。他们在交易所进行交易，为其他交易者创造了流动性，并降低了大单交易的交易滑点。

自动化做市商（AMM）则在DeFi等虚拟市场中使用“Money Robots”算法模仿传统做市商的交易行为。虽然目前存在许多不同模式的去中心化交易所，但是采用AMM模式的去中心化交易所一直都保持着最高的流动性和日平均交易量。

恒定函数做市商（CFMM）是最常见的一类AMM，通常在去中心化的数字资产交易所中应用。这类AMM交易所采用恒定函数，即交易对的资产储备总和必须保持不变。在非托管AMM模式下，资金都放在一份智能合约中，任何交易者都可以与其进行通证交易。因此，用户实际上是在与这份智能合约进行交易，而不是像订单簿模式的交易所那样与对手方直接交易。

自从2017年以来主要出现了三种恒定函数做市商模式。

第一种是乘积常数做市商（下文简称CPMM），这种模式在Bancor和Uniswap等首批AMM去中心化交易所中很常见。CPMM的函数是x*y=k，该函数根据通证流动性确定交易对中两种通证的价格。当通证x的供应量上升时，通证y的供应量肯定会下降，反之亦然，这样才能维持乘积常数K不变。该函数图是双曲线，流动性永远可以得到保障，但随着价格不断升高，两端会接近无穷大。

乘积常数做市商函数图；资料来源：Dmitriy Berenzon

第二种是恒定总和做市商（下文简称CSMM），这种模式可以完美规避交易滑点，但无法提供无限的流动性。CSMM的函数是x+y=k，在坐标轴上是一条直线。然而，如果某一交易对中两种通证的链下参考价格不是1:1的话，那么套利交易者就会将其中一种通证的储备榨干。这种情况下，资金池的一边会被榨干，而流动性提供方将不得不自行承担损失，并停止向交易者提供资金。因此，CSMM应用范围并不广泛。

恒定总和做市商函数图；资料来源：Dmitriy Berenzon

第三种是恒定平均值做市商（CMMM），这种模式下的AMM可以交易两种以上的通证，而且权重可以超出标准的50/50分配范围。另外，每种储备的加权几何平均数是常数。假设资金池中有三种资产，那么公式为：(x*y*z)^(?)=k。这种模式可以允许资金池中同时存在不同种类和比例的资产，并且资产之间可以互相兑换。

随着AMM模式不断发展，出现了一种更加高级的混合CFMM模式，该模式综合了多个函数和参数，以实现具体目的，比如为流动性提供方调整风险水平，或为交易者减少交易滑点。

举个例子，Curve的AMM综合了CPMM和CSMM模式，提高了流动性，并在一定程度上降低了交易滑点。该函数在坐标轴上是双曲线（下图蓝色的线），向多数交易返回线性的汇率，只有大额交易才会返回指数价格。

Curve白皮书

接下来我们将重点讨论AMM的不同模式，旨在解决AMM目前面临的关键挑战。虽然DeFi领域的第一代AMM资金池在过去两年中经历了大幅增长，但仍存在一些问题阻碍着AMM模式的广泛应用，其中包括暂时性亏损、资金效率底下以及多币种持仓。

阻碍AMM模式进一步发展的内在问题

暂时性亏损

向AMM资金池提供资金的用户通常会面临一个最大且最常见的未知风险，那就是暂时性亏损。在同一段时间内，用户存放在AMM中的通证和存放在钱包里的通证价值可能会出现偏差。如果存放在AMM中的通证的市场价格出现任何偏差，那么就会造成暂时性亏损。由于AMM不会自动调整汇率，套利交易者可以低价买入资产或高价卖出资产，直到AMM的价格与外部市场价格一致为止。而套利交易者的盈利往往建立在流动性提供方亏损的基础上。

上图显示了AMM的交易对与市场价格不一致时会如何造成暂时性亏损

上述例子中，其他交易所的交易行为导致了以太币市场价格出现变动，因此导致了AMM出现暂时性亏损。AMM应对外部价格变动的方式是重新调整资金池的汇率，与外部市场的汇率保持同步。在重新平衡以太币对BNT汇率的过程中，AMM资金池的储备金总额出现了小幅下降。

这种情况被称为“暂时性”亏损，原因是AMM中通证的相对价格一旦回到原有水平，亏损就会消失，而流动性提供方收取的交易费用将算作利润。然而，这种情况非常罕见，也就是说多数情况下，流动性提供商都会承担永久性亏损（即亏损额度超过收取的交易费）。下图显示了ETH-DAI AMM资金池的流动性提供方承担的暂时性亏损，该亏损未计算交易费用。

以太币价格变动导致的暂时性亏损，起点是1ETH=100美元

多币种持仓

AMM通常会要求流动性提供方持有两种不同的通证资产，向交易双方提供同等水平的流动性。因此，流动性提供方无法长期持有一种通证资产，而是需要分散持仓。如果一个团队大量持有某一种通证资产，或者个人投资者希望为资金池提供流动性，那么他们将不得不再买入另一种通证资产，这样一来就会稀释他们对资金池基础通证的持仓量。

资金效率低下

AMM要求大单必须保持与订单簿交易所同样的交易滑点，因此而备受批评。这是因为AMM大部分资金只有在价格曲线开始呈指数关系时才能使用。因此，由于交易滑点过大，理性投资者永远都没机会触碰到AMM中的大部分资金。

AMM的流动性提供方无法控制交易者拿到什么价格点，因此有人把AMM叫做“惰性资金”，这些资金的利用率非常低而且分配也很不合理。相比之下，订单簿交易所的做市商可以精准控制他们买卖的价格点。因此它们的资金效率可以维持在很高的水平，但是这个模式不仅需要有积极参与而且还要对资金分配进行监督。

（未完待续）

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编译者/作者：Chainlink

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