GSC特定组件内的脆弱性

用于稳定GSC价值的机制需要纳入高标准的金融风险管理，以应对市场，信用和流动性风险。如果未充分解决风险，这可能会破坏信心并引发类似于银行存款的“挤兑”，在此情况下，用户都将尝试以参考值赎回其GSC。

GSC的信誉高度依赖于该安排本身的信誉，这意味着破坏GSC安排声誉的事件可能会导致突然的GSC售出流动。依赖于做市商在开放市场稳定价格的GSC可能会很脆弱，如果这些做市商没有义务在所有的情况下稳定价格并可能在当GSC承受强大抛售压力时退出市场。即使GSC致力于履行赎回，它仍然容易置信度受损并导致挤兑。

这种情况更易发生，如果GSC发行人的储备持有不透明或其报告缺乏可信度。治理不善，例如储备中的非独立基金，发行人的法律义务含糊不清或被误解，或者使稳定币持有人能够从发行人实现或赎回价值的机制很弱，可能会导致GSC易挤兑或置信度受损。

参考资产包括银行存款的GSC可能暴露于下级银行的信用风险和流动性风险中。违约或流动性问题可能意味着GSC无法满足赎回要求。持有债券等广泛资产的GSC可能会面临这些资产的市场和流动性风险以及发行人的信用风险。由整体市场状况或资产基本面价值的特殊变化触发的储备资产价值下降可能会降低GSC的价值。

此外，如果GSC有一个名义价值，降低的储备资产价值可能会导致名义和储备价值的缺口。这种缺口可能会引发挤兑，用户尝试赎回GSC的标的资产，可能需要发行人低于市场价值清算其资产（火线出售）。持有更广泛资产的GSC需要进行流动性安排，以确保即使在稳定币承受巨大卖压情况下，也始终有可用资金来兑现赎回。

稳定币系统作为整体的脆弱性

从整体上考虑稳定币安排和考察他们的个别组件，至关重要。组件的治理和其间的关系可能很复杂。如果不同组件（如发行人和做市商）之间的义务和责任不明确，可能出现脆弱性。

在任何单个组件破坏之后，组件之间也可能存在不可预测的互动。

这种复杂性可能使端到端的风险管理变得困难，并且使整个系统中的财务风险承受能力变得模糊，而没有适当地控制（例如，在中央治理机构、储备管理者和钱包之间）。此外，损失吸收能力在不同组件之间的位置、程度和可转移性可能不清楚，或者在危机情况下可能会遇到法律或操作上的困难。

虽然Libra声称100%储备金，其发行是代表基础资产组合的份额。Libra协会不会将现金储备存入FDIC覆盖的商业银行赚取利息，因为利率过低（低于千分之一）和FDIC不为超过25万美金的额外部分提供存款保险计划，因此大概率会将储备资产投入货币市场基金。它将面临上述所有金融稳定性风险。

Libra协会声称自己与港币的货币局制度接近，作为对比，可以考察港币货币发行制度。第一，港币基础货币发行部分，2018年其储备资产比例是110%左右，并且中国的香港金融管理局的外汇基金持有香港特区政府庞大外汇储备，规模接近基础货币七倍多，可以在需要的时候创造几乎任何数量的流动性。

第二，中国的香港金融管理局提供各种设施，例如强方/弱方兑换保证、贴现窗、最后贷款人等，为市场建立合理预期，在任何情况下都可以获得流动性。作为一种稳定币，Libra既缺乏像港币这样的足够强大的吸收损失能力，也缺乏专业的工具管理流动性。

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编译者/作者：NB区块链

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