稳定币设计的分类框架 Part 1

稳定币是少有的加密货币世界和现实世界之锚，甚至会在法币的发展历史上有浓墨重彩的一笔，在 Avalanche 的数位研究者，包括 Avalanche CEO Emin Gün Sirer, COO Kevin Sekniqi，首席经济学家 Amani Moin 一起在 2019 年 10 月完成了这份「稳定币设计的分类框架」论文。本文是论文的中文翻译版本，共三部分，本篇为第一部分，供学习参考使用。

原文链接：https://files.avalabs.org/papers/stablecoin.pdf

摘要：稳定币将法币世界和加密货币世界关联起来。他们为用户提供了数字化货币的优势，诸如在互联网上转移资产，有设定好的发行时间来保障货币稀缺性，并实现了新的资产类别，同时一定程度上减轻了资产波动的风险。在本篇论文中，我们系统性地描述了一般的稳定币设计，将现有的稳定币分解为多个组件设计元素，研究它们的优势和劣势，并探索未来的设计方向。

关键词：稳定币 - 稳定支付

1 简介

加密资产以价格波动性大而著名。虽然很多加密资产致力于成为世界货币，但是它们大部分都由于剧烈的价格波动而为当作投机集产。

钱（Money）应该有三个功能：价值存储（Store of Value），记账单位（Unit of Account），以及交换中介（Medium of Exchange）。对于这些功能来说价值稳定是至关重要的。价值存储是最明显的；如果人们将自己的财富储存在常常会剧烈波动的资产中，他们的财富也会随之剧烈波动。一个价值不稳定的资产也不会是一个好的记账单位，因为对于一个价值时常变动的事物标价太麻烦了。一旦记账单位的价值发生变动，所有价格都会需要随之调整。最后，也是最关键的，一个货币为实现交换中介的功能也需要价值稳定；这样才能允许人们公平地、可预测地用货币交换服务和商品，而不会在支付过程中发生了价值的变 动。

稳定币就是为了解决这个问题被创建的加密资产类型。正如其名，它们被设计为对某些参考点保持价格稳定的。近期有大量的稳定币项目发布，特别是在 2018 年比特币价格崩溃之后。目前有超过 100 个稳定币项目存在或者正在开发，最头部的三个项目目前有大约 46 亿美金的市值。虽然稳定币项目数量庞大，但是它们都可以拆解为数个关键特性。

章节目录

我们简要地在第二部分概述了相关的文献。在第三部分，我们将稳定币基于三个维度分类，这三个维度是：锚定类型，抵押品类型，以及抵押品数量。在第四部分，我们探讨了多个系列稳定币的实现机制来扩展额外的分类维度。在第五部分，我们探讨了衡量价格的方式。在第六部分，我们探讨一些和数字货币相关的设计特性，这些特性对于数字货币来说是一般性的，但是会对于稳定币十分重要。最后，我们在第七部分探讨稳定币的未来方向。

2 相关工作

第一种稳定币分类是通过对抵押品类型分类，探讨每一种类型的优劣。多篇论文和报告都遵循类似的分类方式，仅是对一些独立的项目增加更多的细节。Pernice et.al 的论文则采用了不同的方式，将稳定币按照财政发行机制和交易机制进行分类。

3 锚定和抵押

3.1 锚定

最常见的稳定币设计就是锚定，这类稳定币项目经常就在名字中包含了这个意思。USD 就是一个非常受欢迎的选择，原因可能就是稳定币是最典型的全球稳定价值存储。事实上，这对于外国居民来说并不是不常见的，尤其是对于那些新兴经济体和发展中经济体，他们常会将他们的财富储备为美元而不是他们的本国货币。使用 USD 的另一个好处就是便于价格比较。锚定单一的法币能够让用户通过简单地比较某一事物的美元价格和同一事物的锚定币的价格来检查自己的资产价值。其他稳定法币，如日元、欧元、瑞士法郎等，也由于类似的理由，是受欢迎的选择。

除法币之外，也有稳定币锚定于商品，最常见的就是金，例如 Digix 和 HelloGold。有意思的是，通常来说锚定商品的加密货币项目币锚定法币的少很多。一个可能的原因就是，商品的价格波动相比法币高很多，即使相对于大多数数字货币波动性低很多。

其他稳定币可能会选择锚定一组货币和/或商品。这样能够让稳定币避免其中任意个国家、货币、商品价格剧烈波动带来的负面问题。

（图1稳定币分类法，分解为四个主要部分：法币锚定型，抵押型，算法型，价格信息型）

然而，锚定一组商品/货币也会有负面作用，并且若包含价格剧烈波动的资产也会引入噪音。举例来说，Saga，锚定于 IMF 的特别提款权（SDR，是 IMF 国际货币组织构建的一篮子货币）。SDR 会选入世界出口额最高的几个国家的法币，这个国家的法币会广泛用于国际贸易，并在外国交易市场大量交易。然而，SDR 除了作为 IMF 的价值存储和记账单位之外，很少在其他地方被应用，导致 SDR 相对于美元并不是一个实用的选择。

若 Saga 成为了世界主要货币，超过了 SDR 的话，Saga 计划随后将自己的货币锚定于消费者物价指数（CPI）。CPI 是一个无单位指数，追踪了一篮子消费品的价格通胀程度。目前没有稳定币锚定 CPI，因此如何实施、是否可行暂未可知。举例来说，如果可能的话，可以调整稳定币的供应量以便名义价格水平保持恒定。锚定一个法定货币或者有限供应量的商品最终会导致可扩展性问题，若锚定到一个指数则能避免这些问题。然而，锚定 CPI 这个选择由于很多理由并不很理想。一般性来说，由于物流上的限制，需要决定哪些物品放到这个组合中，每个物品权重多少，因此它仅每个月测量一次，甚至频率更低。并且在消费上会有地域差异，因此如何构建一个反映全球消费模式的组合尚未可知。

3.2 抵押

新兴货币经常采用抵押的方式来保证流动中的货币有赎回价值。这为价格提供了最低下限，因此转移了一些持有、使用货币和计价债务的风险。由于抵押的目的是为赎回价值设定下限，使用与稳定币挂钩是最简单也是最有效的方式，但是并不是必要的。若让用户总是能够用一个单位的稳定币赎回一美元，那么套利者就需要保证这个稳定币不会以任何其他价格交易。

不幸的是，抵押型稳定币会有如何安全地存储大量的抵押物的问题。传统的方式最佳的存储大量现金的方式是银行，因为银行是安全的，并且审计也比较方便，存款也有保险。然而这也是中心化的，会引发一些欺骗性的行为。举例来说，Tether 之前声称自己是完全抵押的，但前段时间它承认自己的美元抵押物仅有 74%。此外，存款保险额经常会受到限制，可能大部分准备金都没有保险。一些稳定币通过在保险箱中存储物理上的现金而不是存储在银行中来避免这样的问题。举例来说， Rockz 将 90% 的抵押物通过物理现金的形式在瑞士阿尔卑斯的地下金库中保存。

商品抵押型稳定币也会遇到去哪里储存抵押物的问题，毕竟愿意接受并保障商品形式的抵押品的机构相比于接受现金的机构更少。因此，这样的形式会导致更严重的中心化。

一种避免持有大量法币的方式是抵押另一种加密货币。这会有可能上带来去中心化的好处，也能够在抵押资产上面更多元化。问题在于，这样的方式会由于数字抵押物本身的剧烈波动性，让价值保障非常困难。任何由加密货币抵押的稳定币必须要有一些内生机制来安全地处理抵押物价值的大量波动问题。我们会在第四部分讨论这些机制。

（图2 NuBits 价格的崩溃）

其他的稳定币通过不抵押货币避免抵押物剧烈波动问题。这会有很多好处。首先，没有任何类型的抵押物需要存储或者解锁就简化了很多物流上的困难。第二，运营也会相对便宜，因为它不需要发行者在手中持有真实资产或加密资产。不幸的是，运营上的便利也带来了负面作用。算法是很容易被玩弄的。这种情况下货币的价值完全根植于发行机制的可靠性和/或人们的信心。不论是由于设计漏洞还是情绪特质上的变化，一旦用户对该币稳定性的预期改变，就难以保持价格稳定，毕竟没有根本的赎回价值。结果就是，当稳定币出现问题的时候，会非常快速并且灾难性地崩溃。一个例子就是 NuBits，在 2018 年早些的时候两周内从锚定的价格（1 美元）下跌到 0.3 美元。之后再也没有回到锚定的价格，并在之后的六个月在低于 0.1 美元的价格交易。

3.3 抵押数量

对抵押类型的决定随之而来就是对抵押数量的决策。由于抵押的目的是通过创建一个可靠的赎回价值支持价格，最好的选择就是做一个完全抵押的稳定币。如果每一个单位的货币都能够赎回抵押的资产，那么理论上没有一个理性的原因会让这些货币以其他价格进行交易，从而让价格波动最小化。然而，一对一抵押有时候会过多，有时候又不足。

拥有完全储备，也就是说抵押物的价值完全等同于流通中稳定币的价值，就让稳货币难以扩展。随着稳定币被更广泛地使用，发行者需要持续买入更多的抵押物来跟上需求。然而，这样的稳定币设计已经被香港货币当局成功使用；港币就是完全由美元做抵押的货币，并从 1980 年代以来一直保持在大约 7.8 ：1 锚定于美元。目前是世界第十三大最广泛用于交易的货币。

除了保持完全抵押以外，一些货币，如 Saga，尝试模仿历史上美元所采用的方式。这些货币一开始采用完全抵押，之后缓慢降低抵押的比例，一旦在货币供应超过一定的阀值之后放松锚定。虽然 Tether 最后承认它们并不是和他们之前所说一致、完全抵押的，但并没有明显的价格损失。尽管只是部分抵押，这样持续稳定性的理由之一是完全抵押并不是必要的，只要人们相信超过抵押的部分不会立刻崩溃掉就可以。还值得注意的是，几乎所有据称完全抵押的、由法币支持的稳定币都将抵押品存入银行，如 USDC，实际上在功能上它们是部分储备货币。所有商业银行都仅在手上持有部分抵押，并将其他的用于投资或发放贷款。这并不会导致任何问题，只要这些银行手上的现金能够满足提款的需求。

其他的稳定币，特别是如 Basis 这类算法稳定币，完全不持有抵押品。取而代之的是，价值完全是通过在价格过高的时候增加供给并在价格过低的时候收缩供给来维持的。另一方面，很多采用加密货币做抵押的稳定币通过保持储备金高于流通中的稳定货币来防止抵押品价格波动带来的问题。这样的方式，即使抵押资产价格下跌，每个单位的稳定币还是能够赎回等价的抵押资产。

（未完待续）

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编译者/作者：Avalanche

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