长期债务周期崩溃前景下，加密货币的牛市将是不可避免的？

桥水基金联合创始人Ray Dalio在其精彩的研究《变化中的世界秩序》(The Changing World Order)中，研究了历史上存在的重大经济和政治周期。通过研究货币和债务的性质，人们就会明白，COVID流行病不是导致即将到来的全球衰退的原因，而是引发这场（可能是上个世纪以来最大的）全球衰退的***。正如Dalio解释的那样，这次衰退实际上是迟来的，因为我们正处于长期债务周期的后期，公司和民族国家的债务负担达到不可持续的水平（相对于收入和现金流量水平），当债务周期破裂时，中央银行通过印制新币对货币进行贬值（目前正在发生），这会导致破坏性事件，例如大规模债务重组和违约，储备货币（世界范围内普遍接受的货币，目前为美元）崩溃，甚至出现新的货币和金融秩序。

在我们出生之前，这样的危机已经发生过很多次了。当前的体系出现于1945年的布雷顿森林体系(Bretton Woods)，此前的债务周期在1929-1932年的大衰退(Great Recession)中爆发。但这一次，我们有了一个新的、平行的金融系统，它正在一个开放、无许可的区块链之上出现:去中心化金融。它将在即将到来的危机中扮演什么角色？Dalio没有明确地提及区块链技术或加密货币，不过提供了许多分析元素。

Dalio解释说，信贷的本质是周期性的。当我们获得信贷时，信贷让我们消费的多于生产的，当我们必须偿还时，它迫使我们消费的少于我们生产的。

债务波动有两个周期：短期债务周期，约5-8年；这些加起来就是一个长期的债务周期，大约需要75-100年。当债务增长速度快于收入增长，直至其变得不可持续时，就会出现长期债务周期，当偿还债务的增长快于收入增长时，个人、企业和政府就会被迫削减支出，从而导致收入减少，循环就会逆转。

我们有很多理由相信，我们正处于短期和长期周期的末期。上一次长期债务泡沫在1929年破裂，导致了大萧条、民粹主义和世界大战。

实际上，20世纪30年代和2010/20年代的情况有惊人的相似之处。现在，就像那时一样，利率触及了0%，央行大举印钞。

现在，与当时一样，各国积累了不可持续的债务负担。

Dalio认为，长期债务周期通常发生在不同的阶段。

它们都始于低债务和“硬通货”。硬通货，也称为商品货币，是经济中具有内在和标准化价值的资产，如黄金和其他金属、盐、大麦等。商品货币与普通商品的区别在于它的货币溢价，商品货币具有效用价值和货币价值，它的货币溢价取决于它作为价值储存手段、交换媒介或计算单位的用途。

我们认为，加密资产，如以太坊和比特币，属于这一类。以太坊和比特币用于支付各自网络的交易费用，例如，任何时候在以太坊网络上执行一个事务，一个资产被移动，一个DAO被启动，等等，ETH都会被消耗，当p2p比特币交易执行时，比特币就被消耗。这是效用和它作为可消费商品的价值，一些监管机构，如CFTC(美国商品期货交易委员会)也持有同样的立场，认为BTC和ETH是商品。

作为货币使用的具有内在价值的资产之所以重要，是因为它的结算是去信任的，它们本身就很有用，不需要合同或法律来确保交易对手遵守其承诺。换句话说，它们是不记名票据，是即期结算的交易，商品货币可以被互不信任的一方使用，比如处于战争中的国家仍然可以用黄金支付。

这将是全球金融危机首次将大宗商品货币的数字版本计算在内。

在这个周期的后期，对硬通货的要求出现了。因为纸币没有内在价值，而是一种商品的所有权，例如1971年以前的黄金证书或美元，当时它是由黄金储备支持的，这些对硬通货的要求本身就被当作货币，因为它们可以兑换成有形货币。最初，对硬通货的要求与对银行硬通货本身的要求是一样多的，然而，这些债权的持有者发现他们可以把债权借给银行以换取利息，银行可以以更高的利率借贷。贷款和借款增加到这样一个程度:相对于他们打算购买的商品数量，对货币的要求增加，这些纸币上的债权本质上是持续增长的债务资产。

当银行没有足够的(硬)钱来支付所有的索赔，它将不可避免地拖欠索赔或债务重组。央行可以选择违约，也可以选择印钞并贬值，就像现在发生的那样。然而，许多国家无法控制自己的货币政策(如欧盟)，或者拥有依赖美元等全球储备资产的弱势货币。

当硬通货和对硬通货的要求变得过于严格时，政府就会放弃它们，转而发行法定货币。法定货币是由政府监管建立的，没有内在价值，不能兑换成商品，它的价值来源于政府作为法定货币的声明。这是自1971年以来我们持有的一种货币，当时尼克松政府没有兑现将美元兑换成黄金的承诺，没有“硬通货”来支撑这种货币，这里的风险是，谁有权力印刷。货币(中央银行)相对于所生产的商品和服务创造了更多的货币和债务资产，如果央行过度印钞，人们将不再把它用作价值储存手段，而是转向其他资产，比如硬通货或对其他资产的债权。各国政府可能试图限制“财富出口”，例如取缔黄金交易，甚至公开没收黄金，实施外汇管制等。

我们认为，加密资产提供了价值资产的另一种存储方式。当对当前体系的信心受到侵蚀时(因为贬值和违约的风险)，资本通常会逃往其他资产以对冲通胀风险，比如黄金。

随着时间的推移，债务水平增加，经济繁荣，相对于可购买的商品和服务的数量，对货币的要求也在增加。当没有收入偿还债务时，麻烦就来了。在短期债务周期中，中央银行可以通过调整利率来操纵货币需求，当利率不能再降低时(就像现在)，唯一的刺激(通胀)就是印钞。

当法定货币过度印刷时，会导致债务资产的抛售，从而降低债务和货币的价值，促使人们逃离货币和债务。如果这个过程变得过于极端，货币体系就可能在大规模贬值和违约之后崩溃。政府可能会再次将货币与“硬通货”挂钩以重拾信心。这个重组阶段可能伴随着社会和政治动荡、革命甚至战争。这些重组阶段通常需要3个月到3年的时间，并可能产生长期后果，例如打破货币体系，这意味着储备货币(目前是美元)不再被用作储备货币。

我们认为，加密资产将成为新的硬通货，人们将会流入其中。

这是第一次出现加密金融系统的全球金融危机，随着数字货币的出现，他们的角色是什么?

加密货币将加速这一转变

在美元作为储备货币贬值并随后出现通胀的情况下，加密资产将越来越多地被用作替代价值储存手段。资本将越来越多地退出当前体系，出售法定货币和债务资产，购买比特币和ETH等具有货币溢价的加密资产。

以太坊尤其有潜力成为一个中立、透明、不受审查的世界经济和解层，竞争公司甚至国家用来结算交易的平台，在经济低迷和政治不稳定时期，这将是至关重要的。

当前长期债务周期的爆发可能削弱世界储备货币(美元)，并使以太坊成为新的“数字”储备货币。作为美元等主权货币的替代品，稳定币也可能会激增。3月份市场崩盘后，近期稳定币的交易量飙升就表明了这一点。

各国政府将越来越多地监管、限制、甚至试图禁止加密货币，以减缓该系统的退出，威胁是真实存在的。如果我们有一个强大的去中心化系统，那么执行起来就会很困难，甚至不可能。

正如我们将在以后的文章中看到的，DeFi平台通常是过度担保的，这意味着在设计上，总是有足够的资产来保证债务的偿还。这可能会出现在一个不太容易受到债务周期影响的系统中。

一个遗留的金融体系确实有崩溃的风险，同时一个新的区块链金融体系正在我们眼前出现。这两种动力会增强吗?观察这种情况在未来几个月和几年将如何发展将是非常有趣的。

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编译者/作者：风展

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