套利漏斗：可能影响Defi发展的一个重要机会—— 会形成一种新的热钱金融模式

众所周知，Defi项目的主赛道是借贷，这个不仅是去中心化金融，在传统金融中主赛道也是借贷。原因很简单，金融现在看起来高大上，但追溯其本质，一切都是从最原始的借钱开始的。据说西方的银行起源于金银匠，金银匠人在打造金器银器时，有的客户会将他们视为卖出金银的渠道，而另一些客户则会向他们赊欠金银币，久而久之金银匠们发现这种借贷周转有利可图，逐步孵化出了最早的银行家。

无论历史起源是什么，也无论金融经过千百年的演变发展除了各种高大上的玩法，就像一个人无论穿上了多么华丽的衣服，但衣服之下的肉体永远是那一具。在蓝调看来，由于其本质是借贷，所以金融的利润本来来源于三者，一是利息差，二是杠杆放大，三是分享借款人的运营收入。不过到现代金融，加入了很多衍生品，实际上是增加了赌博成分，说白了变化出了第四种收入，零和博弈收入。这4个方面是金融的直接收入，而现代金融还具备了一个最重要的功能，就是变现未来，股票以市盈率来决定价格就是最典型的例子。例如苹果股票总市值近日突破了2万亿美元，苹果一年哪能赚那么多钱呢？这个2万亿是对苹果未来价值预估的总和博弈结果。

从这样的角度看Defi项目，我们同样可以发现Defi项目在设计的时候，从项目方的角度就已经包含了现代金融的两层结构，Defi项目的本身运营，例如借贷项目，本质上是赚取的利息差。而另一层，则是用对利息差（利润）的想象空间，通过发行代币变现未来。

无论如何，利息差还是Defi借贷项目的运营基础，现在的炒作热潮不关心这个，可是项目如果不只是捞一把就跑，想长期经营的话，却是必须关心如何解决这个问题的。

由于Defi项目天然是全球化的，我们可以发现一个非常特别的现象，那就是全球不同的利率水平对Defi借贷项目的发展意味着什么？

我们知道，美国和欧洲很多国家目前是接近零利率，当然如果是企业实际到手，大概水平是2%~3%，而国内一年期银行贷款利率，多数企业能拿到的利率是6~7%，加上各种杂费，实际上是10%左右。如果是民间借贷，自然要上升到15%左右，只要不超过最近刚刚被最高法院规定的15.4%司法上限就好。根据当下的这种情况，我们基本可以确定中美之间的借款人实际利率之差大致在8%~10%，这显然意味着巨大的套利空间。

传统上热钱当然想赚这个利差，可是热钱进入中国是比较困难的，正常的如果走“投资”进入，可是需要真实投资项目，外汇管理局会详细审核的，而且监管使用。如果是投资中国股市的北上资金，那也限制在股市这个圈圈里，进入不了中国的借贷市场。

可是突然，我们可以发现通过Defi，这道防火墙似乎出现了一个小的通道，尽管还是非常小，但似乎具备真实的可能性。试想一下，欧美的投资者在他们本国可以2%~3%拿到低息资金，购买成加密货币抵押在Defi项目上吃利息，假设Defi项目给予7%~9%回报的话会是很有吸引力的；而中国的借贷者呢，如果Defi项目再以10%~12%的利息借给他们，对比目前的国内民间借贷市场，这个利息率完全是可以接受的，而Defi项目居间可以赚取2%~3%的利息差。

这样似乎就能形成一个套利漏斗，通过Defi项目将欧美的低利率资金与中国的高利率借贷之间联系起来形成一种低风险套利业务。在不久的将来，会有Defi项目能组织起这样的业务吗？难度在哪里呢？

在技术上蓝调觉得不存在特别的难度，如果中介加密货币选用的稳定币的话，也几乎完全可以避开市场波动。可能困难的还是市场发现和信用吧？Defi项目哪里能找到这样能取得低廉资金的欧美投资者，以及如何取信于他们相信Defi项目方的信用呢？

当然对于这样赚取息差的热钱，可能会引来国家打击。但对于全球化的Defi项目，其实打击也很困难，毕竟都在线上，能打击的部分与现在“冻卡”的情况类似，即在出售加密稳定币换取人民币的时候出事。除了政策风险，另一个自然就是汇率风险，可能出现在Defi项目上赚了利息，结果时间推移，换回投资的本币时由于贬值而综合起来赔钱的风险——零利率货币自然是具备贬值风险的。

推而广之往深里想的话，很有可能未来部分Defi借贷项目会成为全球利率套利的工具呢。中国是国家行政能力极强的国家，而全球多数国家，可不具备这样的管制力。那么如果身处低利率国家或者能力强者能海外操控从低利率国家取得资金者，似乎可以成为一种普遍的套利手段。

再推而广之，未来Defi借贷项目会否逐渐影响全球的利率水平呢？如果这种套利模式普及化，就有可能。全球法币利率如果存在大的差距，这种Defi套利就有可能出现，而如果规模达到一定程度，势必影响利率水平和资金流向。如果严重的话，会否迫使全球各国的利率趋同化呢？因为如果利率彼此相差大了就会出现Defi利率套利。

各国政府大概也会一定管控这种套利。不过效果会很有限。就像现在的加密货币，既然有匿名币，以后出现匿名Defi也不是多奇怪的事。赔钱买卖无人问，杀头生意有人做。

蓝调不知道现在是否已经有这样套利的投资者。不过目前Defi很不成熟，安全性也不太可靠，规模又很小，自然就算是有，也没什么影响。而且Defi借贷项目目前基本没出圈，不能吸引太多资金。但几年后呢？币圈一日，人间十年。变化的趋势，不可不察。

以上就是蓝调对于全球各国利率差异可能影响Defi项目行业和发展的一些思考。一家之言，仅供参考。

站在未来看现在，蓝调与你一起感受时代之风！

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编译者/作者：蓝调99

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