论当下DeFi市场的局势（上）

这段时间，Defi市场每天消息纷飞。每天需要学习和思考的东西很多，导致傻哥没有时间写文章，请大家见谅。傻哥自己也多次辗转京沪，20年真是不平凡的一年。后人该如何看待20年下半年的Defi市场爆发呢？想必是区块链行业发展史上浓墨重彩的一笔。说资金盘也好、去中心化的生产力释放也罢，一切都会盖棺定论。而今天的人们身处其中，已经被市场纷飞的乱象搅得云里雾里了。

今天，傻哥就力图澄清当前defi市场的时局。傻哥想做的，无非是梳理defi市场发展的大脉络、以及市场演进发展背后的大逻辑。并且，傻哥给出在市场上如何安身立命、获得收益的方法逻辑。相信这篇文章，能够让大家在混乱defi的迷局中，保持头脑清醒。借用教员照片，以示对教员的尊敬。

从资金盘角度看Defi市场

市场上，无数人说defi的资金盘属性，至于为何有资金盘属性，其后面的机理是什么，则语焉不详。要读懂defi的资金盘属性，需要一点基础。大家要认真读傻哥的《人间奥义资金盘》。丢了这个基础，就没有一个正确认识资金盘的框架。框架都是错误或者模糊的，认知很容易谬误千里。

假设我们已经具备了基础，我们再来看defi市场资金盘属性的五个层次。

第一层是以Yam为代表的Pool1和Pool2模式。傻哥在之前的文章中说过：

「Yam这个挖矿模式呢，核心是两个池子。第一个池子叫做Pool1，在这里你可以staking各种相对主流的defi币种，获得项目代币。Pool1的意义在于释放大量羊毛，启动社区和资金面。第二个池子叫做Pool2，这里需要在项目指定的dex（eg.Uniswap/Balancer）上挖矿。你在pool2挖矿的过程中，就要按照资金池要求的比例买入代币。

没有错，Pool2在你加入时就是拉盘的过程。而Pool1是抛盘。当很多人去玩Pool2的时候，就会极大地拉动稀薄的交易深度，导致币价飞涨。可是呢，当项目鸡飞狗跳，无数人要撤出Pool2的时候，就会把当初买入的币抛掉，币价进入负反馈螺旋。」

尽管这样的资金盘属性终将引得很多人捶胸顿足、倾家荡产，但也有积极意义。怎么理解这样的积极意义呢，傻哥曾做过点评：

「在此之前，我们要发一个币，需要经过私募、可能还要公募，然后进入交易所交易。每一个项目方，只要想上场去玩，都要向交易所交份子钱。然后私募和媒体宣发抽两道。这在真实世界中，很常见。你哪怕去做个互联网项目想上市，也是这样。

而今加密货币的技术已经逐步成熟。这种Pool1和Pool2结合的模式避免了向交易所、私募、媒体交份子钱，重组了项目融资的生产关系，释放了生产力。」

Defi市场资金盘的第二层是机枪池，其中以YFI和YFII为代表。何为机枪池？就是聚合收益器。即你把币给机枪池，让机枪池用使用策略帮你挖。这个策略筛选相对安全的挖矿项目，来回切换，保证高收益。那机枪池有什么特殊之处呢？

无论是YFI还是YFII，都有自己的Pool1和Pool2。机枪池会不停撸别人家的Pool1羊毛，赚取别人的代币。但精妙之处来了：赚到的代币呢，不会转化为别人家Pool2的买盘。而是，直接卖了别人家的代币，兑换成机枪池本身的代币。

这会导致一个深刻的结果。机枪池会削弱其他Pool1/Pool2资金盘模型的入金，而极大程度吸血，以增加自身资金盘的入金。这就是说，机枪池的资金盘模式变化了，变成了Pool1/Pool2+撸毛入金的模式。

这解释了，不少技术壁垒并不高的机枪池，在当前市场格局下，价格高到惊人，甚至一枚可抵数枚大饼。这也解释了，为啥有些项目方开始呼吁屏蔽机枪池。这还解释了，为啥在市场漏血下跌时，机枪池代币的价格相对抗跌一点。

无论是经典的Pool1/Pool2资金盘模式，还是机枪池模式，都免不了Pool2。这就带来了defi资金盘的第三层理解：Pool2激化了Dex的流动性。

在Defi市场的资金盘模式起来之前，现而今头部的dex交易量可是平平无奇的呀。而各类资金盘的Pool2都需要利用dex作为工具，以形成资金盘入金。这这种情况之下，我们看到头部Dex的交易量暴涨。其中Uniswap甚至超过了中心化交易所的中扛把子Coinbase。当然，这也拉动了很多Dex自身代币的暴涨。如此威力，非资金盘不可得。

这资金盘带来的Dex的流动性，有个好玩的地方：流动性可以在Dex之间迁移。或者说，Dex之间可以相互抢劫流动性。最近大家都看到的例子是Sushi给Uniswap带来了巨大的流动性。待Sushi自身产品完善之后，Sushi会把流动性迁移到自身平台。届时Uniswap不甘心被白嫖，如何应对，想必精彩。

Defi市场资金盘的第四层是以Comp、Maker、Lend为代表的抵押借贷平台。这种资金盘的逻辑大家很容易想明白。谁都抵押defi币种，换出美金。然后利用美金再次买入这defi币种。如此在市场上涨阶段，很容易自我加强。反过来，市场衰退，则自我瓦解，其势可悲。

这其中有什么奥妙呢，奥妙有两样。通过上面三层资金盘，defi项目很多都出现了暴涨。这反复的抵押借贷，在市场上行期，会极其繁荣。这解释了，这类平台有些存在很久了，为何现在老树开新花。

这第二样奥妙之处，在于美元。美元的币值稳定，在资金盘的世界中会带来一个可怕的隐患：外部硬约束。凡资金盘者，皆畏惧外部硬约束。具体傻哥会在下文中详细说。

Defi市场的第五层CEX入局做机枪池。那你可能会问，CEX做机枪池就做呗，那有啥可关注的呢？从CEX的本意上，当然是赚取流量咯。可是cex没有对机枪池发币呀，这就导致了Cex机枪池最终产出的是美金如USDT或者BTC/ETH这样的优质资产。当然，也会有Cex动心思，想要拉动自身平台币。

如果说dex的机枪池，是在defi内部撸别人家的羊毛。那cex的机枪池，则在把defi的场内资金不停提现。那这些傻傻的场内资金怎么来的？主要是头部Cex上那些误以为垃圾币有价值的散户。他们想不明白的是，自己如同往常一样买币，如同往常一样被割，可这割他们的镰刀的内涵已经发生了极大的变化。估计他们也不会想吧。

Cex的机枪池，本质是对Defi场内资金的提现。或者说Cex的机枪池加大了Defi资金盘的出金。一旦成规模，Cex的机枪池会加速带崩整个defi挖矿生态。

从通胀角度看Defi市场

经济学家时而说货币是筹码、时而说货币是债权，也说过货币是特殊的商品。无论是筹码、债权还是商品，都无法逃脱需求定律。傻哥带大家从供应的角度看待入金Defi市场上疯狂的印钞行为。对了，货币的供应量增加也叫通胀。

市场上的印钞行为主要分为五种，傻哥一一讲解吧。

其一，优质资产的抵押借美金印钞。eg.抵押eth借出Dai。这里Dai就是被印出的美金。

其二，次级资产的抵押借美金印钞。eg.抵押Comp借出Dai。这里印出的也是美金。

其三，优质资产被次级资产认可印钞。eg. 用Eth挖Yam。这里印出的是次级资产的代币。

其四，美金被次级资产认可印钞。eg.用USDT挖Kimchi。这里印出的是次级资产的代币，美金真好使。

其五，次级资产相互认可印钞。eg. 抵押comp借出MKR；staking YFI 挖Yam，或者提供流动性挖Sushi。

以上五种印钞形式呢，都是广义上的通胀，即增加了整个Defi市场上的货币供给。

无论抵押出借、还是单纯staking、还是冒着无常风险流动性挖矿，都是垃圾币、空气币的通胀。由于印钞成本接近为0，新印的钞票已经有了信用成分。市场上的美元和优质资产，也就是不明就里fomo的资金进场，一旦跟不上这印钞速度，市场就会开始走向负反馈循环。

其中借出美元的操作比次级资产相互认可印钞更重要。因为借出美元的操作，会带来外部硬约束。美元币值稳定，不会随着市场波动而发生价格共振，是外部硬约束。

一方面，有人在抵押资产借出美元，加杠杆疯狂印垃圾币；一方面，二级市场有傻子在接盘垃圾币。在以太和次级资产暴跌时，美元的价格是固定的，这会引发连环清算，结果惨不忍睹。

这时候，接盘垃圾币的人面对归零。而那些抵押资产印美元的人，也会在清算过程中失去被抵押的剩余成数。而那些印次级资产的，其手里的优质资产和劣质资产都会大幅贬值。届时，流动性挖矿的无常损失累加币种本身下跌，损失大到天上去。抵押出借也会引发循环清算，312完全可能再现。

唯有用美金挖矿的，是一个凸性机会。

这里，傻哥还要做个补充，为什么近几日的下跌没有导致市场直接奔溃呢？因为新印出来的币绝大部分被抵押锁仓了。如果这新印的币，走向市场供应，市场早崩盘了。但这个印钞游戏有趣的地方是在于锁仓和收益存在一个弱自我调节。即：市场下跌时，带来部分仓位解锁，导致剩余仓位的收益反而提升，这又会吸引冒险资金加大锁仓量。

这注定了仓位的解锁是逐步的和拉锯的，市场上筹码的抛盘也存在反复性。朋友们不要听一些人一惊一乍，要客观意识到这种资金盘的破裂不是一蹴而就的，虽然结局已经注定了。

结语

之前傻哥写《人间奥义资金盘》时，市场上还没有defi这样设计的如此精彩的资金盘。更加精彩的是，则精彩的设计，不是来自某一位大神的奇思妙想，而是来自去中心化市场的涌现。自由市场的创造力，真是远强我辈凡夫俗子。

随着年龄的增长，傻哥越发觉得凡是爆发力强的事业，多有资金盘的属性。年轻人的事业该如何启动，是借着资金盘爆发启动，还是跪前辈和VC呢？重要的是，事业越过了启动阶段，一定要持久地创造价值，解决行业问题，才能基业长青。

限于篇幅，文章就写到这里。今天大家学会了从资金盘角度和通胀角度看待Defi市场。如果你还有朋友被defi市场所吸引，但还在云里雾里，不知市场道理发生了什么。这篇文章应该可以厘清困惑。

数字货币的大船在夜幕下的波浪中前行。傻哥原本以为一路会无比寂寞，谁知刚刚启程，就有人放起了烟花。

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编译者/作者：比特傻

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