Kyber｜一文了解链上做市

去中心化金融（DeFi）在过去一年中经历了强劲的增长。 DeFi DApp中的总锁定价值、链上交易量以及DeFi代币的关注度都有了大幅增长。

尽管增长迅速，链上做市仍主要限于被动流动性提供者使用自动造市商(AMMs)的流动性贡献。由于缺乏对链上做市的了解、链下模型的差异以及启动和运行获利模型所涉及的复杂性，大多数专业做市商都没有直接参与链上做市 。

在过去的几年中，Kyber Network一直在为我们的内部团队和其他做市团队提供专业的链上做市服务。在这个过程中，我们获得了专业做市如何在链上运作的经验和专业知识，

专业做市商占Kyber交易总量的70％-80％，到目前为止，链上交易额已超过10亿美元。我们内部做市业务的平均利润接近30 Bps，已经超过了中心化交易所的做市行业的标准。

Kyber交易量的70–80％来自专业做市商

在本文中，我们将讨论链上做市的现状、DeFi的机会、以及我们如何帮助做市商在这个新生态中起步并实现盈利。

链上做市是什么？

链上做市是指在链上提供流动性，即代币报价、订单匹配和交易结算都在区块链上进行。这些做市商的主要目标是从代币交易的买卖差价中获利。在这个过程中，它们帮助确保有足够的交易量可以无缝地进行交易。

链下做市是指在报价、匹配和结算过程中不使用区块链技术的交易。这些交易在中心化交易所（CEX）上进行，数据记录在中心化数据库和服务器中。

完全链上的做市也不同于混合机制，在混合机制中，订单和匹配是在链下系统中执行的（例如0x）。有不同的机会和权衡，但是这里要理解的主要概念是，许多DeFi应用和用例只能从完全链上的协议获取流动性。

下面有一个例子，在这交易流程中只能由提供链上做市的做市商来促进：

假设有一位用户希望在MakerDAO中执行抵押品兑换，将其ETH抵押品换成其他代币（如KNC）。他可以采取无抵押的闪电贷款来偿还DAI的债务，然后在偿还（DAI）闪电贷款之前将他的ETH原始抵押品兑换成KNC - 所有操作都使用智能合约在链上执行。

上述过程涉及将代币兑换嵌入为智能合约功能的一部分。由于智能合约仅与智能合约交互，因此去中心化的DApp仅可使用链上流动性来执行智能合约的DeFi功能，例如闪电贷款、链上清算和投资组合再平衡。

因此，想要迎合这些使用场景的做市商只能通过提供链上流动性来做到这一点。

链上做市独有的获利机会

从本质上讲，这些链上流量通常比交易流量更有利润，taker愿意支付更多的差价，以在相同的以太坊原子交易中完成交易。以及，竞争压力较小（将在后面详细介绍）意味着竞争主要限于自动化做市商或订单簿类型。

相比之下，在中心化交易平台上使用做市策略时，在高交易量的情况下1 bps的利润已经是丰厚的回报。利润率较低是由于许多流动性提供者和taker部署了各种不同的策略，并且因为下单和取消订单的速度可以达到毫秒级，而且没有成本。

而链上做市目前竞争力不强，价差和利润率更高。这意味着专业做市商通常可以在其链上交易量产生接近20-35bps的利润。例如，在2019年，Kyber的FPR平均约为每笔交易量35bps的利润（约120万ETH）。

考虑到这些因素，以及DeFi中无法使用链下流动性，那为什么专业人士在链上做市不那么主流？核心原因是因为订单簿模型在中心化（链下）交易所的做市商中非常适合，但在应用于链上时却受到了限制。

链上订单簿模型的挑战

专业做市商通常使用链下订单簿式交易所进行做市。但是，当订单簿模型在链上应用时，对于做市而言，它变得非常耗费gas和资本效率低下，特别是如果目标是要对具有频繁更新的各种代币进行做市时。

链上订单簿模型存在以下几个问题：

高交易成本：提交的每笔订单都有一个以gas形式存在的交易成本。在gas成本较高时，这个问题会变得更加明显。

高资金成本：每笔交易的报价代币通常需要被锁定，并且不能用于任何其他目的。

高风险因素：价格调整不便；时间将纳入定价因素

没有保护机制：在市场动荡时期，没有对套利者的保护

这些问题意味着，当涉及到交易和价格发现时，订单簿模式可能是链下的最佳机制，但对于链上做市来说这是不切实际的。

自动化做市商（AMM）

目前，在链上做市占主导地位的是AMMs，AMM比订购簿更易于使用。虽然Uniswap等基于AMM的平台对于许多散户投资者来说运作良好，但由于缺乏资本效率和对定价策略的控制，对于专业做市商来说仍存在不足。

AMM使用简单的算法自动提供一个可交易的价格，但无法控制交易策略和定价策略。对“暂时性损失”的保护有限，“暂时性损失”是指尚未实现的损失。在无法控制代币价格的情况下，AMM流动性提供者会接触市场，他们希望从长远来看，价格不会偏离原始价格点，但在同一时期仍具有足够的波动性以增加获利的机会。AMM的回报通常为负数，这并不奇怪。

此外，AMM的资本效率较低，需要“锁定”相对较高的代币库存来提供流动性。AMM只能为已经具有足够流动性的代币对提供足够的流动性。

因此，AMM用途有限，不适合专业做市商使用。

帮助专业做市商在链上实现盈利

Kyber开发了一种称为KyberFPR（联储价格储备库）的独特系统，该系统是为专业做市商量身定制的。

FPR系统专注于允许与订单簿系统一样大的控制力，同时提供了几个关键的设计功能来解决上述问题，更有效地管理风险，提高链上做市的效率并帮助实现盈利。

当做市商开始在链上做市时，他们向DeFi的世界敞开自家大门，如果是在混合或链下级别与DeFi进行交互时，这是无法实现的。

大约在9月底，Kyber将推出一项新计划，以补足我们的FPR。这将涉及为做市商提供端到端的流动性框架。我们的目标是使做市商更轻松、更快速地进行链上做市，提供他们所需的所有工具、教育和支持，并推出激励计划。这项新计划源于我们对这一方案数月的研究，以及我们与芝加哥DeFi联盟和当今业内顶尖专业做市商的合作。

我们希望通过这篇文章来解释链上做市的现状及其机遇和挑战。如果您想了解更多，请与我们联系。我们很乐意帮助您开始链上做市！

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编译者/作者：KyberNetwork

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