当前市场如何影响 LP 收益？| 炉边谈话

以ETH-USDC交易对为例

很多人来卖ETH，DODO以低于市场价承接。并试图卖出这些额外库存，以保持LP的单边持仓不受影响。

但在持有这些库存的时间里，ETH持续下跌，只能以低价卖出ETH，USDC持仓者的库存无法完全恢复，造成了损失。

这也正是前文DODO 如何消除无常损失所讲的持仓风险。

如今市场极度不理性，风险显著增加，我会在这里解释当下的市场环境是如何影响LP收益的。

#套利不充分

DODO依靠套利消化持仓风险。市场持续高gas，导致套利成本居高不下，很多套利机器人都暂停了运行。另外，最近大量资金被用于锁仓挖矿，市场上流动性紧张，缺少套利资金。

不充分的套利，一方面延长了额外持仓的时间，另一方面产生了很多大额头寸。

理论上，DODO的风险敞口应该在5%以内，但最近屡次出现10%以上的风险敞口。这意味着与中心化交易所1%的价差，如此显而易见的套利机会无人出手，在正常市场环境中是绝无可能的。

这些额外持仓没有被外部市场及时消化，最终导致了LP的风险增加。

#Uniswap挖矿热潮

另一方面，虽然DODO交易量增长很快，但仍旧不足以覆盖风险。这主要是因为Uniswap上的挖矿热潮，导致做市商内卷。

原本Uniswap上的ETH-USDC锁仓资金量长期维持在2000w美元，为什么没有增长？因为Uniswap上做市风险很高，手续费收入只能喂饱2000w美元的资金体量，如果资金量继续增长，那么风险将大于收益。

随着Sushi等项目的出现，使得很多资金不顾风险冲入Uniswap，使其锁仓金额大幅上升。这些资金在Uniswap挣不到钱，他们为的是Uniswap以外的收益，而这些收益是危险且不可持续的。

即使DODO有着10倍于Uniswap的资金利用率，但资金池规模实在相差太多，最终只能分得一小部分交易量。而且DODO刚刚上线，流量和用户认可度都需要时间积累，因此收益不能完全覆盖风险。

不过我相信情况会逐渐改观。

我们可以看到DODO的交易量有了明显增长（最近已经超过了dydx和mooniswap），越来越多的交易者，尤其是大户，开始使用DODO。这在长期看来是非常重要的竞争优势，我们相信，这段时间的用户积累会大大帮助到DODO。

最近几天的市场，放在历史长河中上也是排的上名号的巨大波动。这种波动下没有做市商能避免损失，DODO也不能。

在回测报告中，我们可以看到做市商的收益是有波动的，在市场剧烈波动时回撤可能有几个甚至十几个百分点。不过在震荡行情中，会累积收益，最终将能覆盖这些回撤。

DODO上线之初就遇到了极端行情，在净值上出现回撤，确实是一场压力测试。对此我们已经临时调整了数次风险参数，并会持续观察市场情况。

#风险参数的调节

这里主要指风险参数K。简单理解，K会放大DODO的资金利用率。

如果K=1，DODO的资金利用率和AMM相同。

如果K=0.5，DODO的资金利用率大约是AMM的2倍，即用一半的资金，可以达到相同的流动性。

如果K=0.1，DODO的资金利用率大约是AMM的10倍，即用十分之一的资金，可以达到相同的流动性。

修改参数K是一件很纠结的事情。

如果设置得太小，可以促进交易，但引入了很大的风险。

如果设置得太大，可以控制风险但抑制了交易。

促进交易和抑制风险这两件事对我们都非常重要。

交易是交易所的立足之本，既是用户的收入来源，也是币价的支撑，挖矿收益的保障。

降低风险是对LP负责，不能将用户的资产暴露在过高的风险下，这是一个负责任的项目方应该考虑的问题。

这一问题如此复杂，以致于必须要引入治理，才能做得不有失偏颇。这也是我们下一步努力的方向。

#引入套利机构

上文提到了，风险积累过多，一大原因是套利不充分。我们已经在联系业内的几个专业交易团队，邀请他们在DODO上进行长期稳定的套利，以有效控制风险规模。

DODO上线以来，一方面交易量和用户的增长加强了我们的信心，另一方面如此巨额的锁仓也让我们肩上的责任重了许多。

DODO只是一个上线三周的新生项目，我们相信DODO可以为DeFi带来新一代的流动性解决方案。这个方案如此新颖，以至于没有任何前路可寻。

交易量

总锁仓量

但DODO笃信，只有创新，才是DeFi发展的原动力。我们不害怕困难，并在市场中积极学习。这些天的经验告诉我，DODO绝不是一个可以被轻易fork的项目，对算法和市场的理解，会成为DODO的护城河。

我们看到，虽然LP承受了亏损，但DODO的锁仓量仍然在增长，我们受到了很大的鼓舞。感谢大家的信任与支持！

与DODO共同成长，见证新DeFi龙头的诞生！

本文来源：小水滴
原文标题：当前市场如何影响 LP 收益？| 炉边谈话

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编译者/作者：小水滴

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