项目分析：YFI是否能再度起飞？（有红包）

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1 商业模式

YFI通过聚合Defi协议中的借贷和流动性挖矿协议来给用户产生优化的收益，主要包括三部分收益

－ 借贷平台的利息

－ 交易所给流动性提供者分成的手续费

－ 流动性挖矿的代币的价值。

收入方面，YFI收取用户0.5%的赎回费和5%的利润分成费（目前社区讨论已经改成0手续费，2%年度管理费以及20％的利润分成费的收费方式）

YFI和现实金融体系中的基金，资产管理公司，智能投顾，信托理财（非标固定收益类）有类似的商业模式。下面这个表总结了传统金融机构的模式

YFI通过聚合器和策略的自动执行，给用户提供了和传统金融机构类似的价值，包括

－ 节省用户自己研究和操作时间

－ 避免高风险项目

－ 通过自动化策略提高收益

YFI的价值捕获和金融机构类似（YFI现在唯一不能做的是资产类别的配置），而且向用户收取申购／赎回和管理费用的盈利模式在传统金融机构已经被验证，我们有理由相信YFI的商业模式在加密资产领域也是可行的。考虑到加密资产规模巨大的增长空间以及YFI的先入优势，YFI的商业模式有很大的想象空间。

2 产品实现

我们接下来分析YFI的产品实现是否能支撑他的价值捕获，我们用三个Valut来作为案例分析，分别是V1 Vault的yCRV和DAI，以及V2 Valut的UNI-DAI-ETH(生产测试中）[1]

2.1 yCRV vault

如果用户在Curve里面的yPool提供了流动性，有了Curve的yCRV的LP token，那么用户就可以把yCRV放到YFI的yCRV vault， YFI然后会调用StrategyCurveYVoterProxy。这个策略做的事情就是把yCRv放到curve的流动性guage里面挖出CRV。然后挖出的CRV里面的10%用来换成veCRV来提高收益（通过boost系数），剩余的90%CRV直接换成DAI，然后再把DAI投入到Curve里面的yPool获得yCRV，最后再yCRV投入到YFI的yCRV vault。

相对于用户有了yCRV以后直接在Curve里面挖CRV，投入到yCRV vault的好处是

－ 通过Boost和复投提高了收益

－ 自动化实现了Boost和复投，不需要用户重复操作

2.2 DAI vault

如果用户有DAI，就可以存放到YFI的DAI Vault，然后YFI会调用DAICurve策略，这个策略做的事情是把DAI放到Curve的yPool里面，然后获得yCRV，然后再把yCRV投入到的yCRV vault。相对于用户直接把DAI 投放到Curve，把DAI投入到DAI Vault的好处是

－ 大大简化了操作步骤，避免了操作错误。如果用户直接在Curve操作，并且需要boost，那么用户需要经过十几个页面，也需要用户对Boost的规则了解，很容易出现操作错误；而在YFI，只要一个点击就可以

－ 自动化实现了Boost和复投

2.3 UNI-DAI-ETH Vault

如果用户有Uniswap的DAI-ETH的LP token，可以存放到YFI的UNI-DAI-ETH Vault，Vault把这些LP token放到pickle.finance, 同时挖UNI和PICKLE。然后把UNI和PICKLE卖掉以后，再去买对应的UNI LP token和Pickle LP Token进行复投。对于用户来说的好处，除了和上面类似的，还包括

－ 通过Pickle 提高了收益（多了Pickle代币收益）

－ YFI相当于帮助用户对Pickle的安全性做了尽调

通过以上案例的分析，我们可以看到YFI确实通过聚合器，更高收益的策略和自动化执行给用户带来了价值。我们可以判断，YFI的产品是可以实现其价值捕获的。

但是，我们也得认识到，YFI的代码是开源的，所有的策略都可以被竞争者效仿，所以它的策略是无法成为其核心竞争力的。YFI的定位应该是让用户通过非常简单的操作获取相对稳定的收益，而不是一味追求最高收益。这一点和智能投顾有类似之处，智能投顾资产配置依赖的现代组合理论MPT，也是公开的理论框架，不是它的secret weapon，实现最高的收益也不是智能投顾的核心竞争力。

3 产品收益和锁仓量

我们比较一下YFI和另外一个理财聚合器Harvest的收益率，其中YFI的收益率计算来源于https://yieldfarming.info/yearn/yvault/， Harvest的收益率来源于官网https://harvest.finance/，timestamp为2020年11月7号15:33分。

我们可以看到， YFI的收益率币Harvest差了不少，其中一个重要原因是除了其他流动性挖矿的奖励，Harvest还会把自己的代币Farm作为奖励给到用户；而YFI的代币很早就挖完，所以收益只能完全依赖其他流动性挖矿。前面说到YFI的目标不是最求最高收益，所以如果Harvest收益只是比YFI高20-30%，属于正常的Risk Premium。但是如果相差两倍以上，用户就有很强的迁移动力。

由于收益率的下降包括整个Defi大环境的影响，YFI的锁仓量出现了断崖式的下降，下面的图来源于defipluse（到11月7号数据）

收益率下降带来的锁仓量的下降是YFI现在面临的最大问题，希望YFI在V2 vault里面能解决收益率过低的问题。

4 品牌知名度

在传统的资产管理行业，公司的品牌知名度是非常重要的，也是属于公司的核心竞争力之一。以前互联网金融盛行的时候，知名平台比如陆金所，京东金融的理财收益往往比二三线的理财平台要低不少，而背后的资产有时候是完全一样的。作为投资者来说，在考虑投资收益之前，首先关心的是自己的本金安全，所以哪怕收益低一些，也愿意选择大的平台。

在加密资产领域，资金安全也是用户考虑的首要问题。YFI在品牌方面有先天的优势，创始人AJ是币圈大拿，YFI诞生就带着明星光环，去中性化的系统，代币公平分配机制和DAO治理都是得到大家的认可。但是后来AJ几个项目翻车，包括YFI头号粉丝Blue Kirby的丑闻，造成了大家对AJ信心的下降，包括YFI的币价下降，对YFI的品牌肯定有一定的负面影响。

综合来看，YFI历史上管理的资产规模是最大的，现在还是聚合器市值的No 1，虽然有相关的负面消息，但是YFI项目本身没有对客户造成重大损失，我们相信YFI可以保持目前的品牌知名度。（可以参考诺亚财富，也曾出现多次暴雷事件的负面新闻，但是由于影响人数较少，处理得当，事件平息以后，并没有影响诺亚财富的整体业务发展）。

5 团队／通证模型／现有投资人

YFI的核心灵魂Andre Cronje，从他Linkedin和之前的报道来看[2][3]，是一个典型的计算机极客人才。他毕业于南非的知名大学 Stellenbosch University（世界排名在300-500之间［5］），专业是法学（法学排名在世界前200［5］），拥有非常不错的教育背景。但是他毕业以后，没有从事本身的行业，而是偶然的机会进入了计算机领域，成为计算机工程师。从此一发不可收拾。一般来说，如果非计算机科班出身，但是对计算机编程痴迷，并且能够快速开发，这样的人才有很高的天赋。AJ法学专业出身，通过自学能够成为Crypto Briefing的专栏作家，受到大家认可，之后作为核心开发人员和咨询顾问参加一些有影响力的区块链项目，他的天赋是毋庸置疑的。YFI一开始的成功和Defi大环境有关，但是肯定也离不开AJ在计算机和区块链方面的天赋。我们可以相信，只要AJ还是YFI的核心开发人员，YFI的技术团队是没有问题的。

9月份YFI也公布了全职团队［4］，共有9名成员，包括开发，运营和社区沟通。 从团队构成来看，最好还需要招聘一个拥有金融背景的人士。

作为治理币的YFI一共有30000个，没有预挖，没有 VC，没有创始人奖励，只能通过流动性挖矿获得，这是YFI开创的先例，后面很多项目都是仿照这个机制。目前来看，这样的机制可以帮助项目在用户群体中迅速展开，取得了较好的效果。这种代理币的机制是否能够帮助项目长期发展，我们还有待观察。

根据Nasen的数据统计［6］，截止到10月底，YFI持仓的VC有Ploychain和Three Arrow，分别持仓1.1%和0.45%（VC购买YFI是从公开市场比如Binance购买），下图显示了YFI目前的持仓情况。

6 政策监管

金融科技最大的外部风险是监管风险，可以参考中国的互联网理财和现金贷，一度开展的红红火火，但是后来由于政府的监管，整个行业基本消亡。很多知名VC 包括红杉资本等，投了不少互联网金融项目，最终没有获得希望的投资回报。

目前政府的监管对Defi还非常早期，关注度主要是交易所的KYC，反洗钱，衍生品交易等。 大胆预测一下，对依赖于智能合约的加密数字资产管理如何监管，还需要一段时间的观察和研究。作为投资人，我们必须随时关注政府的监管政策动向。

7 社区热度

下图展示了Telegram人群和YFI price的关系，数据来源于［7］

社区人数在9月初达到顶峰，后面有小幅的下降；而价格是在9月中旬达到顶峰，后面有比较大幅度的下降。我们可以看到，价格和社区热度有一定关系；可以大胆推测一下，如果社区人数没有恢复上升趋势，YFI的价格很难回复到之前的高位价格。

我们再看一下Github的使用情况

其中的commit可以指示项目的进度，上升的曲线说明了项目开发进度顺利；而stars和watchers说明了YFI项目的在github关注度，最近7天的数据都比较好，说明关注YFI代码开发的人数在上升。

总的来说，虽然YFI的telegram用户关注度有下降，但是github的关注度在上升，同时项目的开发也在顺利的推进，目前YFI项目处于“练内功“的阶段（11月份V2的部分功能会上线）。

8 估值

对于资产管理公司，我们可以用市值／管理资产规模（Cap／AUM）的倍数来衡量估值。我们选择了3家公司作为对标

Harvest （聚合理财后来的追赶者）

Betterment（美国最大的机器人理财公司） C轮融资

Betterment E轮融资

其中Harvest和FYI的市值数据来源coingecko，AUM数据来源于Defipluse，时间stamp均为2020年11月12日10:07；Bettmernt的市值数据和AUM来源于techcrunch报道

从上面的图可以看到，YFI的Cap／AUM估值倍数，远远超过Harvest，说明市场对YFI的价值认可。

如果和传统金融科技公司Betterment比，YFI的估值倍数也是Betterment C轮融资的3.1倍，同时考虑Bettmernt的AUM是比较稳定的中长期投资，而YFI的AUM很多是追求短期利润，所以YFI AUM的稳定性还没有Betterment好。YFI这么高的估值倍数反映了市场对其AUM增长有很高的预期。

虽然我们看好的YFI的长期发展，但是YFI如果没有在短期内实现AUM快速的恢复性增长，目前的估值倍数是偏高的。

9 总结

YFI的优势包括

－ 可行的商业模式，极具想象力的行业增长空间

－ 品牌和先发优势，积累的用户／AUM／社区／生态系统

－ 以AJ为首的创新开发团队

需要关注的

－ 收益率以及AUM的下降比较严重

－ 市值偏高

－ V2的上线效果

－ 团队需要增强金融背景

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参考资料

Yearn state of the vaults ＃6. https://medium.com/yearn-state-of-the-vaults/yearn-state-of-the-vaults-6-177f0bd18d4d

其实，YFI 已经是 Andre Cronje 参与的第 6 个项目了. https://baijiahao.baidu.com/s?id=1675683126679950585

https://www.linkedin.com/in/andre-cronje/

http://m.chaindd.com/nictation/3381840.html

https://en.wikipedia.org/wiki/Stellenbosch_University

https://pro.nansen.ai/

https://app.intotheblock.com/

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编译者/作者：好爸爸坏爸爸

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