九张比特币图已经达到历史新高——本轮牛市与2017年的本质不同

九张比特币图已经达到历史新高

为什么这次牛市与2017年本质不同

比特币已接近其2017年12月创下的历史新高（ATH）。这完全有可能使我们在未来几周或几个月内重回2万美元的高位。

这次，它没有大张旗鼓地进行，也没有加剧了价格行动的首次代币发行（ICO）现象（投资者为了参与ICO而购买了BTC，从而推高了价格）。

如果你衡量散户投资者对该资产的兴趣的指标，无论是推特还是谷歌搜索，则比特币的价格仍远低于其最高点。这引起了相当大的困惑。

许多人想知道比特币重新产生能量的原因是什么。我想我会展示一些与比特币相关的图，这些图已经达到了历史新高，以便对现象进行一些澄清。

余额超过10美元的地址

第一张图代表了比特币价格，采用率的基本驱动力。 简而言之，今天拥有比特币的人比2017年要多——相当大的量。

来源：Coin Metrics

该图显示了拥有资产价值10美元或更多的比特币账本上的地址数量。它远高于2017年末的水平。这表明比特币的供应越来越分散，特别是在与散户投资者一致的批量中。对于其他阈值，无论是1美元，100美元还是1000美元，该图看起来都差不多（处于历史高点）。在所有这些级别上，账本中仅存放着持有比特币的更多地址。

当然，一个链上地址不一定对应一个人。大型交易所在综合账户中代表许多用户托管比特币，而普通用户可以控制许多地址，因此双向都有错误。但是，只要人类与代表他们的链上地址数量之间的关系在某种程度上是一致的，这便是评估用户增长的有用方向性指标。

芝商所比特币期货的未平仓合约

期货未平仓合约是指尚未结算的未平仓合约的总价值。芝商所比特币期货产品之所以引人注目，是因为它是全球最大的衍生品交易所的流动性比特币产品，各行各业的投资者都可以使用。与许多比特币交易所不同，芝商所被嵌入已建立的清算基础设施中——是一个能够移动数万亿美元的有效通道。

事实上，当全球最赚钱的对冲基金之一复兴科技（Renaissance Technologies）宣布将可交易资产中包括比特币时，他们选择的工具是芝商所现金结算的比特币期货产品。芝商所是许多大型且高度监管的配售商的自然选择，因为他们不想处理涉及托管比特币的操作复杂性，他们可能已经在交易所积极交易，而他们的监管机构很可能已经对其感到满意。无需评估全新平台的风险。

来源：Skew

该产品最初于2017年12月17日推出，恰好是比特币上一次牛市的顶峰。该图未包含2019年中之前的数据，但是如果您查看芝商所比特币产品的历史报道，你会发现在ATH位置确实存在未平仓合约（好吧，比2020年8月设定的ATH略低一点。）

另一个需要注意的重要事项是，芝加哥商品交易所是一个在美国注册的、受商品期货交易委员会（Commodity Futures Trading Commission）监管的高度监管的交易所。与某些离岸比特币交易所不同，它具有强大的交易监控框架，被认为是非常可靠的。这不能使场所不受市场操纵的影响，但确实意味着可以抓住操纵者。这对比特币而言很重要，因为缺乏监督和有序的市场来交易该资产是证券和投资委员会过去拒绝比特币ETF的主要原因。随着某些离岸交易所面临执法行动并被边缘化，监管机构非常满意的境内有序市场的增长意味着比特币ETF的前景更加光明。

简而言之，比特币ETF将是该资产的巨大催化剂。比特币ETF的存在将使所有类别的市场参与者都能高效、便捷地访问资产，而这些人以前根本无法接触到该资产。

在过去的五年中，业界一直屏住呼吸等待ETF。我清楚地记得，2017年3月对SEC拒绝温克莱沃斯推出的$ COIN比特币ETF感到失望。自那时以来，我们已经走了很长一段路。市场结构是如此，新的ETF应用将变得极为可信，而像芝商所这样的国内市场的重要性日益重要。

已实现资本化

已实现资本化是市场资本化的一种替代方法，旨在考虑比特币转手时的现实情况。它不是按照最后一个市场价格来定价每一个比特币单位，而是根据比特币最后一次在链上移动的时间来定价。可以确定这一点，因为比特币的账本是透明的，我们可以对每一枚代币进行核算。

这在实际意义上考虑了比特币的流动性供应。已实现的上限忽略了自2009年（当时比特币没有市场价值）以来一直没有变化的比特币的市场价值。你可以把它看作是对当前所有比特币持有者的总成本基础的粗略衡量。

来源：Coin Metrics

目前，已实现上限为为1290亿美元，远高于其2018年初的900亿美元峰值。这告诉我们，比特币在这样的水平上流动性大大提高，投资者不那么急于出售。在2017年末/2018年初，单位价格更高（Coin Metrics参考利率列出了2017年12月16日00:00 UTC每日收盘价为19640美元的最高值），但在这些稀薄的水平上，很少有供应易手。这也解释了为什么价格从那里如此迅速下跌。它根本无法维持下去，因为总体而言，投资者的成本基础远低于该门槛，并且渴望获利。2017年的牛市行情更像是在ICO、媒体报道和散户投资者兴奋情绪的推动下逐渐升温。这场牛市更像是一场可持续的缓慢燃烧。

今天，图看起来已经大不相同了。供应已经大大减少，许多早期投资者已经套现，让位于新的血液。这些投资者在最近几年购买了他们的代币，他们大概不像那些从比特币1美元起就持有比特币的人那样急于将利润锁定在2万美元。因此，较高的已实现上限表明，在当前投资者群体中，成熟度和耐心能力更强。

比特币期权未平仓

期权合约的未平仓合约加起来是未完成的未行使期权的价值。（期权交易者会对这种方法感到不满，因为它可能会因以愚蠢的执行价格（例如3.2万美元）而被期权交易歪曲。）虽然从绝对值上讲，这个数字仍然很低，但刚刚起步但正在成熟的期权市场告诉我们今天比特币的一些情况。

来源：Skew

就像衍生品最先出现的那样，是为了让农民对冲农作物并为收获锁定一个特定的价格（并获得其未来农作物的流动性，以便他们今天可以购买种子和肥料），对生产者也有用的选择比特币——矿工。粗略地说，矿工可以在合理的哈希率假设下，根据自己的设备确定要开采多少比特币。如果他们想获得他们期望开采的代币的“预付款”，他们可以出售看涨期权。这意味着他们承诺在某个日期以一定的价格交付代币，但是今天他们就为此支付了报酬。有了这些现金预付款，他们就可以继续进行并为运营提供更有效的资金。

这张图告诉我的是，比特币的生产者现在可以使用更复杂的金融产品，他们可以用来对冲他们的敞口。从理论上讲，这应该意味着采矿业更稳定，更少受到繁荣和萧条时期的影响。它使矿工专注于有效地运行其业务，并使他们免于担心自己的未对冲设备暴露风险的负担。

此外，期权的增长意味着，那些在押注的另一方的交易者有了更具创造性的方式来表达他们对比特币的看法。例如，使用这些工具，现在可以不押注比特币的涨跌，而是对未来波动性的预期（或缺乏波动性）。这些工具在2017年根本就不存在。从根本上讲，通过为老练的投资者提供更多工具，比特币可以容纳更多的资本流入。

以土耳其里拉计价的比特币

投资者通常以美元来跟踪比特币的表现，但事实是，世界上有很多人口都以本币表示金融资产的表现。毕竟，他们可能无法使用基于美元的银行系统。你离纽约越远，代理银行到达当地银行的距离越大，你获得美元的成本就越高。美国银行不喜欢与海外个人开展业务。他们有服务风险，风险使事情变得昂贵。因此，这些美国银行倾向于“取消”对非美国客户的敞口。

因此，全球数十亿储户必须考虑通货膨胀货币或货币压制——在这种情况下，他们没有自由移动资产的自由。后一种现象通常是由担心货币外逃和随之而来的贬值的中央银行强加的。它以储户的自主权为代价。

尽管读到这篇文章的大多数人都会奢侈地用美元或欧元储蓄，但必须记住，通胀货币是世界上相当一部分人的现实。我们用美元来衡量比特币，但美元是全球所有货币中通胀率最低的货币之一。因为比特币是一个非常出色的非主权财富储备，具有高度的便携性、隐蔽性和抗查封性，所以当主权货币开始失灵时，它看起来很有吸引力。由于里拉经历了漫长的下滑，今年土耳其的比特币交易所获得了巨大的发展。就绝对值而言，土耳其是第12个网络交易最受欢迎的国家。

BTCTRY，Tradingview（检索自CoinGecko）

土耳其里拉术语的比特币图的形状与BTCUSD图相似，不同之处在于分母不断贬值，导致其在2020年爆炸至新的ATH。

里拉并不是唯一的比特币已经远超过其先前高点的主权货币。自2017年以来，比特币已经创下新高的其他货币包括阿根廷比索、俄罗斯卢布、委内瑞拉玻利瓦尔、巴西雷亚尔、哥伦比亚比索、黎巴嫩镑、苏丹镑等。仅这些国家就有5.23亿人。

比特币交易所的热情在全球范围内的分布情况显示了这一点。其他在加密货币采用率方面排名最高的国家包括那些受资本管制繁重（中国、乌克兰）或高通货膨胀或不稳定的货币（委内瑞拉、尼日利亚、哥伦比亚、阿根廷）困扰的国家。这些都是真正的催化剂，促使日常储户放弃本币，转而购买比特币、稳定币和其他加密货币。

三年前，从根本上说，比特币交易所基础设施还不够完善，在全球拥有交易账户的个人也没有那么多。自上次牛市以来的过去三年中，储户可以退出法定货币并转向加密资产的那些流动性问题已经显着发展。数据证实了这一点：2018年12月发布的第二次《剑桥加密货币资产基准研究》发现全球交易所中有3500万经过身份验证的加密货币资产用户，而该系列的第三项研究（于2020年9月发布）发现了1.01亿经过身份验证的用户账户。简单地说，交易所基础设施已经成熟并激增到这样一个地步，即退出本地法币转向数字资产对于世界上相当一部分人口来说是一个可行的提议。

灰度持有的比特币

资产管理者灰度持有的单位数量表明了对比特币热情的一个关键图。在撰写本文时，它突破了50万个BTC，使GBTC成为比特币最受欢迎的金融化版本。

来源：The Block

为GBTC是在OTCQX市场上交易的信托产品，并且新创建的股票需要六个月才能到期，所以股票的市场价值和资产净值（NAV）通常不匹配。 这种差异表示为溢价。截至今天，溢价为15.8％，这意味着如果你向GBTC投入100美元，你将只获得价值84.2美元的比特币风险敞口。

来源：Ycharts

许多交易公司借入比特币，在资产净值中创建GBTC的新单位，等待六个月到期，然后以市场价格进行清算，从而赚取了溢价（减去贷款利息）。尽管存在这种持续的慢动作套利行为，但溢价一直徘徊在GBTC的整个历史中。资产净值的持续溢价证明了投资者对该产品的持续热情。GBTC之所以受欢迎，是因为它可以在富达（Fidelity）和嘉信理财（Schwab）等主流经纪商处获得，并且可以以税收优惠的方式持有，以IRA或401k的形式持有。

到2020年，GBTC的巨大增长证明有一群分配者满足于获得低效率的比特币风险敞口。GBTC的购买者不是典型的技术加密货币投资者——他们更有可能在其中一家加密货币交易所开设账户并获得现货比特币的所有权（并避免付出高昂的溢价）。GBTC的持续增长证明，即使风险敞口效率低下，年龄较大且加密货币原生群体较少的投资者仍对该资产保持强烈的胃口。

稳定币自由浮动

现在你们中的许多人都会读到比特币当前涨势的批评观点，这些人坚持认为像Tether这样的稳定币在某种程度上负责其价格。我想请你问问这些批评家，他们是否是加密货币市场的积极参与者。如果不是，你可以放心地忽略他们的意见。只有具有创建和赎回稳定币的经验，并具有在加密资产领域分配资本的经验的个人，才应该被认为是这个问题的可靠来源。否则，很难理解其中的动态。

实际上，很多批评性分析都依赖于Griffin和Shams的一篇自揭穿的论文，该论文依靠狭窄的样本期和可疑的方法，论证了Tether的发行量与2017年BTC单价之间的关系。最近的一些学者，包括Viswanath-Natraj和Lyons，使用更广泛的样本期，发现Tether发行与比特币价格之间没有因果关系。王春伟（音译）的其他工作证实了Tether的创造与比特币回报之间缺乏关联。

而现实经验也证明了这一点：从2018年2月到2019年7月，比特币实际上是持平的（开始和结束时间均为1.1万美元），而稳定币的供应从23亿美元增加到115亿美元。如果稳定币的创建以某种方式推动了比特币的价格，为什么稳定币的供应量增加了400％，而比特币价格却没有变化？固执己见的Tether批评家对此问题没有答案。

事实是，创建Tether和其他稳定币（今天，非Tether稳定币的供应量超过50亿美元）不应被理解为购买或资本流入，而应被理解为类似资产互换。当资产负债表上有法定资产的实体希望获得加密货币的流动性时，便会创建稳定币。他们只是将商业银行美元兑换成相同的通证化表示。以稳定币计价资产负债表或持有稳定币作为营运资金的公司包括做市商、自营交易公司、交易所、风险投资公司，通常来说，从事以数字货币计价支出的数字货币行业的任何企业。在2020年3月中旬的恐慌之后，许多公司将其资产负债表从商业银行的美元转变为在公共区块链上流通的通证化的美元，这样，下次出现这样的机会时，它们就可以变得更加敏捷。

尽管如此，稳定币的增长对比特币来说是积极的，不是因为围绕无担保发行的阴谋，而是因为这意味着流动性环境得到了极大改善。

此处提供图

在先前的比特币ATH中，仅存在价值15亿美元的稳定币。如今该数字为227亿美元。稳定币创造了一个稳定价值的流动性池，没有波动性。有趣的是，尽管许多交易场所都已“泰达化”——例如，USDT是主要的交易对和结算资产，取代了比特币在该功能中的前角色，但比特币的价格仍然强劲。这证明了比特币作为一种产品的发展，从交易所的储备资产——交易员愿意在交易所交易长尾资产的交易敞口——到本身就受到对冲基金经理和商品交易员钟爱的独立货币资产。

比特币几乎已完全恢复了其先前的市值高位，而稳定币已成为加密货币行业的储备资产，这一事实表明，比特币已经有了自己的生命。

最后，以通证化的法定格式存在的资本倾向于进入加密货币行业，但不会离开。这是因为与传统的支付和结算通道相比，加密货币通道从根本上更方便、更全球化且负担更少。因此，在公共区块链上流通的价值227亿美元的通证化美元中，有很大一部分是可以分配给比特币等风险资产的干燥粉。如果这些稳定币中的任何一个出现挤兑现象，或者它们的支持受到质疑，那么逃离的自然方向将是像比特币这样能够在短时间内吸收大量流动性的抗审查资产。据推测，如果稳定币中止了可兑换性，持有者将无法方便地在法币出口处退出——但他们将能够逃到蓝筹股加密货币资产中，比特币是迄今为止规模最大、流动性最强的加密货币资产。因此，如果稳定币确实面临不利结果，那么结果很可能是大量资金流入比特币。

银门的结算网络

被低估的金融市场基础设施的另一个关键要素是为行业服务的银门银行。在2017年，尤其是在加密行业的原始时代，银行关系极难建立，只有规模最大、最可信的加密货币公司才能收购银行业务。如今，美国有多家银行积极为加密货币业务提供服务：主要是银门（Silvergate）、签名（Signature）和大都会（Metropolitan）银行。此外，两个新的实体——Avanti银行和Kraken金融——已经根据怀俄明州的特殊目的存款机构立法获得了特许，这意味着它们有资格获得美联储的使用权（同时还代表客户管理加密货币资产）。

简而言之，与三年前的上一次牛市相比，长期以来一直困扰着美国加密货币业务严峻挑战的银行环境如今已得到极大改善。凭借其公开交易的地位，银门令人印象深刻的吸引力是半透明的。他们在银行内部结算产品中的旗舰产品之一，银门交易网络（SEN）。SEN使银门的客户能够相互结算，因为他们开设了如此众多的加密货币业务，所以SEN上的交易可以代表美国本土公司在该行业中的活力。

来源：银门第三季度收益报告

在2020年第三季度，SEN处理了360亿美元的转账。这类金融基础设施产品虽然通常不被理解为比特币的关键产品，但可以在美国的加密货币公司之间进行有效的法定资金清算和结算。这是2017年根本不存在的另一种产品。

加密货币原生信贷的增长

另一个未被重视的故事是当今加密货币原生信用的广泛使用。与本文提到的其他一些现象一样，2017年末借贷领域的专业中介根本不存在——尽管存在某些p2p信贷市场，例如Bitfinex。信贷允许做市商、套利公司和活跃在流动市场中的对冲基金的资本效率。加密货币行业去中心化的流动性环境意味着这些公司必须同时锁定许多交易所的流动性。从资本的角度来看，这可能会使某些策略变得非常昂贵，而这正是像Genesis和BlockFi这样的信贷供应商的用武之地。将信贷嵌入区块链具有实际效果，使得价差更加紧密，而交易所之间的价格错位变得不那么普遍。此外，任何以比特币或以稳定币计价的支出的企业（如比特币ATM公司）都可以受益于信贷便利。

有许多图可以用来描述信贷的增长，但是像Genesis这个最大的专注于机构的贷款机构的杰出贷款组合却很有启发性。

来源：The Block

尽管一些比特币拥迈者反对将信贷嵌入该行业，但我坚信，充裕的信贷已显著改善了流动性环境，并收紧了利差。

结论

综上所述，今天的市场比2017年推动上一轮牛市的市场更加成熟、更加金融化、监控性更高、更有秩序、更加克制、反应更少、资本效率更高、流动性更强。像比特币ETF这样的积极催化剂在不远的将来似乎是可行的。在过去三年里，企业家们在公众视线之外所做的安静而勤奋的工作，使这个行业能够应付得更多。

在这九张图中，我涵盖了多种因素，当我们将今天的市场环境与过去的牛市进行比较时，显然可以看到明显的改善。

我甚至没有提到像富达数字资产（Fidelity Digital Assets）（于2018年底推出）这样的真正的机构级托管人的崛起，这是该行业历史上的有力发展。我也没有介绍先进的订单管理服务的兴起，该服务促进了获得大量比特币的过程。而且，我没有涉及像Fireblocks这样的复杂的数字资产结算网络，该网络依赖于新颖的加密货币技术并取消了进行链上交易的过程。我也没有提到将交换、经纪和托管功能分开，以及每个细分市场中公司的专业化。而且，我没有提及机构级资本市场数据公司的兴起，它们为电力指数和其他金融产品提供可靠的数据源和参考利率。我们在过去三年中看到的积极事态发展太多了，难以列举。

最终，尽管如此，仅凭市场基础设施不足以激发人们对比特币的热情。这仅仅是资本流入资产的管道。比特币今年真正的催化剂是我们在现代见证过的最大规模的货币扩张——这一实验使我们的法币系统摇摇欲坠。

美元M1货币存量，同比变化。来源：FRED

也许比这里提到的任何因素都重要，货币供应量的增长是人们重新对比特币这样的硬资产产生兴趣的根本催化剂，尤其是在那些更注重宏观的配置者中。全球宏观对冲基金和大宗商品交易商重新审视比特币，而不是散户投资者的兴趣激增。

这些是推动行业复兴的宏观经济动力。尽管美元的CPI通胀前景尚不明朗，但在可预见的未来，我们预计实际利率将为负值。鉴于这一现实，黄金和比特币等零收益资产吸引了这些配置者的关注也就不足为奇了。这次，比特币已经准备好了。

原文链接

九张比特币图已经达到历史新高

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编译者/作者：灰狼

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