投资者为何争先恐后的涌入了比特币？

早在2017年，当VIX在创纪录的时间内以个位数交易，股票波动性有效地消失时，日交易者和动量追逐者迫切需要任何 "异国情调 "的资产，至少提供一些日常波动，以提供产生动能，随着比特币的爆发，他们中的许多人都倾向于加密货币，其惊人的已实现日波动率正是他们所需要的。具有讽刺意味的是，他们在亚洲散户交易员将加密货币领域下面的潘多拉魔盒拉开的时候扎堆进入，2018年初加密货币领域的崩盘就像它上升的速度一样快，导致专业投资者队伍中的大量损失，就在派对刚刚开始的时候。

道格-格林尼格就是这样一位交易员，他停止了对标普500指数的动能交易，赌上了从棕榈油到哥伦比亚利率的一切。如今，这位8.2亿美元的Florin Court Capital的创始人在大约350个另类市场进行交易--正如他告诉彭博社的那样，没有任何一个市场像比特币一样让人感到疯狂、有利可图或前沿。当它首次飙升至22000美元以上时，格林尼格和越来越多的同行正试图在（重新）爆发的加密货币世界中利用动量、趋势跟随和价格套利等系统性规则。

"这是趋势模型的完美资产，"现隶属于Man Group Plc的AHL前首席风险官说。"一种基本价值较难确定的资产，可能比所有人都能迅速认同其价值的资产更能够产生持续的趋势。" 格林格表示，除了比特币之外，交易大量资产的Florin Court今年上涨了0.9%。

正如之前所提到的，根据摩根大通的数据，CTA和各种追逐动量的机器人在这创纪录的一年中成为推动全球最大数字货币的力量。就像2017年一样，他们有理由跳槽：虽然纳斯达克指数YTD上涨了近40%，标准普尔指数上涨了13%，但SC CTA指数今年没有变化，这表明2020年对于趋势追随者来说是相当惨淡的一年。

正如彭博所指出的那样，加密货币浅薄而分散的流动性，以及今年从上到下超过500%的惊人交易区间，都证明了对于寻求开发加密狂野西部的异国追求者来说，既是朋友又是敌人，同时又不会被比特币著名的波动性所杀伤，比特币的波动性大约是股票的4倍。

话又说回来，正如上面所解释的那样，这并不是CTA们在圈地赛上的第一轮比赛：在2017年的狂热中，追寻趋势的宇宙试图用股票和债券中使用的那种系统化方法来交易数字货币，但成功与否参差不齐，尤其是在2018年初价格暴跌之后。但现在有了更多的机构参与--随着新的比特币交易鲸鱼的出现，加密世界开始成熟，越来越多的机构被吸引进来--从斯坦-德鲁肯米勒到保罗-图德-琼斯的投资者都接受它作为投资组合的多样化工具，他们又开始尝试了。

那么这次他们的表现如何呢？不幸的是，正如彭博社所指出的那样，关于量化投资组合和更广泛的行业的数据是稀缺的，尽管根据普华永道会计师事务所和埃尔伍德5月份的报告，截至2019年，最常见的加密对冲基金策略是量化，占20亿美元行业的一半左右。

与2017年一样，量化者在理论上看到了很大的机会，因为他们的交易规则应该适用于各种资产，基于人类容易出现行为怪癖的信念。例如，趋势追随是建立在人类在一切事物上都有从众倾向的概念上，从单一的股票、石油到比特币期货。但是，虽然理论上比特币可能是完美的动量资产，但实际操作起来却比较困难。

问问Peter Kambolin就知道了，他已经经营自己的量化对冲基金二十年了。正如彭博社所解释的那样，这位Systematic Alpha Management的创始人在2018年成立了一个小小的加密基金，在去年的市场缩水中崩溃了。现在，他只在管理账户中交易几百万美元的资产类别。 当他今年全身心投入比特币时，是基于一个判断，而不是任何系统信号。

"我们看到了世界各国政府大量印制现金的影响，所以我们做出了大部分可能比特币会受益的决定，"他在迈阿密说。但他已经从2018年的鞭打中吸取了教训，Kambolin现在已经在他的动量模型中加入了一个均值回复信号，这样就不会被急剧的反转所鞭打。

对于机构--其中大部分机构已经连续10年未能跑赢标普--来说，吸引力是显而易见的：每个人都想分得一块涨幅，但没有一个跌幅。果然，在最近机构大举进入加密技术的过程中，可以很容易地看到，比特币期货开放兴趣的爆炸性增长，已经将黄金远远地放在了后视镜中。

越来越多的对冲基金正在尝试像Kambolin这样的策略，以保护客户免受抛售--即使这意味着无法与数字资产的大片回报相匹配。案例：根据Eurekahedge的指数，虽然比特币今年上涨了215%，而根据Eurekahedge的指数，加密货币对冲基金截至11月上涨了136%；这表明他们被严重对冲，错过了近一半的上涨空间，但至少他们的下行风险要小得多。

寒武纪资产管理公司(Cambrian Asset Management)的高管来自千禧管理公司(Millennium Management)和温顿资本(Winton Capital)等公司，该公司也希望一些下行保护能帮助该公司吸引比特币投资者的家族办公室和机构。彭博社写道，为了实现这一目标，据联合创始人Martin Green称，其新的加密基金为扩大赌注设置了一个高门槛，而为调低赌注设置了一个低门槛。实际上，这意味着，以3月份比特币下跌25%为例，它是完全对冲的。

这招果然奏效：这只拥有3500万美元AUM的基金今年涨幅高达120%，慷慨地超越了所有向汇丰银行报告业绩的对冲基金。

最终，在一个央行已经将资本市场降低为受到严格监管的政治工具，消除了很多甚至是所有产生阿尔法的能力的世界里，对于许多将稳定的工资收入留给加密世界的量化人员来说，狂野的旅程和市场效率低下是吸引力的一部分。高频店Susquehanna International Group的前交易员Sam Trabucco就是如此，他现在在加密交易公司Alameda Research工作。

在这家每天交易额高达20亿美元的自营交易初创公司，自动化程序利用了各交易所的价格差距。当一个交易所的数据出现故障时，这家初创公司试图及早发现，并从那些被愚弄的人身上赚钱。

真正的吸引力：那些设法成功抓住低效率的人--至少在大机构完全饱和加密领域之前--将能够在短短几年内退休。

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编译者/作者：两两相望

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