平台币：正在暴涨前夕

上篇文章《UNI：50亿市值，11名员工》我分析了Uniswap及其平台币UNI的投资逻辑，于是有人就问了，难道中心化平台币就没有投资机会了吗？

有的。

事实上，最近一段时间，中心化交易所的平台币（下文将简称“平台币”）已经在暗流涌动了，接下来我会从3个层面做下分享。

/ 01 /大环境带来的长期确定性

过去的一年，身处币圈的投资者们或多或少都感同身受，美国印出天量的货币，对于法定货币的贬值预期，资本市场达成了更深刻的共识。机构们和投资者们抱团涌向了代表高新科技和有高成长性的资产，这其中当然也少不了比特币及其代表的加密货币资产。

狂热如灰度，它几乎是按照“买光”挖矿产出的姿态在购入比特币，而其他大家熟知的机构，包括Microstrategy、ARK、Square、星展银行、PayPal，都在进行积极布局。而未来，可见还将有更多的机构开始配置比特币，诸如大学基金、养老基金、保险基金等等。

对比这一轮机构高潮，目前场外散户还没有大量的进场，如Google搜索指数显示，BTC的搜索指数还远没有达到2017年前高，换句话说，所谓币圈的大牛市还处于初期。

而不论机构还是散户，不论他们是看好比特币作为货币应用的未来，还是作为抗通胀资产的未来，这些都预示着比特币和整个加密货币市场将迎来一个长期确定的牛市周期。

/ 02 /Coinbase上市带来的标杆效应

宏观大环境是整个市场稳步发展的重要前提，而微观层面，平台币板块的机会来自于行业龙头的标杆效应。

那么标杆效应能有多大影响？我们来看个例子。

去年爆红的特斯拉，拉升了整个新能源板块的资产市值，其中典型的如蔚来汽车。蔚来汽车如今的市值已经达到了接近900亿美元，但从交付量来看，它去年的交付量刚达到特斯拉2015年的交付量水平，可是当年特斯拉的估值最高才不到350亿。一下子拉开两倍的差距，这就是标杆的力量。同理，作为交易所龙头的Coinbase也将带动整个币圈交易所估值水平的提升。

当然，这些都是定性层面，我们从定量层面来做下评估。

关于Coinbase的市场估值一直众说纷纭，给出估值最低的来自知名机构Messari，280亿美元；估值最高的来自Polychain Capital的CEO Olaf Carlson-Wee，他评估应该会达到1000亿美元以上；还有另外两家机构分别给出了500亿和750亿的估值。从280亿到1000亿，其间跨度之大真是让人傻傻分不清楚。那么Coinbase的估值水平应该在什么区间才合理呢？我们还是用最简单的对标法来做下分析。

作为一个新金融市场的头号玩家，和Coinbase属性相对接近的，可能就是国内的港美股券商平台“富途证券”了。富途证券（FUTU）最近的动态市盈率（PE）在140-150倍之间浮动。按照同等的估值水平，Coinbase去年第四季度的年化收入23亿，利润率超过20%，对应出估值应该在640亿 - 690亿之间。

/ 03?/长期被“合规限制”压低的估值水平

对比Coinbase的高估值，币圈其他交易所因为“合规限制”，平台币一直以来的定位都是应用型代币而非证券型代币，市场给到的估值水平并没有太高，仅仅能逼平最传统的券商公司，而离科技股的市值水平有很大的差距。

目前平台币普遍的估值水平普遍都在10倍PE左右。

以币安为例，2020年币安全年的利润在8-10亿美元左右，按照10倍PE计算，估值应该在80亿-100亿美元区间，目前正好是这个市值水平左右。

在过去，投资者没有一个明确的标杆做参照，只能闭着眼用钱投票，可以说10倍PE是过去市场共识的结果。

但是，一旦Coinbase成功上市，且按照我上文所说的估值水平为市场所接受。

那么，币圈交易所的估值水平将会得到较大的改善。如果非要说个数，我觉得短期至少20-30倍PE吧。

/ 04/其他的思考角度

除了以上论述的几个确定性因素，还有另外三个思考的角度可供参考。

角度一：交易所一直在横向扩张自己的业务能力，包括代表着财富效应的IEO、基于各家公链智能链的DeFi业务、Staiking业务、矿池业务、量化基金业务等等。交易所正在打造从一级市场到二级市场到衍生品投资的闭环业务体系，力求将用户持续的留在平台上，而最终完成业务价值捕获的工具无疑就是平台币本身；

角度二：平台币是除了BTC、ETH外，新进入的投资者最容易看懂和理解的资产标的。原因有二，其一是平台币有基础业务支撑，其二是它的估值逻辑清晰，整体符合传统二级市场的投资习惯，对于新进入的投资者学习成本较低，容易形成资产沉淀；

角度三：根据历史回测数据，平台币与主流币种之间的相关性系数较低，所以投资者可以通过主流币和平台币的组合来降低投资的整体风险，提高投资稳定性。

总而言之，平台币可能会成为投资者们除了BTC、ETH以外的长期配置资产。

/ 05?/存在的问题和风险

按照惯例，我们也要来说一说平台币投资的风险。主要有三点：

定位问题：投资企业的本质是分享企业的业务成长，而因为合规限制，应用型代币的定位导致其内生的价值传递并不通畅；

财务公示问题：交易所的财务数据运营数据依然不透明，相对于传统上市公司的“会计魔法”，币圈交易所的业务数据可以被更直接的“暗箱操作”；

政策风险：政策风险一直是悬在各个交易所头上的达摩克利斯之剑，去年OKEx的监管风波大家还记忆犹新，最近又爆出某合约平台被直接一锅端走。Coinbase的上市，一方面是对整个行业的利好，另一方面也可能是相关部门对行业释放的信号——“要想搞，就得合规的搞”。左手捧老大哥，右脚加强监管，是完全有可能发生的局面。

按照因子模型理论所阐述的，投资的收益来自于风险的暴露，在投资之前，我们需要先清楚了解风险的底线在哪，提前做好预判方案。比如，平台是否做好了资产私钥的分布式管理，是否有较透明的信息公开制度，是否有努力的规避政策风险，万一出现政策风险后是否有资产保障的底线等等。如果想要获得相对确定性的收益，这些都是投资之前大家需要去做的功课。

每个人的信息获取渠道都不一样，

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编译者/作者：王亚瑟

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