高估还是低估？一个BNB、KCS、UNI、SUSHI的对比分析

我2017年进入币圈，见证了币安、库币、Uniswap和Sushiswap的陆续诞生，这几家交易所的平台币我都持有，他们也各有所长，从2020年到2021年，BNB、UNI、SUSHI都有不错的涨幅，并突破历史新高，但我持有的KCS却迟迟在低位徘徊，我在想是我选错了，还是KCS被低估了，于是便有了这篇分析。通过数据对比我发现，KCS有望成为2021年表现最好的币种之一。

交易量与平台币

作为交易所，不管是CEX还是DEX，交易量都是最直观的衡量其价值的指标。2021年2月7日的数据来看，币安毫无疑问是全球交易量最高的交易所，Uniswap的交易量约币安的5%，库币和Sushiswap的交易量相当，约是币安的2% ~ 3%。我相信几家交易所的交易量都是真实的。

接下来，我们来看一下几家交易所的平台币市值，可以看出，BNB依旧是最高的，UNI的市值约是BNB的52.5%，SUSHI约15.6%，而KCS仅2.5%。考虑到CEX和DEX的估值方式差异，DEX由于是时下热点，拥有相当程度的DEX溢价（之后我们会分析），因此这里我们将BNB和KCS单独分析。

由于过去12个月加密世界迎来了新的一波牛市，币安和库币的交易量都有不错的涨幅。

对比全年的交易量来看，库币的交易量约是币安的3.2%，BNB目前的估值为104亿，如此计算：

KCS的合理市值：104亿 * 3.2% = 3.34亿

而KCS目前的市值为1.4亿，也就是说距离合理市值还有约2.4倍的空间，那么：

KCS的合理价格：1.75 USDT *? 2.4 = 4.2 USDT

这样计算，你是不是也跟我一样，认为KCS被大大低估了？

合约与KCS鼓励金

有人可能会反驳我说，这样的分析不太合理，因为币安和库币这样的交易所不只有现货，还有合约，同为CMC排名前10的交易所，FTX的现货交易量与库币相当，但其衍生品产品发展较好，因此FTT的市值能达到KCS的10倍。

的确，合约是2020年CEX的一个新战场，从交易量来看，币安合约和库币合约都有不错的涨幅，但我想指出，由于KCS独特的鼓励金模式，库币的交易量与KCS用户更为息息相关，简单来说，库币交易量越高，我们每天拿到的KCS的鼓励金就越多，而币安的交易量增长其实并不会为BNB用户带来任何收益。

如果你还不知道什么是KCS鼓励金，这里有一个简单的定义。

库币每天会将手续费收入的50%用于市场上回购KCS，并分给所有持有KCS超过6个的用户。

定义就这么简单。但很多人都有一个误解，库币推出鼓励金的时候，还没有推出合约业务，在合约业务上线后，库币表示BTC反向合约的50%收入将计入鼓励金发放，但后续库币又陆续推出了其他合约产品，我猜测这些产品的收入目前是没有计入鼓励金的，但我认为不排除库币未来会将这些收入纳入鼓励金的可能，增强KCS的吸引力。

假如真的纳入了，会对KCS鼓励金有什么影响呢？

2月7日数据，库币合约的总交易量约为2.75亿美元，而BTC反向合约的交易约2000万，占总交易量的7.5%，以我自己为例，我持有141266个KCS，分得的现货鼓励金为97.46 KCS，合约鼓励金为2.46个KCS。

如果按照库币合约总交易量发放合约鼓励金：

调整后的KCS合约鼓励金：2.46 KCS / 7.5% = 32.8 KCS

这样单日总的鼓励金数量将会从99.92 KCS增长为130.26 KCS，年化收益率将从25.82%提升至33.65%，这个数字相当可观，要知道，在我所在的国家，将钱存在银行的年化收益只有不到2%。更何况在领取KCS鼓励金的同时，KCS还将不错的涨幅。

DEX溢价

溢价是一个金融术语，是指我们支付了比一个物品账面价值更高的价格去购买某商品。为什么我们会愿意支付高价？往往是因为这个商品在当下比较热门。DEX便是如此。

DEX溢价是我自创的词汇，意思是DEX快速发展，投资者给到DEX平台币的估值会更高。相较于CEX的平台币，这个溢价有多高呢，11倍。以下是我如何计算的。

币安和Uniswap分别是CEX和DEX的龙头，Uniswap的交易量为币安的4.78%；而BNB和UNI的市值差距，UNI是BNB的52.59%。两者的差距其实就是市场给到DEX的溢价：

DEX溢价：52.29% / 4.78% = 11倍

也就是说，如果你做一个DEX和一个CEX，两者交易量相当的情况下，CEX和DEX平台币的估值可能会相差11倍，当然，是DEX高于CEX 11倍。

我们用库币和Sushiswap来做一次验证，库币和Sushiswap的24h交易量分别为4.97亿和4.56亿美元，差距不大，而两家交易所的平台币估值差距，SUSHI的市值为KCS的11.5倍，与我们此前计算的11倍差距不大，基本可以证明我们前面的结论。

计算DEX溢价的价值在于，DEX未来推出自己的CEX的可能性很低，而CEX都在纷纷开发自己的DEX，也就是说，BNB和KCS未来将同时是CEX和DEX的平台币，当那一天到来时，DEX溢价也将被附加到他们上。

库币CEO Johnny的公开信中就写到，库币的去中心化解决方案——我认为很可能是类似Uniswap的产品——将在今年内推出，而库币最新的Roadmap提到，这家交易所2022年底的目标是日交易量150亿美元，其中10%来自去中心化交易，也就是15亿美元，几乎是Uniswap目前交易量的1.5倍，Sushiswap目前的3倍。当然，Uniswap和Sushiswap也将继续发展，但CEX自己的DEX以及他们平台币的DEX溢价依然让人期待。

BNB和KCS都能得到DEX溢价加持时，两个代币的价格将轻松达到700美元和50美元。

代币销毁

销毁是另一个提升代币价值的“技巧”，毕竟，在全球大放水的当下，比特币能受到传统金融机构的青睐，一个重要原因就是其总量恒定，如果能在总量恒定基础上再加上通缩，听上去就更有吸引力了，CEX们也确实是这么做的。

BNB和KCS在这方面高度相似，两个代币的总发行量都是2亿，都采取季度销毁的模式，但让我对KCS更有信心的原因是，KCS无论是当前的供应量，还是流通量，都比BNB更低，这意味着，第一，KCS的销毁力度大于BNB，第二，更低的流通量也使得KCS在上涨时的阻力更低。

为何KCS会被低估？

一个主要的原因是库币的市场发声太少了。币安和Sushiswap的背后分别是CZ和SBF，我个人认为，这两位既是技术天才，也是营销天才，他们每天在推特上发言就能为BNB和SUSHI带来很多关注和用户。Uniswap也是技术导向，但UNI诞生时的大规模空投让整个币圈都为之震动，算是2020年最成功的的营销事件之一。

反观库币，无论是Michael还是Johnny，都是更偏技术，他们在社交媒体上的发言，也显得正式而保守，我个人很喜欢这种务实的风格，但并不是所有用户都喜欢。创始人如此低调，关于KCS的曝光就更少了，我随机问了身边一些很有是否知道KCS是什么，有什么用，结果大吃一惊。

几乎有一半的人不知道KCS和库币的关系，即使知道KCS，很多人也不知道KCS可以抵扣库币的交易手续费，可以获得每日的KCS鼓励金等。

给KCS的建议

我对我持仓的BNB、KCS、UNI和SUSHI都充满信心，KCS的涨幅在2020年落后，但进入2021年，KCS已经上涨了130%，特别是在库币CEO发布公开信之后，里面公布的库币Roadmap让我更具信心。但要进一步做好KCS，我认为库币有以下方向可以尝试。

1. 将所有合约收入纳入KCS鼓励金，如此前计算，这样可以将KCS鼓励金的年化收益提升约30%

2. 调整鼓励金发放代币，目前KCS鼓励金以KCS的形式发放，但很少有人知道，在库币2017年刚成立时KCS鼓励金是以各种鬼币的形式发放的，我记得我每天都可以领到很多鬼币，而鬼币每天也在疯狂上涨，让我的财富快速增值，而我卖出这些鬼币又可以为库币带来更多的交易量，形成正向循环。目前发放KCS的形式打破了这种循环，我认为库币如果能切换回之前的鼓励金模式，或是发放BTC，USDT等代币，将能大大增强KCS的吸引力

3. 将KCS与POL合并，POL是Pool-X的平台币，但我认为一个平台并不需要那么多币，POL的总发行量为10亿，当前价格为0.03 USDT，市值约3000万美元，KCS和POL合并后，市值和价格将增长至少20%

4. 让KCS上线更多交易所，库币上线了BNB，币安也应该上线KCS

5. 为KCS做更多营销和宣传！

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编译者/作者：老坛看趋势

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