了解比特币Contango-比特币杂志：比特币新闻，文章，图表和指南

在过去的两周中，已经讨论了“ contango”的概念（一种商品的期货价格高于现货价格的情况，这种情况在Preston Pysh和Plan B的比特币交易者中颇受青睐）。整个比特币社区，特别是在Twitter上。 但是，contango实际上是什么？ 它为什么如此重要？ 以及它如何影响比特币的价格？

本文的目的是用通俗易懂的方式为您提供这些问题的答案，此外还解释了contango如何加速由于比特币计划性的四年供应减少一半而自然已经发生的供应短缺。

（在下面的图表中，请注意，交易所的比特币数量比正常情况下的下降幅度要大得多。除了更好的教育/硬币托管机构，contango可能在其中发挥了作用。）

造成比特币Contango的原因是什么？

在探讨什么是contango之前，我想说明为什么这种现象能够发生的宏观背景。 首先，重要的是要了解资产价格与无风险收益率成反比，较高的收益率等于较低的股票估值（反之亦然）。 随着无风险的固定收益工具（美国国债）的抛售，收益率上升。 购买时，收益率下降。 在自由开放的市场中，随着收益的增加/降低（与自由市场的共识相对应），这种效应达到了平衡。

但是，美国国债不再是这种情况。 由于数十年来糟糕的货币政策决策，尤其是自2008年以来，整个金融体系非常脆弱。 美联储现在正在通过购买自己的国债直接操纵固定收益率。 通过购买国债，从而降低了财务估值中使用的收益率，这在传统资产市场（例如股票市场）中创造了可控的增长。 1971年美元与黄金脱钩之后，美联储开始使用操纵收益率的工具来创造增长的幻觉。

（这可以在下面的图表中进行说明，特别显示了10年期国债。）

如果美联储停止购买国债并降低其收益率，那么自由市场将把它们炸掉，从而导致资产价格暴跌。 因此，美联储别无选择，只能继续购买国债以维持该体系的运转。 类似于春季，此时，整个系统已经非常紧密地盘绕，以至于无风险收益率的松动将引起市场破坏。

新的比特币“无风险”收益

在比特币市场中，期货交易价格远高于现货市场价格。 这些期货为什么要进行溢价交易，目前尚不知道，因为没有存储成本。 这就是商品期货传统上交易溢价的原因。 溢价有两种可能的解释：通过期货市场获得杠杆的难易程度，或者某些实体无法通过现货获得比特币价格升值的风险，因此他们必须通过期货市场以溢价购买。 我怀疑溢价更有可能是由前者造成的。 尽管尚未完全理解这些传播存在的确切原因，但它们确实存在并且有待捕获。

（下面的图表说明了期货未平仓头寸的急剧增加。）

为了套利并捕捉现货价格与期货价格之间的差异，金融实体可以同时做多/做空，从而使它们的收益率实质上是风险。 例如，8月CME期货合约的价格为$ 54,105，而Coinbase当前的现货价格为$ 50,905。 通过同时以50,905美元的价格购买现货并通过期货做空，一家金融实体可以持有这些头寸直到8月到期，从而在5个月内获得3,205美元（即6％的回报）的收益。 按年率计算，这是14.4％的收益率，几乎没有风险； 大大高于当前的一年期美国国债收益率（0.08％）。 此外，随着比特币价格的升值和波动性越来越大，通过这种方法套利甚至会有更大的利差。

过度抵押

我们已经讨论了可以套利比特币现货/期货价差的方法，但是现在我想说明一下这种交易的日益普及将如何通过比特币的程序化四年减半周期自然加速供应短缺。 。

促进因素是过度抵押，这是比特币借贷/借贷市场所独有的。 对于以实物结算的期货合约，主体必须从诸如BlockFi之类的借贷平台借入BTC，以便卖出比特币空头并进行上文所述的多头/空头交易。 由于比特币的动荡性，这些比特币借贷平台要求借款人必须将其所借的任何东西两次过账到BlockFi抵押品中，换句话说，贷款的贷款价值比（LTV）为50％。

例如，如果我借50美元卖空比特币，我将需要向借贷平台发布价值100美元的抵押品。 为了降低交易对手的风险，BlockFi然后将已抵押的抵押品转换成比特币，以保管，直到借款人偿还贷款为止。 鉴于我们上面提到的50％的LTV，这意味着对于每一个自然会从供应中删除的比特币，有两个比特币被锁定在托管中。

随着点差的增加和套利机会变得越来越有吸引力，这种效应将加速，导致越来越多的比特币被锁定。 看到这种情况如何发展将是非常有趣的，因为在以前的比特币牛市周期中还没有成熟的衍生品市场和借贷市场。 这种影响可能是比特币达到逃逸速度的催化剂。 通过对比期货交易量/未平仓量与交易余额的对比，两者似乎呈反相关关系，这可能说明人们越来越有兴趣抓住获利差和交易所需的借入代币的超额抵押。

（下面的图表表示期货数量，期货未平仓合约和交易所差额。）

资产价格重估和Contango的终结

正如本文开头所提到的，资产价格与无风险收益率成反比。 截至目前，标准普尔500指数的平均市盈率仅略高于34。这似乎是天文数字，但与当前美国国债收益率相比，这是有道理的。 根据经验，股本收益率应等于1的市盈率。 预期市盈率为34的股票的预期收益为2.94％，仍然比目前收益率为1.47％的十年期国债更具吸引力。

但是，如果市场开始意识到比特币市场中不断增长的收益率是用来确定估值的新的无风险利率，那么资产的定价可能会发生戏剧性的变化。 例如，如果比特币的收益率飙升至20％，则PE比率必须远低于5，才能使有风险的股票提供比20％的无风险利率更具吸引力的回报。 如果平均市盈率从34降至5，那将是85.29％的股市修正。 此外，还需要考虑128万亿美元的无收益收益固定收益市场。

这些新的无风险的比特币无风险收益是当前操纵的固定收益市场所无法实现的，可能会释放数十年来不断攀升的货币“弹簧”中积累的压力，而无处可逃直到现在，能源仍流向这些自由开放的比特币市场。

总而言之，随着这些新的“无风险”比特币收益吸引越来越多的128万亿美元固定收益货币能源，以侵蚀性货币（USD）计价的金融工具，其他商业世界将停止使用其进行经济活动。计算，将大大受损。 最终，在超比特币化之后，一旦比特币的估值与套利收益率所提供的回报相比更具吸引力，将比特币转换回股票和其他资产将很有吸引力。

这是威廉·克莱门特三世（William Clemente III）的特邀帖子。 所表达的观点完全是他们自己的观点，并不一定反映BTC Inc或Bitcoin Magazine的观点。

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原文链接：https://bitcoinmagazine.com/markets/contango-and-over-collateralization

原文作者：William Clemente III

编译者/作者：wanbizu AI

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