稳定币赛道迎来变革者？FEI将如何改写市场格局

稳定币从本质上来说是一种具有“锚定”属性的加密货币，其目标是锚定某一链下资产，并与其保持相同的价值。为了保持价格稳定，稳定币可以由链下资产做抵押（即抵押稳定币），或采用某种算法在某个时间点调节供需关系（即算法稳定币）。

稳定币的分类

目前存在两种类型的稳定币，即中心化的稳定币和去中心化的稳定币。中心化稳定币通常有法币做抵押，法币抵押在链下银行账户中，作为链上通证的储备金。这通常需要对托管方有一定的信任。另外，中心化稳定币通常还可以用链上加密货币进行超额抵押，并需要保证充足的抵押率（比如要求用户的抵押资产价值超过贷款总值的150%）。而去中心化稳定币在设计上灵活性和透明度都更高，因为其不由任何一方控制，而且任何人都可以在链上审核协议的抵押率。

另外一种越来越受到大家认可的稳定币是央行数字货币（CBDC）。央行数字货币与中心化稳定币有一定相似之处，但不同点是它是由央行发行的，因此无须与链下银行账户的法币挂钩。央行数字货币是政府认可的法定货币，可用于个人间大额零售支付以及银行间批发支付。

在过去几年，“稳定币”一词意味着“锚定代币”。从长远看，它的价值与特定资产或一篮子资产紧密挂钩。

以DAI为例，DAI的价格基本维持1美元左右，但是DAI的价格在一些时间节点也产生了较为明显的波动。

实际上自2020年初以来，Maker的去中心化稳定币DAI是唯一在DeFi领域遭遇“滑铁卢”的加密资产，DAI主要依靠与非美元加密资产超额抵押来维持自身汇率与美元锚定——这种想法其实是真正的去中心化，而不是像USDC和USDT这样直接由美元资产支持。

然而，DAI的主要问题在于缺乏流动性，这个问题会导致DAI无法满足市场需求，继而引发DAI锚定汇率过高。2020年3月12日“黑色星期四”ETH价格暴跌，大量贷款跌破抵押阈值，引发了清算程序，该清算程序以抵押拍卖的形式进行，用户可以通过竞标DAI获得抵押的以太坊，但此次由于市场崩溃，部分清算人以价格为0的DAI的出价赢得以太坊抵押品清算程序的拍卖，也导致MakerDAO出现400万美元未偿还贷款的债务——类似事件在2020年11月再次发生。

而从今年开始，算法稳定币又出现了一种新的类型：部分抵押算法稳定币，代表项目有 Frax、Continuous ESD 以及 Fei 协议。

全新的算法稳定币—FEI

稳定币是DeFi的主要内容。但是，每个现有的稳定币模型都存在严重故障。像USDC和USDT这样的稳定币受到中央控制。对于希望真正分散管理的应用程序而言，这代表了监管风险和失败点。由于资本效率低下，像DAI这样的加密抵押稳定币存在可扩展性问题。换句话说，生成加密抵押的稳定币需要过多的抵押。他们还需要债务或杠杆的需求才能增长。诸如ESD和Basis Cash之类的铸币税模型集中了扩大供应的奖励。这在稳定币的增长中造成了不公平的分配。此外，还鼓励流动性提供者在出现危险的第一个迹象时退出。

其任务是创建一个完全分散的稳定币。因此，至关重要的是，不要使用受信任的第三方发行的令牌（例如USDC，USDT，wBTC）作为债券曲线上的抵押品。这是开发团队希望在发布后由治理社区共享的立场。

去中心化稳定币协议 Fei Protocol 将于太平洋时间 3 月 22 日 12:01 PM （北京时间 3 月 23 日 04:01）启动，创世期（Genesis）启动将持续三日。参与 Fei Protocol 协议创世期的用户可以将其 ETH 放到池子中，ETH 的总量将决定创世期产生的 FEI 的数量，进而会影响 FEI 用户收到的数量。Fei Protocol 将收到的 ETH 保存为协议控制值（Protocol Controlled Value，PCV），Fei Protocol 部署 PCV 以创建一个流动的二级市场，用户可以在该二级市场中将 FEI 出售为 ETH。用户投入的ETH将作为流动性发送到Uniswap形成ETH-FEI 对，以支持FEI的早期稳定性。

FEI的联合曲线定义了价格和代币供应之间的关系。具体来说，Fei协议创建并供应给Genesis Group的FEI数量将取决于Genesis Group总共沿着联合曲线移动的距离。这个距离是由创世结束时投入的ETH数量和预言机价格（ETH/USD）在程序上决定的。FEI奖励参数已经在白皮书中的初始概念基础上进行了修改，以保留更高比例的PCV作为储备。联合曲线上的FEI规模目标为100,000,000，起始价为0.5美元。由于有1%的缓冲，Genesis Group成员支付的最高价格是1.01美元/FEI。

与FEI不同的是，Genesis Group获得的TRIBE数量是固定的，设定为TRIBE初始总供应量的10%。在10亿TRIBE的总固定供应量下，将有1亿TRIBE被创建并保留给Genesis Group参与者。这种分配是建立最忠实的社区（向PCV供应ETH的成员）所必要的，他们也是Fei DAO的初始投票成员、TRIBE的持有人。TRIBE治理在启动时至关重要，以实现对PCV有效的去中心化管理。

TRIBE治理代币分配计划：根据分配方案，社区、团队、投资者分别占代币分配的比例为80%，15%，5%。绝大部分TRIBE将由DAO控制。代币分配细分如下（进行了四舍五入取整）：

DAO财政部（40％）、IDO发行（20%）、Fei核心团队（13%）、创世团体（10%）、股权奖励（10％）、投资者（5％）、资助计划（2%）。

Fei协议创世将通过Genesis Group参与者的管理来使FEI实现去中心化。创世的流程也是为了确保公平的获取机会。当投入ETH后，Fei协议确保所有参与者根据其存入的ETH按比例获得FEI和TRIBE。参与者还可以选择在初始流动性池上预先将一定比例的FEI换成TRIBE。

目前，作为 DeFi 基石的稳定币还处于被中心化类资产（例如 USDT 和 USDC）支配的阶段，而传统的去中心化超额抵押类型稳定币（例如 DAI），则存在着资产效率不高的问题，针对这一问题，从去年开始，一些算法稳定币开始崭露头角，令人遗憾的是，由于没有任何抵押资产，这些算法稳定币的表现极为不稳定，因而难担大任。

大多数DeFi平台使用用户拥有的总值锁定（TVL）模型。在这些平台上，用户会收到IOU并可以随时提取资产；锁定越来越普遍。协议可以通过令牌分发奖励来激励TVL。尽管这可能导致大量资本，但同时也产生了佣兵资本问题：在激励流动性时，DeFi平台需要通货膨胀并提供丰厚的回报来维持它。然后，只要奖励是活跃的，则所存资本才是忠诚的。这是长期不可持续的，因为每天都有闪亮的新收益机会出现。当奖励枯竭并且资金转移到其他地方时，人们总是担心会被拉扯。

Fei 的PCV模型

Fei协议开发了协议控制值（PCV）模型来解决这些问题。PCV是TVL概念的子集，其中平台完全拥有锁定在智能合约中的资产。这是比大多数TVL应用程序常见的IOU更为强大的用例，因为PCV是永久的。PCV为协议提供了更大的灵活性，使其可以从事非营利性活动。这些活动可以符合更基本的目标，例如保持汇率的稳定性。按照我们的定义，治理库房和保险基金等常见用例是PCV的类型。其他可能性包括保证流动性或DeFi用户的价格支持。与IOU模型不同，PCV是不可撤销的。PCV平台中的治理令牌可带来更深的价值获取和相应的责任。

Fei协议是通用PCV的理想应用。绑定曲线和其他激励机制为PCV池提供资金，该池大约等于FEI的整个用户流通量。它将首先将由ETH绑定曲线资助的PCV的100％分配给以ETH / FEI命名的Uniswap池。市场流动性的深度应与剩余流通FEI的总和相等。与依赖外部流动性提供的稳定机制相比，此方法具有两个关键优势：

保证的流动性— FEI持有人可以放心，因为没有鲸鱼可以提取协议拥有的流动性。它由绑定曲线提供资金，并放入Uniswap?ETH?/ FEI交易对中。

锚定权重—如果在锚定汇率下的时间过长，Fei协议可以将Uniswap价格重新加权锚定。它通过执行以下交易来实现这一目标：1.撤回所有协议拥有的流动性，2.用撤回的ETH购买FEI，以使价格升至固定汇率。3.重新补充剩余的PCV作为流动性。4.烧掉多余的FEI。

FEI如何维持锚定汇率？

FEI通过一种称为直接激励的新机制得以稳定。

直接激励稳定币是一种激励交易活动和稳定币使用方式的行为，奖励和惩罚将价格推向固定汇率。通常，这将包括至少一个作为枢纽的激励性交易。所有其他交易所和二级市场都可以与激励交易所进行套利。这有助于在整个生态系统中维持锚定汇率。

Fei Protocol 通过在结合币价的前提下对 mint 和 burn 双方直接的价格奖惩来推动达成锚定目标（1 美元，下同）。这种设定对于用户来说非常直观，并与锚定的价格距离成比例——如下图所示，在 FEI 代币处在折价的状况下进行卖出会导致更大的损失，相反买入会提供直接的收益，Fei Protocol 正是用这种方式推动价格稳定在锚定目标附近。

而如若价格出现明显溢价，那么也可以利用联合曲线来进行获利，而这自然就会让币价处在锚定目标上方一侧时同样存在回归锚定价格的动力。

也即 Fei 协议的直接激励只影响积极参与激励行为的用户——如果 FEI 的销售压力很大，则卖方要承担相应的通货紧缩成本，而如果没有交易者恢复价格，持有人也可以放心地使用支持该价格的协议，因为长期的支撑能力得到了通缩的支持，这些新特性导致 FEI 的锚定在套利的驱使下基本能够实时保持。

我们期待3月23日Fei Protocol上线的场景，或许这将拉开全新的稳定币帷幕，USDT王冠是否会旁落？大家拭目以待。

请大家关注HyperPay专栏，Fei Protocol项目如何参与头矿抢占先机，如何套利，近期即将发布。

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编译者/作者：HyperPay

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