方舟投资分析报告—买卖双方行为：比特币基本面分析

买卖双方行为：比特币基本面分析

作者：Yassine Elmandjra，分析师，2021年4月8日

本文由大卫·普埃尔（David Puell）（@kenoshaking）合著。大卫是专职加密货币链上分析师和市场研究员。 David以开拓链分析的新兴领域而闻名，他创建了原始的比特币估值指标，包括MVRV比率和Puell倍数。

在本系列文章中，我们介绍了一个框架，该框架比我们认为任何传统资产通常都可以做的更深入地分析比特币的基本原理。我们用三层金字塔来描述深度，较低的层充当较高层的构建要素，如下所示。

注意：市值与已实现市值（MVRV）比率是一种长期指标，用于评估比特币的长期市场周期。HODL是衍生自“hold”的拼写错误的术语，是指在比特币和其他加密货币的情况下的“买入并持有”策略。

来源：方舟投资管理有限责任公司，2020年

在第1部分中，我们详细介绍了金字塔底层的数据，该数据评估了比特币网络的运行状况。在第2部分中，我们将专注于中间层的数据，在任何时间点评估比特币持有者的头寸和成本基础。

像比特币这样的货币资产的价值是需求相对于供应的函数。虽然对比特币的供应进行了数学计量，但其需求却是货币特征的函数，使其能够发挥全球数字货币的独特作用。自从12年前问世以来，对比特币的需求一直呈上升趋势[1]，但是在较短的时间内，它的波动很大。根据链上数据，投资者可以通过分析任何时间点的比特币买卖双方的行为，评估需求的可变性及其对价格的可能影响。

链上分析：了解比特币的内部经济学

投资者可以利用比特币的链上数据评估所有市场参与者的经济行为，包括流入，流出、持有方式和成本基础。它使用简单的基于地址的启发式算法跟踪链上的每个参与者。在这里，我们定义了这些参与者及其在比特币“经济”中的作用，然后在下图中对其进行了描述。

1.矿工和矿池：矿工负责发行新的比特币。他们是利用开采的比特币为其运营提供资金的，是参与该网络的唯一自然卖家。与矿工相关的销售压力与新发行的比特币的比率成正比。

2.交易所：交易所负责比特币的价格发现。通过交易所地址传递的是来自大多数市场参与者的链上流量，包括矿工、场外交易平台、保管人以及持有者/投资者。

3.持有人、投资者和用户：持有人，投资者和用户完善了比特币的经济。链上数据衡量金融机构、个人和商人的采用率以及持有比特币的时间。

根据这些市场参与者之间的经济流动和互动，我们可以评估比特币的价值。

来源：方舟投资管理有限公司，2020年

UTXO：比特币的交易账本

比特币的链上数据通过一个简单而透明的会计系统详细描述了参与者的行为：未花费的交易输出，或简称为UTXO。UTXO在每次交易时记录每个地址中的比特币数量。例如，如果矿工鲍勃为验证一笔交易而赚取了两个比特币，并将其中之一出售给投资者爱丽丝，则鲍勃和爱丽丝的UTXO都会记录交易后一枚比特币的添加量。如果参与者运行全节点，则他们可以跟踪和验证所有比特币UTXO。

最重要的是，UTXO允许投资者追踪比特币账本上每个地址的两个数据点：位于每个地址的代币数量（成交量）和位于每个地址的代币时间（时间）。如果相同的系统控制着股票市场，那么任何有兴趣的人都可以按数量、持有期限和购买/出售价格追踪公司股份的所有权。

链上分析的基础

我们认为，买卖双方的链上行为可以帮助投资者确定比特币价格的低效率。如下一节所述，几个指标可以监视买卖双方的行为。从这些指标中，我们可以得出相对的估值指标，以确定比特币价格的中短期低效率。

I.代币时间销毁

概念由匿名用户ByteCoin于2011年首次在Bitcointalk.org论坛上提出。

代币时间销毁（广泛地表示为币天销毁）用于衡量时间加权的比特币周转率：在给定时间段内（成交量）交易的比特币数量和交易前的持有时间（持有期）。 如果两个比特币在7天之内没有移动但随后进行交易，那么14个代币日将被销毁。代币时间销毁的增加意味着持有人正在将代币从长期存储中移出并获利。 今天，比特币币年销毁（即过去365天销毁的币日）的滚动总和略高于50亿，如下图所示，我们描绘了一个健康的牛市：比特币的价格已经达到了2017年历史最高水平的三倍多，然而币年销毁仍然低于2018年初的历史最高水平。

仅出于提供信息的目的，不应被视为投资建议或购买，出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

来源：方舟投资管理有限公司，Glassnode

II.链上损益

概念由Glassnode于2019年首次提出。

已实现的损益衡量的是赚钱或亏损交易的比特币的总美元价值。 如果比特币的交易价格高于或低于其上次转移的价格，则其后续转移将分别产生收益或损失。 极端波动的时期分别使市场顶部和底部的收益和损失最大化，如下所示。

仅出于提供信息的目的，不应被视为投资建议或购买，出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

来源：方舟投资管理有限公司，Glassnode

损益中的供应量衡量的是相对于上一笔交易而言，存在损益的未偿比特币数量。 如今，利润中的比特币供应量几乎创历史新高，而亏损的供应量则处于2017年底以来的最低水平。此外，每当亏损的比特币数量等于或超过利润中的比特币数量时，数据表明，价格一直处于筑底过程，如下所示。

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来源：方舟投资管理有限公司，Glassnode

III.已实现市值

概念由尼克·卡特和安托万·勒·卡尔维斯于2018年首次提出。

尽管市值以当前价格汇总了流通中的所有比特币的价值，但已实现市值是其平均成本基础，以其最终价格对每个比特币进行估值。只要市值跌至低于已实现市值，整个比特币市场就会亏本出售，这意味着投降。如今，比特币的市值约为1万亿美元，几乎是其已实现市值3500亿美元的三倍。

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来源：方舟投资管理有限公司，Glassnode

IV.热市值

概念由尼克·卡特于2018年首次提出。

热市值（Thermo capitalization）是支付给矿工用于验证交易和保护比特币网络的代币的总美元价值。就像过去12年中比特币的市值一样，尽管由于比特币供应量的对数增长，其热市值率呈下降趋势，但仍在增长。截至4月1日，热市值总额约为230亿美元，比比特币的市值低近98％，比其已实现市值低93.5％，这说明矿工不再是自然卖家。因此，热市值并不能提供明确的买卖行为信号，但是，正如我们将在第3部分中探讨的那样，热市值可能是评估价值的重要指标。

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来源：方舟投资管理有限公司，Glassnode

V.持有波浪

概念由德鲁夫·班萨尔（Dhruv Bansal）于2018年首次提出。

“持有”波浪以比特币早期采用者的模仿词“hold”来命名，它将比特币网络的总流通供应量划分为持有期段。例如，为期1周的持有波浪衡量的是上周交易的比特币的百分比，为期1至2年的持有波浪衡量的是在一到两年前交易的比特币的百分比，依此类推。尽管通常具有12个波浪，但下面的简图说明，短期持有期波段在市场繁荣阶段大幅上升，而长期波段在主要市场低迷阶段上升。如今，大约55%的比特币供应量在一年多的时间里没有变化，我们相信这说明了投资者的长期信念和关注。

仅出于提供信息的目的，不应被视为投资建议或购买，出售或持有任何特定证券或加密货币的建议。

来源：方舟投资管理有限公司，Glassnode

基于这些评估比特币买卖的指标，在本系列的第3部分中，我们将分析金字塔的第三个数据层，并提供相对的估值指标，以帮助确定比特币价格的低效率。

本文与Glassnode（@glassnode）合作。Glassnode是一个区块链数据和情报提供商，为数字资产权益持有人生成创新的链上指标和工具。

要了解更多信息，我们邀请您下载ARK的由两部分组成的比特币白皮书：比特币：一种新颖的经济制度和比特币作为一种投资。

1.关于比特币的价格升值。

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原文链接：

https://ark-invest.com/articles/analyst-research/bitcoin-buyer-and-seller/

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编译者/作者：灰狼

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