NewBloc：加密资产大跌分析及后市展望

New Bloc?2021年5月月报

本文作者为 New Bloc 策略分析师 Barry，6 年外汇黄金市场交易经历。

加密资产大跌分析

2021年5月，BTC、ETH等加密货币资产都出现了大幅下跌，BTC最大跌幅达50%，ETH最大跌幅达60%，其他币种跌幅更大，出现较为异常情况是在加密资产暴跌的同时USDT溢价快速由正变为负，这种现象的上次出现还是在2018年上轮牛市结束的时候。此前，加密资产大跌后快速反抽时，多次出现的现象是USDT为正溢价，场外资金抄底意愿强烈，而如今随着加密资产的暴跌USDT溢价由正快速转为负，表明场内资金离场意愿较强。这一方面来自于监管的压力，另一方面则是由于疫情，美联储大幅放水导致的实际利率降低，催生出极高的风险偏好，也因此，目前市场的杠杆使用率普遍偏高。如今由于经济复苏叠加供应瓶颈等问题通胀不断超预期，这将考验美联储对于通胀的忍耐度，使得市场的风险偏好开始下降，对于之前由于极高的风险偏好带来极高的杠杆率，在如今风险偏好逐渐下降的情况下一些市场开始去杠杆，前有Bill Hwang由于中概股爆仓事件导致整个市场闻风丧胆，今有在严监管环境下部分资金出逃引发杠杆的崩塌。

从需求端分析后市

如果说过去一段时间加密货币大涨依赖于极度宽松货币政策下的市场的风险偏好，目前这种动力逐渐在消退，但后续或有短期利率抬升引发美元回流带来对加密货币市场形成新的需求冲击。

自去年8月份鲍威尔表态不会有更低的利率以来，美债收益率见底开始回升如下图1所示，美债回升在利差带动下美元回流，亚洲货币普遍表现弱势，资源国在通胀背景下表现较好，欧美国家货币相对强势。如下图2所示。

图1?美债收益率

图2?各国汇率情况

而USDT在今年2月份开始持续正溢价，这刚好对应长期美债收益率快速上行阶段，我们可以猜想是长期美债收益率快速上升，导致海外资金回流美国不畅，由此大额资金借助USDT流出从而导致USDT持续正溢价。如下图3所示。

图3??USDT溢价

回顾2017年加密货币牛市，前文《解析造就比特币牛市的两大重要因素》中回顾了当时中国外汇储备大量减少后央行外汇管制的时间点刚好在2017年初，而这恰恰是BTC上涨斜率开始变陡。2017年9月，我国人民银行关闭所有虚拟资产交易平台，但这并未缓解资金外逃的压力，比特币继续快速上涨到2017年末见顶。

2017年加密货币市场的上涨逻辑若归功于资金外逃重要途径，那么当下阶段或存在同样的逻辑。

从下图4中可以看出对于BTC的需求中土耳其里拉上榜。从经济体量来看土耳其经济占比很小但是其在加密货币市场上的成交量排名第7，其原因在于不断增高的外债叠加年年贸易逆差，本币贬值，使得本币贬值压力陡增。相似的还有波兰、巴西、南非等等，这些国家同样也出现在加密货币市场成交量的榜单上。

图4?各国货币的比特币交易量

根据路孚特初步数据：外资在韩国股市KOSPI指数净卖出2.70万亿韩元，为纪录第二大规模。但在与此同时，报道称5月4日一早，韩国警方对一家加密货币交易所进行了突击调查，共搜查了22个场所，包括该交易所的总部、员工的住所。最终，警方冻结了价值2400亿韩元的加密货币，约合人民币13.8亿元。韩国、土耳其等国对加密货币市场的态度目前都是偏利空的，其原因一方面是大额资金通过加密货币流出，另一方面加密资产需求的增加将会使中央银行无力控制利率，从而无法实施其货币政策。

从USDT角度分析

一些基本面较差的国家由于缺少外汇储备在美元回流的过程中很容易遭到外汇挤兑，而此时由于USDT是锚定的美元，且最近随着需求的增加其不断增发，如果我们将USDT当做美元的影子货币，USDT与美元并不是按1比1发行，其运行机制和银行准备金制度类似，这会导致Tether发行的USDT并不是足额的，而兑换的其他法币由于规模不足大多都是足额或者接近足额的，这就导致美联储稍微放水时加密货币市场便会在乘数效应下更加显现流动性泛滥，而在美联储想要收回市场过剩的美元时，由于基本面较差的国家外汇储备较少，不足以兑换美元，大额资金或通过加密资产大额转移资本，USDT名义上与美元1比1兑换，但实际上并不是有相应的储备，这导致在美元回流时依然以等额兑换美元，对加密货币市场流动性形成正向冲击。但是当利率上升导致投机热衰退时，法币需求上升，Tether公司或将面临着挤兑的风险。

后续推演

如今由于经济复苏叠加供应瓶颈等问题，通胀不断超过预期，这将考验美联储对于通胀的忍耐度，从而使得市场的风险偏好开始下降。对于之前由于风险偏好带来极高的杠杆率，在如今几波急跌后使得加密市场的杠杆率大幅下降，后续由于当下实际利率依然很低，仍然容易在新的需求（美元回流）带动下催生新的投机热。

注：本文只做分析，不作为投资建议。

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编译者/作者：NewBloc

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