优信的IPO经历万物新生（爱回收）的轮回宿命？

有这样一种说法，一个社会二手交易的比例一定程度上代表了这个社会的文明程度。

确实，随着国内经济发展，二手生意也在高速发展的路上狂奔。与此同时，在探索适合自己的本地化商业模式上，或许也有一些必要的“学费”要缴，这条赛道不是所有的赛手都能脱颖而出。而它的生意是否健康、模式是否符合常识，谋求IPO往往会成为它的“卸妆水”。

此前二手车电商“第一股”优信，上市第三天股价大跌逾7% 盘中一度破发。上市15个月股价跌八成。截止到目前，其股价也恢复到当初发行价一半的水平。

如今，商业的轮回似乎再次发生，近日即将IPO的万物新生（爱回收），给人的感觉似乎和此前的优信有不少相似点，譬如说二者都发生的IPO前夕大股东减持。如果以优信为“镜”，或许会让我们对万物新生的IPO之路产生一些更深层次的认识。

如出一辙的大股东减持，透露出怎样的IPO讯息？

不得不说，如今万物新生的IPO之旅，似乎很容易让人想到之前的优信。

此前优信曾被指，创始人戴琨把2.8亿美元从公司转移：上市前拿走第一批1亿美元，后又拿走1.8亿美元，当时优信股票还处于锁定期。

如今，恰逢万物新生IPO的节点上，其创始人被曝在上市前连续两次减持股份。

根据招股书披露的信息显示，2021年2月前，爱回收CEO陈雪峰共计持有13283317股普通股。2月8日，陈雪峰转让了992513股给Shanghai Jinglin Jinghui Euaity investment Center（limited Partnership）。招股书还显示，在爱回收最新的F轮融资中，C&XF（陈雪峰持股实体）再次卖出了1003468股爱回收股份，S&WJ（孙文俊持股实体）卖出了600645股。

不得不说，这一事件曝出，关于其套现的讨论声在网上也传了出来。即便不是套现，这或许也会给爱回收的员工和投资人们带来一些不好的影响。

通常情况下，创始人为什么会减持股份？在大众看来，很多有发展前景的企业创始人，只会担心自己的股份再融资的过程中被稀释，而不会主动减持，这或许会给人一种在“博傻”的认知。

一方面，股票可能有潜质利空的可能。公司有什么潜质风险，没有人比创始人更清楚了，过去确实有些股东在上市公司大利空没有爆发之前减仓套现。如今，万物新生发生这样的事，可能会让外界有类似的担心。

另一方面，在外界看来，或许是创始人对未来发展不看好。提前减持，可能反映出对于公司业绩提升没有信心，只能想办法把二级市场的股份兑现了再说。

但无论是哪方面的原因，对于万物新生而言创始人减持这件事可能会带来许多不好的影响。

从外人的角度来看，尤其是在一些投资机构、散户们眼中，上市前套现，他们可能会下意识的认为公司一把手自己都不看好公司的发展了，这其实不利于接下来的企业价值评估。

而对于企业内部而言，创始人如果套现走人，可能会给内部管理、员工一个不好的感觉，这或许会给公司接下来发展带来不好的影响。

当然了，此次万物新生创始人减持也有可能只是正常的行为，比如他自己现在确实缺钱了。但是在旁观者看来，即便是真相恐怕也很难被说服大众。再联想到优信当初上市后股价的表现，同样操作的爱回收或许很难给人足够的安全感和确定性。

模糊的价值定义：业务比重名不副实？

通常我们评价一家企业的价值高低是，最简单的逻辑其实从两个层次出发：一是所处赛道的潜在价值；二是“赛手”自身的能力如何。

从赛道来看，国内二手电商发展前景毋庸置疑。根据MobData研究院的数据，国内的二手市场规模正在迅速扩大。2018年，中国二手闲置年交易额为7420亿，2019年为9646亿，2020年则上升到了12540亿，市场规模已达万亿。

但是从多个维度来看，爱回收似乎并不像是一个优质的“赛手”，或者说它是这条赛道上一位比较另类的赛手：

在外界看来，万物新生旗下爱回收、拍拍们虽然顶着二手电商交易平台的名号，好像和闲鱼、转转们一般。可2020年万物新生（爱回收）自营商品收入中，有88%的商品销售是通过B2B模式的拍机堂卖给B端二手商户的。

根据其对外发布的信息显示，2020年爱回收的196亿GMV中，国内加海外to B业务的GMV达到113亿。此外爱回收2020年的营收中，自营商品收入和平台收入里to B销售带来的收入占比分别为88%和50%，to B销售带来的收入占比为83%。

如此看来，万物新生似乎并不像是一家to C的二手电商交易平台，这样一来，或许对其所处赛道的价值评估可能需要另当别论了。

一方面，缺乏C端用户基因，招股书没有批露用户数据，和其自称的二手消费交易平台好像不是那么的吻合。根据QuestMobile的监测数据显示，爱回收、拍机堂、拍拍在2021年4月平均的DAU日活数据分别为1.7万、3.3万和3.5万。在外界看来，万物新生（爱回收）to C的交易量似乎来自于拍拍。而拍拍，更多有一部分吃的是京东的红利。

另一方面，一家2B的平台，未来只能算是供应链的一部分，其实并不具备稀缺价值。而2C的流量平台不同，手握流量，才有更多货源和转化的可能，未来想象力才更大。从这个维度来看，更像是2B的万物新生似乎没有讲好二手电商交易的故事，而这或许让人容易再次想到优信。

优信当年收入占比最高的是贷款收入，占比为48.4%；排第二的是to B交易收入，占比为26.6%；而to C交易收入仅占优信全部收入构成的11.8%。因此也有人打趣称，优信是一家金融公司，而非二手车电商，持续亏损，不得不走上上市的道路上。

如今的万物新生，谋求IPO背后的动机或许也吸引不少人的关注。

如果闲鱼或者转转已经上市，谁是第二谁是第三也就无所谓了。可现在不同，爱回收要当这个出头鸟，咖位不够，可能也要承受“抢C位”的质疑声，让大众对其上市动机产生怀疑：是否缺钱了？是否在一级市场融资难了？为什么融资难，是不是不被看好？

说了太多相同点，其实有一点爱回收与当初的优信有所不同，那就是各自当初所处的行业地位来。

优信当初上市，说自己是行业第一，实际情况外人不得而知。可只说知名度，或许在大众眼里它其实与瓜子、人人与之三足鼎立。可爱回收呢？从旁观者的角度来看，爱回收在二手电商的行业地位，较之前优信在二手车电商领域是有所不如。优信都没能获得自己满意的市值，爱回收又会如何呢？结果可能并不乐观。

增收不增利的“囚徒困境”：行业第一股名头价值几分？

如果爱回收真的上市成功，行业“第一股”的名头似乎也给它带来不了什么增值光环。相反，作为上市公司之后，或许也要承受一些过去没有的压力。

2020年，万物新生（爱回收）的自营商品收入达到42亿，商品采购成本36亿，自营的毛利率为17%。此外，根据招股书数据显示，2021年Q1，万物新生（爱回收）的平台服务费收入为2.0亿，年同比增长137%。履约费用为2.2亿，营销费用为2.2亿，服务收入连履约费用都不能覆盖，这样的平台单元经济模型似乎并不理想。

此外，招股书显示，2018年至2020年，公司净亏损分别为2.1亿元、7亿元、4.7亿元，三年累计亏损13.8亿元；2021年一季度，公司净亏损9000万元。虽然近年来万物新生的收入稳步提升，但却陷入“增收不增利”的困局，公司业绩持续亏损。

一旦成为上市公司，它要发财报，很多东西要展示给大众，这可能会给其舆论管理层面带来一些压力。

值得一提的是，此前爱回收创始人陈雪峰曾说过,绝不会流血上市,只有估值到40亿到50亿美元时才会谋求登陆资本市场。如今,尚未实现盈利的爱回收冲刺美股,这好像就是在流血上市，持续亏损的爱回收和当初优信的情况相似。

此外，根据万物新生集团（爱回收）更新的招股书显示，发行股票价区间为13-15美元/ADS，其IPO估值区间约为34.5亿-39.8亿美元。

即便超额配售，似乎也达不到40亿的目标，曾经的上市豪言好像都很难兑现了。而且，考虑到爱回收的营收状况，恐怕很难给资本市场信心，不确定性似乎比较强，股价恐怕很难让爱回收满意。

而上市过后，如果还是持续亏损，资本市场的态度可能会反映在股价上，对于投资人而言，这样的股票恐怕会敬而远之。此外，最近网上关于爱回收创始人提前减持的讨论和担心蛮多的，而爱回收方面似乎也没有正面回应，这或许也反映了企业其实缺乏某方面的能力，这一短板或许也会在上市后会进一步被放大，进而降低企业在投资人心中的评分，股价很难理想。

眼前的营收状况不是很理想，而未来的成长空间似乎也充斥着挑战。

从行业角度来看，目前行业领先集团优势越来越大，闲鱼、转转把持的第一梯队已经非常稳健，马太效应显著，行业集中度不断上升，给后来玩家的机会其实也越来越少了。

从爱回收自身来看，如今其平台模式的发展似乎也不是那么的理想，在确定性层面可能稍显不足。自爱回收合并拍拍这么久，好像也确实没有特别明显的效果。毕竟C2B的回收与B2C的卖货本质是两种生意，做供需匹配平台，核心壁垒在于做好供应链，爱回收要想实现模式转型恐怕不是件容易的事。

如此看来，行业第一股的光环似乎真的不算什么大的利好消息。

对于万物新生而言，上市不代表上岸，未来它所需要面临的挑战可能还有很多。不过就目前而言，眼下的上市关似乎就不是那么容易过去的。就像优信，万物新生无法做出给市场预期的UE和利润，而优信在美股的现状或许很难让人对万物新生的未来充满信心，在加上创始人减持消息影响，这或许给尚未IPO的万物新生蒙上了几层阴影。

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编译者/作者：摩根频道

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