稳定币面临金融危机重演的风险||监管加密货币之前需要了解他||美国正在思考

稳定币面临过去金融危机重演的风险

我们的专栏作家说，美联储副主席对稳定币的积极评论忽略了此类加密货币可能带来的系统性风险。

在围绕比特币成为萨尔瓦多法定货币引起了一片喧嚣之后，六月在货币世界的另一个令人惊讶的转折而告终。在一次演讲中，美联储系统监管副主席兰德尔·K·夸尔斯称赞了“稳定币”，并对央行数字货币(CBDC)表示怀疑。

与一个月前另一位委员会成员所提倡的更为谨慎的观点相比，夸尔斯暗示，随着支付系统的改进和“结构合理的稳定币”，数字美元很可能是“多余的”。是时候放弃CBDC计划并全力投入“稳定币”了吗？

CoinDesk 专栏作家马塞洛·M·普拉茨是中央银行律师和研究员。

稍安毋躁！

“稳定币”只不过是对已存在数十年的两种资产之一的一个奇特名称：电子货币或货币市场基金的股份。两者都只有在政府支持下才能稳定，无论是通过监管和监督还是通过救助（我很快就会回到这个话题）。将“稳定币”描绘成一种优于数字货币公共选择的私人独创性产品，没有考虑到最近的货币和金融危机历史。

稳定币背后的基本思想很简单：你会发现有人愿意接受你枯燥（虽然非常稳定）的美元以换取更令人兴奋的东西；以数字方式发行的资产（“代币”）可以用来支付一些款项，同时也可以为你赚取一些利息。

更重要的是，你的美元接收方（以及“稳定币”的发行方）向您承诺，随时准备将“稳定币”以1:1的比例兑换回美元，没有损失，没有任何麻烦。

听起来很棒，对吧？但有一个问题。

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只有稳定币发行人妥善管理储备金，即从所有购买稳定币的人那里收到的美元，这一承诺才能奏效。想象一下，你为我刚刚推出的一些代币支付了100美元，比如100个桑巴币。你可以使用这些代币来播放新发布的巴西音乐，如果你不花它们，我会立即将桑巴币兑换成美元。

我应该如何处理这100美元以避免违背随时将桑巴币兑换回美元的承诺？我可以将100美元现金放在安全的地方或存入支票账户，以备不时之需。

如果桑巴币成功，并且我开始有更多买家，我可以将美元投资于短期国债，相信并非所有买家都会同时将桑巴币兑换回美元。因为国债通常价值稳定且流动性好，当人们想把他们的桑巴币卖回给我时，我可以获得一些（小）回报并迅速出售国债以支付付款。到现在为止还挺好。

如果我感觉很大胆并想从桑巴币储备中获得更高的回报怎么办？我可以将储备美元投资于其他加密货币资产，并将它们用于去中心化金融(DeFi)借贷平台，以赚取惊人的收益。一切都很好，除非我开始无法摆脱这些投资并将它们转换回美元，否则我的桑巴币储备将耗尽。

在这一点上，我无法以100 美元的价格买回你的100个桑巴币。也许我可以马上给你20美元，如果幸运的话，下周再给你20美元。这也是你可能会开始敦促政府介入并监管稳定币发行人的时刻——尤其是那些使用算法来保持稳定币“稳定”的发行人。

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这里有什么教训？首先，没有任何货币替代品可以模仿现金的稳定性——无论是今天存在的美元钞票，还是未来存在的数字美元。现金可能没有花里胡哨的东西，但当由一家可信的中央银行发行时，它的价值会随着时间的推移而稳定，满足那些更喜欢安全而不是盈利的人的需求。这就是为什么稳定币只有在得到 100% 支持的情况下才能真正稳定——你明白了！——现金。

其次，政府以监管和监督的形式提供支持对于私人发行的稳定币的成功至关重要。看看那些已经存在的、在美国以外有着显赫名字的受监管的稳定货币：电子货币。

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正如我在之前的专栏中所说，从欧盟到巴西，电子货币发行人的运作方式与狭隘的银行类似。法律要求他们对从客户那里收到的现金进行保护或投保，以便电子货币余额（例如保存在预付卡中）始终可以转换回现金而不会损失价值。由于他们是获得许可和受监管的实体，因此客户知道，除了严重的监管失误外，他们的电子货币是安全的。

在美国，由于不存在监管电子货币的联邦法规，稳定币发行商受州货币转移法的约束，最终可能会受到50个不同的监管机构的监管。问题在于，有关客户资金分离和储备资产完整性的规章制度并不统一，也没有始终如一地得到执行。

在实践中，美国的稳定币发行人正在利用监管困境来逃避责任。稳定币持有者必须盲目信任发行人或试图自行查找和检查其财务披露。最近稳定币发行人披露的例子充其量是令人担忧的，最坏的情况是引起恐慌的。

第三，不受约束的稳定货币的私人承诺，结果很糟糕——而且往往需要使用纳税人的钱来收拾残局。美国货币市场基金的历史就是例证。

这些基金创建于上世纪70年代，旨在解决臭名昭著的“Q条例”对活期存款设定的利率上限。货币市场基金的余额被认为与保险存款一样安全，但具有赚取更高利息的优势，这在通货膨胀和利率上升时尤其诱人。

假设在良好的管理下，这些基金的股票将始终保持每股1美元的稳定价值。看似绝妙的想法最终助长了影子银行体系，并导致了2007-2008年的全球金融危机。为了避免更大的不稳定，美联储不得不在危机期间以及在冠状病毒大流行期间再次支持货币市场基金。因此，教训很明确：管理良好且受到适当监管的稳定币可能对某些目的和参与者有用，例如在DeFi世界中运营的人。但稳定币永远不会像美元那样稳定，无论是实物的还是数字的——甚至可能在因违背承诺而引发的恐慌蔓延时需要救助。

在监管加密货币之前，我们需要知道什么是加密货币

宾夕法尼亚大学的萨拉·哈默尔在她的国会证词中提出了一个有趣的观点：我们没有统一的数据来源来理解加密货币。

政府需要更多地了解加密货币才能对其进行监管。

这是昨天国会听证会的一个核心前提，专门讨论加密货币给散户和机构投资者带来的风险。听证会的标题很有挑衅性：“美国在‘美国在火上’：加密货币狂热会导致金融独立、提前退休还是金融毁灭？”

本文节选自The Node，CoinDesk每日对区块链和加密新闻中最关键故事的综述。你可以在这里订阅完整的时事通讯。

“今天的听证会将……评估经济的系统性风险，以及由于加密货币资产近期剧烈波动而导致个人投资者遭受损失的风险，这些资产没有任何形式的有形抵押品支持，”众议员艾尔格林（德克萨斯州民主党人)在活动开始时说。

听证会发生在美国国会议员似乎正在加大对加密产业的关注之时。许多政府官员和机构都表示重新思考国家加密货币战略的重要性。

CoinDesk总编辑尼克·德表示，昨天在国会山举行的会议似乎更像是国会的一项实况调查任务，而不是一场猎巫行动。（如果你想全面了解的话，他会在推特上直播这个活动。）

在加密货币中寻找事实可能是一项艰巨的任务。尽管该行业（大部分）建立在完全透明和可听账本上，但仍有大量未知数。例如，这个行业到底有多大？有多少加密货币？

“首先值得注意的是，没有关于加密货币价格、市场规模或波动性的官方公共数据来源。缺乏数据是一个重大问题，”宾夕法尼亚大学沃顿商学院史蒂文斯创新与金融中心董事总经理萨拉·哈默尔作证说。

“金融监管机构在评估他们的监管选择方面处于明显的劣势，”她后来补充说，承认普遍缺乏知识。

哈默尔提出了一个重要观点：在监管机构能够清楚地了解消费者或整个经济面临的风险之前，他们需要更好地掌握加密货币。她指出，在2007-2008年金融危机之前，信用违约交换（这种衍生产品在全球最大的银行中掀起了一股风潮）没有官方数据来源，也没有明确的监管方式。

当然，加密货币中有许多独立且值得信赖的数据源。但有时即使得到关于比特币价格的明确答案也可能令人望而生畏——破碎的市场意味着没有统一的价格，只有使用不同衡量标准的各种估计。

阅读更多：加密货币需要熔断吗？上周的价格暴跌引发了一场争论

本周，当一名法官驳回美国政府针对脸书的垄断行为提起的诉讼时，也出现了类似的问题。美国地方法院法官詹姆斯·博阿斯伯格在一份意见中写道：联邦贸易委员会“无法提供其用于计算脸书市场份额的指标或方法的任何迹象”，使其论点“过于投机和定论，无法继续下去”。”

博阿斯伯格给了政府30天的时间来制定一个衡量社交媒体经济规模和脸书获得的注意力份额的指标。这将是一项艰巨的任务。

当然，政府并没有对“加密货币”采取法律行动，而是试图回答一个关于规模的类似问题。

金钱重塑：稳定币的美国

为了维持美元在世界上的地位，美国应该听从兰德尔·夸尔斯的建议，建立一个开放的、稳定币驱动的货币体系。

加密货币对监管机构的看法没有太多细微差别。要么全是，要么什么都不是。如果政策制定者“理解”了比特币和加密货币的价值主张，并且他们接受了区块链技术改善金融体系的前景，那么社区将为他们赢得赞誉。如果不是，他们就是敌人。

本周的专栏是关于美联储监管副主席兰德尔·夸尔斯对加密货币友好的演讲的影响。在其他之中，它把他完全放在了第一位

几个家务通知：

首先，由于我的共同主持人希拉·沃伦正在度假，本周和下周的“金钱重塑”播客将从我们在5月下旬Cointesk共识虚拟会议期间录制的两个Cointesk电视节目中取消。两者都是关于加密货币/区块链技术的机遇和挑战，以响应投资者和公司对企业遵守环境、可持续性和治理 (ESG) 标准的日益增长的需求。这种格式比普通的音频播客更快，有多个短片段。看完时事通讯后听一听。

其次，我也将在接下来的两周内外出。在我的位置上，CoinDesk的执行编辑马克·霍克斯坦将撰写每周专栏，而特写编辑本·席勒将负责管理其余的时事通讯。

稳定币的超美元化之路

转移到“加密货币妈妈”海丝特·皮尔斯身上。加密货币社区已经爱上了一个新的美国监管机构。

美联储负责监管的副主席兰德尔·夸尔斯本周发表的讲话被著名的加密专家誉为美国政府如何利用加密货币创新的力量为其国际利益服务，并为美元在全球经济中确立更广泛的“软实力”角色的宣言。

您正在阅读《金钱重塑》，查看每周技术、经济和社会事件和趋势，这些事件和趋势正在重新定义我们与货币的关系并改变全球金融体系。可以在此处订阅以获取完整的新闻通讯。

引起他们注意的是：夸尔斯的论点，即稳定币“可以通过使跨境支付更快、更便宜来鼓励（国际）使用美元，而且它可能比中央银行的数字货币（CBDC）部署得更快、缺点更少”。

对许多人来说这是音乐。稳定币的支持者认为，美国对这些私人发行的与美元挂钩的代币采取宽松的监管姿态，这些代币通常建立在以太坊等开源平台上，与正式的CBDC相比，将允许更好的数字美元创新。Castle Island风投合伙人尼克·卡特表示，夸尔斯的言论将“作为一次里程碑式的讲话而被铭记”。Circle的首席战略官但丁?迪帕特与Coinbase一起发行了稳定币 USDC，他基本上也这么说。

现在还不清楚夸尔斯的观点在美联储是否得到广泛认同。就在三天前，波士顿联储主席埃里克·罗森格伦发出警告，称稳定币对金融稳定构成风险，他将其描述为信贷市场的“新破坏者”。（波士顿联储一直在与麻省理工学院数字货币计划进行CBDC实验。）

尽管如此，受夸尔斯影响的人正在按照这些思路思考还是很重要的。如果美国听从他的建议，这可能意味着，美元不会像一些货币和地缘政治趋势学者所预见的那样失去其世界储备货币地位，而是可以扩大其影响力——这是MicroStrategy首席执行官迈克尔·塞勒最近预测的，根据上周的时事通讯。

在这种情况下，美元将超越其目前作为全球贸易记账单位和资本市场主要储备资产的角色，并在美国以外的日常交易中变得普遍。

注意：这不是你祖父的储备货币模型。美国工业将从无处不在的美元使用中获益匪浅，但它也可能最终削弱美国政府对国际货币体系的控制——或者至少从根本上改变这种控制的性质。

如果是这样，那将是一件好事。减少对世界交易的强硬监督和减少华尔街的把关，正是促进货币创新和改善金融包容性所需要的。

无需许可的创新

夸尔斯演讲的开场白概括了让私人稳定货币发行人推动数字美元发展的最有力论据。他引用了“几个世纪以来美国对新奇事物的热情”，他认为这使“美国成为许多科学和实用创新的发源地，这些创新改变了21世纪的生活，而不是19世纪的生活。”

与中央银行开发的闭门CBDC相比，开放的区块链平台将带来更多的创造力，后者几乎不被称为创新的温床。去中心化金融(DeFi)之所以有突破性创新，是因为它是一个无需许可的环境。开发人员无需获得公司董事会的批准即可在特定平台上进行开发。而且由于用户可以在DeFi生态系统内自由移动资产，而无需通过类似银行的中介，因此价值和投资的流动流动有助于激励和推动创新。

问题是，美国政府愿意在多大程度上促进这种自由创新？

如果说有什么区别的话，那就是美国的监管趋势正朝着更多而不是更少的控制方向发展。在美国的支持下，金融行动特别工作组去年将其“旅行规则”扩展到托管加密货币交易所，要求他们不仅应用了解你的客户(KYC)和反洗钱(AML)协议，而且还要跟踪与客户交易的非托管钱包持有人的身份。尽管DeFi平台的非托管性质使得该领域暂时处于监管不足的状态，但许多律师认为，对DeFi的监管将更加严格。

更具体地说，12月提交给美国众议院的一项法案将要求稳定币发行人申请银行执照。

所有这一切都将推动进步。如果监管真正有助于保护金融稳定，这可能是值得付出的代价。然而，监管过多，我们将无法实现让普通人在全球范围内快速轻松地进行美元支付的承诺。

稳定币的易用性源于它们的不记名工具特性。它们是现金的数字版本，其价值是独立的，可以自动点对点转移。如果KYC和AML要求分层到这些交易中，这本质上需要银行等实体对其进行监管，那么交易就失去了人对人的特征。因此，稳定币本质上将承担许多与当前银行系统相同的限制，其中对于数十亿被排斥的人来说，跨境支付仍然昂贵且繁琐，尤其是在发展中国家。

三岔路口

正如上周的时事通讯在不同背景下所讨论的那样，美国现在面临两条可选的道路。

首先，它可以遵循夸尔斯的建议，建立一个开放的、稳定币驱动的系统，让世界各地的更多人能够使用美元作为他们的首选货币。

这将是一种与当前非常不同的储备货币模型。它将为美国政府产生铸币税，并为美国生产商带来竞争优势。我们可以将其视为美国“软实力”的进步，而中国的不可避免地对其数字人民币实行中央控制模式，却无力与之抗衡。

不过，这种模式是有代价的：华盛顿需要放弃它目前拥有的一些“硬实力”，包括控制全球资金流动、没收资产和向敌人施加压力的能力。

第二种选择是在当前系统上加倍下注，但采用数字形式。

虽然CBDC有多种模型，包括为用户提供一定程度隐私保证的模型，但国际交易几乎肯定需要与现有系统类似的基于银行的把关权力。

在这种情况下，与中国的竞争将更像是一场直接的正面冲突，两国的CBDC直接相互竞争。在那个世界里，不能保证数字美元会胜过数字人民币。

它会是什么？夸尔斯的“新奇”宣言，还是罗森格伦对“新破坏者”的镇压？

图外：红色的一个月

来源：CoinDesk研究

该图由CoinDesk研究团队编制，显示了CoinDesk20顶级加密货币资产列表中18名成员上个月的回报。（该列表中的两个资产USDC和Tether是稳定币，因此排除在该图外。）

正是这样的图为新的加密货币冬天提供了理由。

原文链接

稳定币面临过去金融危机重演的风险

在监管加密货币之前，我们需要知道什么是加密货币

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金钱重塑：稳定币的美国

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编译者/作者：灰狼

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