十大DeFi蓝筹币种经济模型对比，谁是价值捕获之王

第三节Defi蓝筹的护城河

1.何谓护城河？

护城河是价值投资理论的重要概念之一，由沃伦 巴菲特在1993年致股东信当中首次提出，他在信中这样说到：“最近几年可乐和吉列剃须刀在全球的市场份额实际上还在增加。他们的品牌威力，产品特性，以及销售实力，赋予他们一种巨大的竞争优势，在他们的经济堡垒周围形成了一条护城河。相比之下，一般的公司在没有这样的保护之下奋战。”

在后续的文字和讲话中，巴菲特对护城河的概念进行了更多的解释，比如在2000年的股东大会上，他说：“我们根据‘护城河’加宽的能力以及不可攻击性作为判断一家伟大企业的主要标准。而且我们告诉企业的管理层，我们希望企业的护城河每年都能不断加宽。这并不是非要企业的利润要一年比一年多，因为有时做不到。然而，如果企业的‘护城河’每年不断地加宽，这家企业会经营得很好。”

尽管巴菲特本人并没有系统地总结过什么什么是“护城河”，但后来的研究者把公司护城河的要素总结为以下四类——

无形资产：比如品牌、专利、特许经营权。

客户转换成本：顾客从一个产品\服务切换到另一个产品\服务时所产生的成本，这里的成本包括时间、财务以及情感等。

网络效应：当商品或服务的价值随着更多人使用而增长时，就会发生网络效应。

成本优势：能够以低成本交付服务或生产商品，在价格上削弱其竞争对手。成本优势可能来自于企业规模、资源禀赋、地理位置等。

所以，护城河可以理解为：稳固而持久的竞争优势的来源。

而优质的产品、领先的市场份额，优秀的管理团队，严格意义上并不属于护城河，因为这些因素很难长久保持，有很大的不确定性，也容易为竞争对手所模仿或破坏。

但需要说明的是，并非只有拥有强大的护城河的企业才能获得增长和值得投资，护城河较浅的公司同样可以凭借产品创新、优秀的团队和执行力获得阶段性的成功，就如现在很多增长迅速的Defi项目一样。

2.Defi蓝筹项目的护城河

与现实世界一样，如今Defi项目同样面临着越来越严峻的竞争，它们也在寻求和构建属于自己护城河，而价值投资的护城河理论在加密世界依旧有效。

目前来看，对于Defi领域的大部分项目来说，护城河四要素的影响力依此为：客户转换成本＞网络效应＞无形资产＞成本优势。

首先说客户转换成本

我们可以把一个Defi产品的用户分为个人用户和外部协议，转换成本对于两者来说都存在，但是对于后者来说影响力更大。

以借贷协议Aave来说，它已经成为大量其他Defi协议的收益和流动性源头，是Defi乐高的底座，如果与Aave接入的某个Defi协议想要转向其他借贷协议来替代Aave，意味着全新的协议调研、代码更改以及整体协议安全性的再审计，这个过程不但需要付出较高的时间和财务成本，还将面临新Defi乐高组合的不确定性。

而对于个人用户来说，其转换成本会比协议用户低不少，甚至有很多用户享受探索新产品的乐趣。尽管如此，优秀的Defi产品也会通过精心设计的机制把个人用户留下来，提高其转换成本。

在这方面，Curve为我们提供了堪称经典的案例。当用户购买其项目代币Crv后，只有将Crv进行Staking才能获得平台手续费分红、流动性做市收益加速等核心权益，而且质押时间越长，其收益和权益也就越高，所以目前有超过69%的流通Crv都在平台进行了质押，平均质押时间达到了可怕的3.67年（质押的最高上限时间为4年）。

十大DeFi蓝筹币种经济模型对比，谁是价值捕获之王？（下）

Curve的质押页面：https://dao.curve.fi/locker

我们有理由相信，这些用户在接下来的3年多时间里，将会很难离开Curve，他们会一直是Curve的忠实用户，以及热心的社区治理关注者。

在本文提到的10个Defi项目中，大多在客户转化成本方面拥有护城河，尤其是——

Curve：被大量外部协议接入，并通过代币锁仓长期绑定用户

Aave：被大量外部协议接入，是它们的基础流动性层

Synthetix：用户在质押SNX后会强制铸币sUSD，有利于从投资者到交易用户的转化，成为交易用户后，投资者解除抵押的意愿也会明显降低，循环形成一个比较有黏性的Staking+产品系统

PancakeSwap：BSC上最大的DEX，为大部分需要交易的BSC协议信任和接入

Compound：与Aave类似

Chainlink：它的大部分客户都是Defi协议，更换预言机合作方的综合成本很高

其次，Defi产品的网络效应。

网络效应在公链竞争中的作用非常明显，体现为用户数量、开发者数量、资金体量三者相互增强的生态飞轮，无数“以太坊杀手公链”都倒在这个强大的规则之下。

网络效应在交易、借贷平台等多边用户市场也存在。在Uniswap上，交易者越多，交易量越大，就会吸引越多的做市商来做市提供流动性，而做市深度的提升又会反向提高交易者的用户黏性，以此实现相互的强化。

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编译者/作者：杰哥

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