行走笔记：终局之战——Uniswap V3能否全面压制头部交易所（三）套利永存

本篇笔记来自巴比特的公开课第42期，由比原链首席研究员刘秋衫带来关于Unisawap V3更新后的分析。本篇中介绍的是Unisawap V3或者说AMM生态中和LP同样重要的角色——套利者。为什么V3会设计能够放大无常损失的机制，而套利者又是如何在巨大无常损失之下获得超额利润的？

笔记末尾会有行走的一点小小的评论。

以下，Enjoy：

当然如果你是一个基金，交易不是主要目的，获得阿尔法收益市场波动外的收益不是主要目的。就是希望像基金一样，不停的在高点卖出。虽然说相比于最高点的持有，依然不会获得最高的收益，但是你能够帮助用户去预测整个牛市的区间。比如去年年底，如果你做一个基金的GP，预测将来比特币能够到7万美金甚至10万美金，那基金的操作可能是突破2万去变现一部分给LP，突破4万变现一部分，突破6万变现大部分。相当于让LP的仓位在相对高点套现，如果市场真的是符合GP的发展预期的话，实际上已经能给用户带来最大收益了。

如果非要和持有到最高点的收益相比是不太可行的，几乎是没有人能够把自己所有的投资，所有的头寸在最高点套现的。比如今年的**,000这个点位套现的。如果你持有到现在，反而是要开到大底了。

如果你是类似基金操作的策略的话，其实你可以不去考虑高频交易、波动率等交易的策略。但是如果你选择的是传统中心化交易所那种高频交易的话，在Uniswap上要尽量的选择均值回归加窄波动率的策略。

无偿损失是客观存在的，其本质原因可以用套利交易来理解。如果一个链上套利交易是非常活跃的，一定代表着它的无偿损失，甚至一些仓位变化是非常频繁的。看一个数据。在V2中，最大的套利者占比也是比较低的，但是V3上就存在巨大的一个套利者，能占到整个Uniswap V3交易量的15%，相比V2上最大的套利者明显要大很多。

这个套利者在V3上就产生了30亿美金的交易量，就自己一个交易员就产生了30亿美金的交易量。

我们再看一组数据，在V3上，有22%的交易量是由排名前五的交易机器人贡献的，而在V2上这个数字是11%。很明显V3这种独特的机制放大了套利交易的存在。而套利交易的存在大大给予了LP以更多手续费的可能性。当然这有一个前提，刚才提到就是价格波动能够均值回归，套利交易的存在对LP是非常好的。

有一种观点认为，V3上既然这些LP都是非常智能化的，或者都是非常聪明的一些人，他们会不会跟随整个汇率的变化？因为套利者会去预测波动率，会不断的去中心化交易所和Uniswap上做搬砖套利。这些职业的LP本身都是套利的做市商，他们会不会也跟着汇率的变化不断调整的仓位，让套利者无利可套？

我的答案是不会。人们对策略的理解，对风险的理解会导致大家不会选择同一种策略。永远会有人跟着波动率不断去调整，也永远会有人不会跟着波动率去调整。

因为对收益和风险的认知不同，所以总会有利可套。总会有机会攫取大量的低成本的资产。这也是V3上目前来看数据非常活跃的一个支撑依据。

双方也会达成很共赢的局面。短期震荡和围绕均值回归的状态对彼此都是非常好的。如果让LP感到恶心的话，永远是单边行情。尤其是大涨，套利者非常幸福，但LP没有切入最高点，损失非常多。

有一个研究数据表明，在Uniswap 上只要有0.7%的波动幅度，就可以产生一笔很大的交易量。尤其是像V3放大了系数，可以在小区间里拥有非常大的流动性，导致滑点非常低，更容易产生非常大的套利交易。

这种套利交易它不会经常发生，可能是两分钟会发生一次，也可能是20分钟发生一次。给LP的感觉是可能在很长一段时间里收益没有增加，但是突然间收益发生了非常大的陡增。这时往往就是套利发生的情况，市场不断的震荡。

除了套利交易，Unsiwap这种头部项目是有非常大的虹吸效应和真实的场景效应的。

我们知道Defi是围绕ETH来建的，很多其他的Defi项目则会围绕Uni来建立自己的东西。过去可能会依赖中心化交易所，但是随着Uniswap变得越来越好，大家会越来越依赖Uniswap来建立流动性。

比如一些指数基金会有再平衡的操作，就需要有流动性源来支撑仓位变化。最简单的是通过智能合约的可组合性，就会比去中心化交易所不断的去跨链、搬砖要方便得多，可以通过Unsiwap去获取流动性来调整自己的仓位。这会带来一些交易；

还有一些清算市场，无论是闪电贷清算，还是Aave、Compound这种清算，清算ETH、BTC最好的场景就是Unsiwap或Sushi这些；

还有一些聚合交易的市场，比如YFI、CMC、Matamask等更偏C端的会强调真实的交易量。这些长尾的集聚也是很可怕的。随着政策的缩减，随着合规性的发展，监管的发展，尤其是Defi对用户行为的培养。虽然目前整个Defi的用户只有几十万、100万的人，但是培养是有价值的。相比一年前已经大了一个数量级了。这些人会在经济上贡献庞大的原生交易；

还有合规稳定币，usbc和Dai，最大的场景和最大的交易场恰恰就在Unsiwap上。后面会讲到一个例子，usbc和以太坊交易对最大的交易场所发生地已经不再是中心化交易所了，而是Unsiwap V3。

尤其是随着美联储对离岸数字美元的默许或者是监管支持，使得近两月USDC获得大量的发展，进一步推动了Aave借贷、Compound、Unsiwap非常好的表现。

一旦这种生态外的东西获得进步和壮大，包括DAI，都会给整个Unsiwap带来一些很好的原生交易量。虽然可能不会那么高频，不会那么可预测，但是它一定会从周或月级别，是可以长期存在的。

上图的情况，在Uniswap上几十分钟或者说不固定的时间段才能发生一笔大的交易，带来收益的增长。而在中心化交易所，比如币安、Coinbase上，尤其是很专业的量化团队是交易是很均匀的分布的。而在Uniswap上要跟着波动率去走，你要跟着零售用户的交易来做，因为一笔大的交易，也会给你带来很好的套利空间。

这是Uniswap V3上两种交易行为的画像（交易与套利），这两种交易行为的存在都可以给Uniswap V3带来实实在在的收益。它并不会像流动性挖矿，或者像一些短暂的项目不可持续。因为交易永远是区块链世界最真实的一个状态存在。

上图是从学术的角度，有人对以太坊过去的波动率进行了一个模拟的分析。从短时间的范围来看，基本会围绕在百分前后1%的范围内去波动，可以看到图中正态分布的蓝色集中的范围内聚集了大量的波动范围。如果瞬间波动2%、3%的就比较小。

这会给做专业的区间策略提供一些指导。当然可能更专业的人也会重新去判断这种分布。通过概率的描述，从长远判断损失的情况。

以上是技术篇笔记的全部内容，相信大家对Uniswap V3已经有了一个基本的了解。

PS：之前两篇笔记输出后，看到留言区有朋友问，看不懂的Unisawap V3的交易策略，也没有参与过DeFI的交易，这些和小散有什么关系？

行走认为，无论在任何市场做投资，你首先要明确知道你的交易对手方是谁，他们采取了哪些策略，知彼之后你才知道有哪些方式在博弈中能够取得比较优势。起码，V3的策略对于习惯高频短线交易的散户是个提醒，相比擅长量化交易，能准确在Unisawap V3上设置中心点位置，甚至可以使用程序代码而非手工操作的量化交易团队而言，你作为小散跟着做频繁交易，胜出概率有多少？在做出判断后，也许更有耐心的持有，或者更有耐心的等待都会是更好的选择。毕竟相对于追求资金回报率和回报效率的GP，自己拿闲钱投资可以更有耐心。

以上。

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编译者/作者：行走

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