2年180亿美元估值，FTX的独角兽之路

加密世界从来不缺少天才与奇迹。

2019年5月，加密货币交易所FTX在熊市中诞生；2021年8月，FTX宣布以 180 亿美元估值完成 9 亿美元 B 轮融资，吸引包括软银集团，红杉资本和光速创投在内多达60家投资机构参与。

此轮融资成为了加密业史上最大私募股权融资。

1992年出生的FTX创始人Sam Bankman-Fried（简称SBF）已积累上百亿美元加密资产，跻身福布斯全球富豪榜。

180亿美元独角兽因何崛起？它做对了什么？

注：此前有朋友“批评”如今互联网以及区块链媒体的内容形态，认为大多是在做“马后炮”，在辉煌之后找原因，把一些可能偶然的结果合理化，这样的批评值得接受与思考，但我们也相信，历史不会重复，但是会押韵，向后看是为了更好地向前，以及看得更远。此后，深潮TechFlow将不定期更新加密独角兽系列。

FTX的诞生与崛起

FTX的诞生并不来自于灵光一现的“天才想法”，根据FTT白皮书，FTX实际上是加密货币行业需求并未得到满足的产物：

在当时，我们发现现有的头部合约交易所，存在许多问题。我们曾向这些交易所投递了不计其数的反馈，然而问题依然存在，没有改善。所以，与其期待现有头部交易所采纳我们的反馈、完善他们的产品和服务，不如我们自己打造一个能直接解决这些问题的、改变市场现状的产品。

基于这个想法，一个完全区别于市场上现有合约交易所的数字资产衍生品交易平台FTX诞生了。

站在2019年5月那个时间点，大多数人并不认为这是一个靠谱的创业方向， 如同当时有人和你说，要做一个超越以太坊的公链，你可能认为他疯了。

OKEx、币安、火币、Coinbase、Bitfinex是当时行业内的几大巨头，地位相当稳固，这个时间点才入场，FTX凭什么挑战这些巨头？

“交易所赛道格局已定，新交易所没有出头机会”，这是当时一些投资者不看好FTX的原因，回头来看，这其实是一个伪命题，因为，当时的FTX和上述交易所并不完全在同一个赛道上。

从成立之初，FTX 的定位便是——加密货币衍生品交易所，现货交易和衍生品交易看似接近，实则相差甚远。

现货交易所业务模式相对简单，主要依赖团队的行业嗅觉，衍生品交易则牵涉到复杂的金融模型和产品设计，更倚重创始团队的金融 DNA及技术背景。

BitMEX，其创始人Arthur Hayes同样是华尔街交易员出身，依靠永续合约，在2019年成为衍生品交易所之王，哪怕被诟病UI丑、体验差、连手机APP也没有，并不妨碍其江湖地位。

现货交易所的主要受众群体以散户为主，更需要简单易上手的产品体验。

衍生品交易所的服务人群主要是机构，其次是专业交易员与具备一定专业知识的投资者，所以追求的目标不只是便捷，更要专业和精确。

因此，在当时，FTX的核心竞争者其实只有两家，BitMEX和OKEx，并且这个市场依然处在非常早期的阶段。

看懂这一点，你就能理解FTX，以及后续Bybit等新玩家的崛起，因为加密衍生品领域还远远不是红海，这里的很多需求尚未得到满足。

那么，为什么成功的偏偏是SBF和他的FTX？

总结起来，主要有两点：

（一）流动性

如上文所说，FTX是SBF创建的做市商Alameda Research的交易需求并未得到满足的产物，因此，FTX算是含着***出生——来自Alameda Research的流动性支持。

早在2019年，Alameda Research 就已经是加密货币市场上最大的流动性供应商与做市商之一，最被人称道的是，2019年7 月，币安现货市场突然出现 7500 个比特币的超大卖单，Alameda Research 只花了 20 分钟，就消化了卖单抛压。

当时，Alameda Research团队将整个操作过程录制并发在了推特上，得到了币安创始人CZ的转发称赞。

对于机构和专业交易员而言，流动性或者说交易深度是选择衍生品平台的首要考虑因素，没有之一。

即便在FTX上线初期，除了 BitMEX 的BTC永续合约，其流动性已远超其他合约交易平台，这是其他新交易所无法比拟的核心优势。

（二）创新与利他

巴菲特常言，“在自己的能力圈内击球”，早期的FTX也贯彻了这一点——专注于衍生品，并围绕其开展创新。

对于2019年的FTX而言，想要杀出重围，唯有创新一条道路。

首先是机制创新，包括分摊预防机制以及中心化保证金池 + 通用USD稳定币结算。

2019年，合约穿仓一直是一个热点话题， 穿仓，就是在指期货合约交易中，用户不仅将保证金全部亏掉，而且还倒欠交易平台钱。当时，各家头部交易所的高管一度就这个话题互相拉踩。

FTX原创了三级清算模型，可以最大程度的避免穿仓损失。

第一道防线和大多数清算引擎相似，通过实时检测用户仓位和保证金率完成风险控制；第二道防线是每当出现市场剧烈波动时，FTX的流动性提供商会自动介入有爆仓风险的账户；第三道防线则是风险保障金，可以支付平台用户因穿仓而产生的的损失。

过去，大家习惯使用单个币种单独开仓，比如BTC合约存入的保证金是BTC，这增加了调整仓位的难度，增大了持仓被强平的风险。

有别于此，FTX提出了一种新的机制：采用稳定币做结算，所有合约交易共用一个通用的保证金钱包。

事实证明，这是很多加密资产投资者的真实需求，随后这种机制也被其他交易所采用。

在产品创新方面，如今大家司空见惯的USD稳定币合约与杠杆代币，同样是由FTX首创。特别是“永不爆仓”的杠杆代币，目前已经成为各大交易所的标配产品，为他们贡献了相当比例的利润。

回顾FTX的机制和产品创新，无论是三级清算模型，通用保证金结算，还是USD稳定币合约与杠杆代币，背后的核心理念只有一个——尽可能减少投资者的亏损及爆仓风险。

如果说部分中小型交易所在设计产品及运营思路时追求的是“刺激赌性，让投资者承担更大风险”，那么FTX则在产品哲学上真正做到了为投资者着想。

这或许也是践行SBF一直提倡的“利他主义”的一种方式。

FTX.US的扩张

针对美国市场，SBF专门推出了FTX.US ，非FTX所有，为独立交易平台，拥有多种美国监管许可。

9月1日，FTX.US 宣布将收购LedgerX，一个受商品期货交易委员会（CFTC）监管的加密货币衍生品交易平台，预计该交易将在2021年10月前完成。

SBF发推称，“这可能是我们有史以来最激动人心的公告之一。”

大多数人或许低估了这条新闻的意义。

全世界的加密货币交易所，总体可以划分为两类：美国交易所和非美国交易所。

这是因为美国的合规交易所拥有更高的资本溢价。

以Coinbase为例，9月12日其日总交易总额约为29亿美元，排名全球第八，市值却高达500亿美元。

8月份，FTX.US总裁Brett Harrison在接受采访时就表示，FTX.US的目标是在不到一年的时间内提供加密货币衍生品交易，只要收购完成，鉴于LedgerX与CTFC长期以来密切的合作关系，FTX.US 将大概率获得相关合规牌照，从而直接向零售和机构交易者提供比特币和以太坊的期权与期货合约。

此外，自2020年5月推出以来，FTX.US的交易量直线攀升，并于9月9日突破历史高点，达7.9亿美元。

与此同时，为了深耕美国市场，FTX.US动作不断，大手笔赞助各类体育赛事：

9月，FTX 和 FTX.US宣布和曾带队拿下三届 NBA 总冠军的球星斯蒂芬库里达成长期合作伙伴关系。库里将获得FTX的股权，并担任 FTX 的品牌大使，其部分薪资会以加密货币支付。

FTX.US 以一份为期 19 年、价值 1.35 亿美元的合同获得了NBA迈阿密热火队主场球馆的冠名权，这是有史以来最昂贵的冠名权合同之一。

FTX联手FTX.US 与电竞俱乐部 TSM 达成为期 10 年、价值 2.1 亿美元的独家冠名权合作，并与与《英雄联盟》开发商拳头游戏达成了为期 7 年的合作，获得了英雄联盟冠军系列赛（LCS）的赞助露出权益。

对标Coinbase的市值，FTX.US一旦开展衍生品交易，按照当前的高增长趋势，一个新的百亿美元独角兽正在“冉冉升起”。

FTX.US的崛起也将为FTX带来品牌助力。

FTT投资分析

FTT是FTX整个生态平台的价值基石。

关于平台币的分析与探讨，我通常为三个方面：交易所基本面、代币价值捕获、对未来的预期。

交易量是交易所最大的基本面。

今年4月，SBF 发推表示 FTX 交易量在去年一年上涨了 8000%，在所有交易平台中增速最快。

目前，FTX总体交易量位于行业第四，其中，衍生品依然是FTX的业务支柱。

据Coingecko数据，截至2021年9月13日，FTX衍生品持仓全网第二，仅次于Binance。

就代币价值捕获而言，平台币主要分为两个部分，财务价值和实际用途。

财务价值方面，FTX采用销毁FTT的通缩策略，销毁将持续到FTT市场流通总量减少至发行总量的50%为止。

根据白皮书资料，自 2019/7/29 日起，FTX会在每周一回购FTT并销毁，回购资金来自于：

1. FTX 平台所有手续费收入的 33%

2. 风险保证金净增量的 10%（“社会化收益”）

3. FTX 平台其他收入的 5%

官方数据显示，截止2021年9月15日，FTX已累积销毁超过1300万枚FTT，价值10亿美元以上。

实用价值方面，FTT被赋予多个使用场景：

1.手续费返佣：质押FTT最高可享0.003%挂单手续费返佣；

2.合约保证金：FTT可直接作为合约保证金。

3.空投额外奖励: 质押FTT可获得SRM空投（以及获得未来可能出现的其它空投奖励）

4.通证预售额外认购券: 质押用户可以获得FTX上的预售认购券

5.免提币手续费：质押用户每日可免除一定次数的 ERC20 代币 提币手续费

值得一提的是， 在2021年2月底此前，FTX提币均为免费，这实际上是一种费用补贴，累计补贴了超过2000万美金的提币GAS费。

后来，以太坊频繁拥堵，Gas费用疯涨，FTX不得不对ERC20的免费提币服务进行调整。即使如此，ERC20代币提现费用也处于全网最低水平，最低仅需10USDT。如果再质押一定数量的FTT，则几乎可以彻底免除提现ERC20代币的费用。

总体来看，FTT的价值增长与整个FTX基本面紧密相关，其第一驱动力是实际的交易量，特别是合约业务的持仓与交易，其次，是投资者增加，导致对FTT的实际使用需求以及投资需求增加。

FTX如何捕捉资产

在估值层面，FTT被质疑的一点在于，它仅仅只是交易所的实用型代币，缺乏公链的价值捕获。

这样的认知或许稍微浅显了一点，毕竟对于大多数交易所而言，搭建一条兼容EVM的侧链轻而易举，或许我们更应该向深层次发问：公链，对于中心化交易所来说，究竟意味着什么？

从前，中心化交易所是连接投资者和加密资产的几乎唯一入口，交易所垄断上币权可以躺着收税。

当DeFi时代来临，以Uniswap为代表的AMM DEX提供无许可上币，权力下放打破了中心化交易所的上币垄断。

其次，在现货领域，交易所拼的是源于优质资产的财富效应，当交易所不再垄断上币权，优质资产也不再完全依赖于中心化交易所。

因此，DeFi时代，中心化交易所主要有两大焦虑：去中心化的交易场景和优质资产。

如同PC时代向移动互联网时代过渡时，腾讯手握微信这张船票，各家交易所也需要这样一张DeFi船票。

FTX早早拿到了。

FTX创始人SBF同时也是高性能公链Solana的支持者，早在2020年7月，也参与了部分Project Serum去中心化交易所生态的搭建。

Serum 是一个基于 Solana 搭建的高性能订单薄DEX，是 Solana 生态中的核心，其他基于 Solana 的项目都可以对 Serum DEX 的撮合匹配服务，流动性和价格数据等加以利用。

DeFi的场景有了，Solana生态也为FTX提供了大量优质的生态资产，IE0就是最直观的体现。

据cryptorank统计，截至9月12日，FTX 所有IE0项目的平均ROI（投资收益率）为4055%。

因此，对于FTX而言，不必再做EVM侧链，因为SBF对Solana生态的支持与布局，使得FTX同时拥有了潜在的DeFi交易场景和优质资产。

FTX的瓶颈与未来

FTX的优势不必再说，瓶颈同样明显。

由于早期FTX定位于专业的衍生品，更多是迎合交易员的需求，因此在产品设计上，网页和APP都略显交易风。

当FTX逐渐出圈，用户群体扩大，对于习惯了简易式操作的部分投资者，特别是东亚地区投资者而言，FTX的产品体验也会让其感到不便。

因此，这一定程度上阻碍了部分用户群体的交易使用以及FTX现货交易业务的扩张。

根据FTX的统计数据，截至9月12日，FTX总交易量排名第四。

就现货比例而言，币安、OKEx、火币现货交易量占总交易量占比分别为32%、35%、36%，而FTX现货交易比例仅为17%。

这既是瓶颈，也可以成为新的增长点。

在产品端，FTX引以为傲的一点在于：

FTX的研发周期相比其他同行更短；迭代速度更快，每日都有新的产品亮点。

这也意味着，FTX可以根据市场的需求，对产品，特别是手机端APP进行快速且持续地优化，助力现货市场的发展。一旦突破，这将成为FTX的第二增长曲线。

因此，未来对于FTX的关注主要集中于以下几个方面：

衍生品方向的不断创新

产品的升级优化

现货市场的扩张，有望成为第二增长曲线

优质资产被FTX不断挖掘

FTX.US的快速发展带来品牌的跨行业联动效应

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本文仅供案例分析，不应被视为任何投资建议或有关行动方案的建议。

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编译者/作者：深潮TechFlow

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