从协议收入角度评估NFT项目的发展潜力究竟如何

如今，许多 GameFi 项目不断冒出，并且提供多种参与方式和 play-to-earn 和质押功能。那么，如何判断哪些项目能够长期持有，并且能够增值？如何发现有潜力的 NFT 协议？

协议收入计算，是价值投资需要关注的重点。

首先，我们一起看下协议收入是什么？与收入有哪些区别？

收入的定义

先说说收入 (Revenue) 的定义，收入衡量的是所有参与者的回报，即支付给协议供应方的总费用。比如 AMM 中支付给流动性提供者的费用、去中心化交易所的交易费、DeFi 中借贷平台的利息金额。收入是通过向协议总流水收取费率而获得的。简单来说，收入指的是区块链或者去中心化应用程序的最终用户支付的总费。这些收入最终会分配给代币持有者、流动性持有者和协议库。

GMV （Gross merchandise volume） 即协议总流水，代表区块链的交易量或去中心化应用程序的交易量、借贷量。对于去中心化交易所，GMV 就是总交易量，对于借贷协议，GMV 是总借贷量。

而费率是对 GMV 收取的费用，可以是区块链的交易费用、Dapp 的交易费用或借贷的利率。

收入的计算公式：

GMV * Take Rate = Revenue

成交总量 * 费率 = 项目收入 (支付的总费用)

总收入在协议及其 Token 持有者和供应方参与者 (矿工 / 验证者、流动性提供者、贷方等) 之间分配。对于早期项目，收入通常 100% 直接分配给供应方参与者。从长远来看，收入分成模式将会更加多元化，协议及其所有者也都能从总收入中分得一杯羹。

协议收入的定义

协议收入代表协议的现金流，协议通过向用户收取成本， 按总收入百分比计算。

协议收入和收入的区别

收入是用户为使用协议服务支付的金额，这些收入是由提供基础服务的供应方参与者获得的，而协议收益是指 Token 实际获得的收入金额。这实际上代表了协议的底部价值，即利润率。也就是说，就像早期初创公司和成长型公司不向股东派发股息一样，并不是每个协议都将现金流分配给 Token。

成本是指协议收入中有多少用于发放补助金、工资、审计费用。即根据实施的链上治理建议支付的所有成本和费用的总和。

收益 : 有多少资金作为股息分配给 Token 持有者，即 = 协议收入-成本和差额。

一句话来总结，收入是用户支付给协议的金额，这主要是由提供底层服务方带来的收入，协议收入是 Token 带来的累积收入。协议收入代表利润，是协议的基础。

每个项目的协议收入取决于协议本身的费用结构。不同的收益模型使得协议收入的计算变得复杂。下面概述了四种 NFT 和 DeFi 项目的协议收入计算。

协议收入是如何分配给 Token 持有者的？

举个 MakerDao 的例子，Makerdao 向抵押品提供者发行 Dai，用户解锁抵押品时需要偿还本金和支付费用。费用支付给协议后，在协议的内部资产负债表中累计，当累计费用达到 10,000,000u Dai 时，它们将被拍卖以获得协议的治理令牌 MKR。之后，MKR 被烧毁（又名销毁），从而减少了 MKR 的流通量，这个过程会不断重复。

协议收入的参与者

对分配协议收入的四类参与者进行分类，如下：

任意供应方参与者（LP、贷方、矿工，keeper/ 清算人）；

任意需求方参与者（DSR 存款人、Nexus Mutual 索赔人）；

拥有代币的供应方参与者（PoS 验证者、0x MM、Keep 签名者）；

代币拥有者；

NFT 的协议收入计算

案例：Axie Infinity?协议收入计算

在过去 Axie Infinity 的收入来自于土地销售、Axie 销售、交易平台手续费、养殖费。根据 Axie Infinity 旧版白皮书所展示，Axie Infinity 生态系统已经产生了超过 6000ETH 的收入。

Axie Infinity 将使用游戏即服务模型运行，随着时间的推移将引入新功能。Axie 可以通过销售 Axies、土地、化妆品和游戏内消耗品获得收入。此外，当玩家想要升级他们的游戏角色、参加锦标赛和制作新资产时，将会收取费用。

一旦启用质押仪表板，社区财政部将开始累积费用。Axie Infinity 产生的所有费用和收入都将存放在由 AXS 持有者管理的社区金库中。

目前，这些是 Axie 领域的主要费用：

繁殖费，以 AXS 支付，用于繁殖 Axies。

14.25% 的 Axie 市场费用从 Axie NFT 资产的成功销售中获得：Axies、土地和土地项目。

Axie Infinity 有多种收入来源，例如每次买卖 Axie 生物时都需要支付 4.25% 的市场费用。第二个收入来源是 4 AXS 的费用 (目前更改为 2AXS)，用于繁殖 Axies 以创造新的宠物。随着每天都有新用户涌入，购买和繁殖，压力越来越大，从而产生了大量的收费机会。

AXS Token 价格暴涨的原因

截止到 9 月 14 日，AXS 创下历史新高 95 美元。在三个月内将近 33 倍的上涨。分析原因，有以下几点：

数据增长

根据 Axie World 的数据，在撰写本报告时，43777 人每天都在玩，超过 45000 名以太坊用户持有 Axies。 最显著的是 Axie Infinity 的协议收入的增长，下图展示了前十 Dapp 的协议收入占比。从六月开始 Axie Infinity 的占比大规模的爆发。TVL 和收入的爆发式增长是代币暴涨的导火线，例如此前 Matic 和?Aave?的锁仓量爆发影响了 Token 的价格。

YGG 游戏公会

Axie Infinity 爆红的背后，离不开游戏公会 Yield Guild Games （YGG）的助推，YGG 是菲律宾的游戏公会，根据公开资料显示，YGG 于 2020 年成立。由于疫情的影响，许多人失去了工作，失业率一度高达 40%。Play-to-earn 模式的链游走进了他们的视线并且成为了主要的收入来源。

YGG 还提出了 Axie 奖学金。因为入门 Axie Infinity 需要三只 Axie，YGG 以 3 个 Axie 作为一队分配给他们，这群玩家进入游戏几乎没有前期的沉没成本，借来的 Axie 作为游戏中初始生产工具，并在游戏中赚取 SLP Token 。

Ronin 链

许多搭建在以太坊上的 Dapps 都深受网络拥堵的问题。但很少有应用会去构建自己的测链，通常是选择 Layer2 扩容方案 (例如 Polygon 和 Optimism)。就连?Uniswap?也是在以太坊主网和 Optimism 上推出 Uniswap V3 版本，而不是构建自己的扩容方案。

但是 Axie 并非如此，早在 2020 年 6 月开始，Axie Infinity 就开始搭建自身的侧链。经历为期一年的时间，Axie 于今年 5 月初迁移到 Ronin。迁移之后，Axie 宇宙中的一切都发生在 Ronin 侧链上，并在需要时桥接到以太坊。当前，主要是 SLP 代币和 AXS 代币桥接至以太坊；而 Axie 中的 ERC-721 资产 (包括 Axie NFTs、Land NFTs 和 Items NFTs) 尚不能通过该桥梁进行转移。

Axie Infinity 的爆发在很大程度上是 Ronin 的贡献， 因为它解决了以太坊的拥堵问题。作为参考，Ronin 的存款资产突破 5 亿美元，Ronin 钱包下载量突破 100 万次。

大规模的社区

Axie 目前的日活跃玩家超过了 60 万；它的 Discord 服务器是社区的核心，拥有超过 54 万名成员。当社群变得庞大之后，出现同类型的竞争对手，也会变得难以复制。游戏是可以复制的，但是玩家难以复制。由于用户的转换成本和网络效应 ( 网络效体现为用户数量、资金体量)，大规模的社区已经是 Axie Infinity 的护城河。

Play-to-earn 模式

先说说几种游戏模式，分别是 Free-to-Play 和 Play-to-Earn。大多传统游戏是 Free-to-Play。游戏免费提供给玩家完整的游戏内容，并通过出售诸如皮肤和表情等虚拟游戏道具来赚钱，手游《王者荣耀》就是 Free-to-Play 的代表。

Play-to-earn 是一种新模式——奖励玩家在玩游戏和发展游戏生态系统方面所花费的时间和精力。Axie Infinity 是一个玩家间的游戏，100% 由玩家所有的经济体系，比起出售皮肤和道具，团队更加重视发展玩家间的经济。以下是 Axie Infinity 的白皮书所写：

Axies 是由玩家使用游戏内资源 (SLP 和 AXS 代币) 和出售给新玩家 / 其他玩家而创造的。AXS 代币的持有者就像获得税收收入的政府。游戏资源和道具被代币化，这意味着这些代币可以在开放市场上出售给任何人。

简单来说，玩家可以通过 PvP 和 PvE 战斗以及完成每日任务，获取 SLP 代币奖励。用户可以使用 SLP 和 AXS 繁育新的 Axies 或者出售 Axie、SLP 和 AXS 代币换取现实世界的收入。

根据 Axies 的报道，顶级 PvP 玩家每天最多可以赚取 600 SLP；但对于普通玩家来说，最多可以赚取 200 SLP，对于菲律宾玩家来说，这是改善生活的工作。

经济模式

Axie Infinity 是双 Token 机制，AXS 作为治理 Token，明确了协议利润。并且项目方需要通过 AXS 在二级市场炒高价格，将一部分利润返回到游戏和抬高 SLP，来延长游戏的寿命。SLP 是玩家通过游戏赚取的奖励，也是繁殖 Axie 的核心消耗品。并且 Axie infinity 没有在市场营销中投入，而是让玩家自己保留了大部分的价值，使得游戏有更多的扩张机会。

投资方 & 合作伙伴的利好消息

2021 年 6 月下旬 Mark Cuban 和 Alexis Ohanian 等人参与的 750 万美元 A 轮融资。Sky Mavis 还得到了主要游戏发行商育碧 (Ubisoft) 的支持，Axie Infinity 加入了育碧发起的 Entrepreneurs Lab 孵化器项目。

案例：Opensea

Opensea 的协议收入计算较为简单，是收取 2.5% 手续费。在 9 月 12 日当日，Opensea 的协议收入达到 120 万美元。

案例：Uniswap

Uniswap 的主营收入是交易手续费。Uniswap V1 中，用户每次进行代币兑换，会收取交易额 (GMV) 的 0.3%。从 Uniswap V2 开始，该协议对上述「0.3% 的交易额」的交易费用进行了拆分，其中流动性提供者将获得 0.25% 的交易额收入，剩下的 0.05% 则流向了 UNI 代币持有人。而 V3，在添加流动性时，费率有 3 个级别供选择：0.05%，0.3% 和 1%。

Uniswap 的协议收入需要加总 V2 和 V3，因为 v2 和 v3 的协议费用结构不同。Uniswap 产生的收入转入留存收益用于维持 Uniswap 的生态和运营、或者通过类似 MarkerDao 的销毁机制传递给 UNI 持有者。

协议收入的用处

通过这篇文章，我们对协议如何运作、它们产生的价值有了更深入的了解。接下来讲讲协议收入在项目分析中的作用。通常协议收入可以用于资产的评估，在可比分析中协助投资者判断哪些项目的价值是处于低估或高估。主要是通过三个指标 : 市销率 P/S(市值与收入比率) 、市盈率 P/E(市值与收益比率) 等。这些指标虽然不是绝对最佳的判断标准，但是在对比同类型 NFT 项目中，帮助很大。

在传统金融中，市盈率是股价与公司收益的比值，作为衡量公司需要多少年才能获得其市值的指标，市盈率在一定程度上体现了投资者对一家公司未来盈利能力的预期。在区块链世界，市盈率是市值与收益的比值。可以反映对未来收入现金流的预期，衡量资产效率的工具之一，也可以作为项目之间比较时的指标。

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编译者/作者：IPFS区块链

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