通膨之冬与债务之困：停不下来的舞步和等待分叉的币圈契机

上图是美国最近几个月的通膨率。我们知道在全球，经济界都在为这个冬天的能源危机而忧心忡忡。因为趋势实在是不妙。蓝调前期文章谈过欧洲尤其是英国的天然气飙涨，其实未来几个月更不妙，欧洲的天然气储存量已比五年平均水平低16%，9月已经创下历史新低。而作为油气大国的美国，其天然气价格也涨至近10年新高，较六个月前飙涨了大约一倍。不但是天然气，其原油库存也在不断缩减。国内的限电限产，某种意义上也是能源紧缺的一种表现。

为什么会这样？因为短期的“接不归”，2020年新冠疫情大爆发，能源生产被迫缩减，大量能源公司减产甚至破产，取消投资未来需求的计划——相当一部分的生产能力消失了。到了当下，需求恢复需要能源的时候一下子供给不足就不够了，而恢复足够的能源供给需要时间，就像海运危机，据说光是招募和训练足够的熟练港口工人就需要1年。这一次的“疫情能源后遗症”格外凶猛，到了造成能源危机的地步。

能源危机自然是推动通膨的“第一推动力”，因为全球大多数物质产品都必然包含能源成本，能源涨了多数产品自然被迫跟着涨。而且能源生产的调整往往是个中周期，至少2年左右才能将供给追上需求。这造成很多附加效应，例如海运，当港口能调整到比较合理的时候，价格也不会完全恢复以往的“正常”，海运主要成本就是燃料嘛。

进入10月，美国的疫情可能进入一个周期性的缓解期（每轮疫情3~4个月），前期大量居家积累下的储蓄和补贴就会消费出笼，结果面对的是紧缺的社会必需品供给，同样会刺激物价的进一步上涨，而物价上涨，带来就是薪资的进一步上涨，承担不起薪资增长的小企业小店就得关门。就像快餐店，当一个汉堡都涨50%的时候，往往薪资也得增长相当部分，10美元/小时没人干了，增长到15美元/小时才可能招到人。

美国的经济结构，本身是全球最能抗通胀的，传统上原物料的上涨对美国通膨率的影响是全球主要国家中最小的。原因很简单，其通膨率是由服务价格主导，它的服务价格权重高达74％、商品价格权重仅26％，可谓得天独厚，所谓“通膨短期率”，底气就在这个结构上。对比一下，印度和俄罗斯的商品CPI影响通膨的权重高达70%。但这一次不一样，全球供应链的萎缩断裂、能源价格的飙升使得商品物价上涨对服务价格上涨的“传导率”非常高，隔离效应减弱，内需消费支出可能在短期内暴增，综合起来通膨率上涨的压力极大，会形成“薪资-物价的螺旋”，物价上升导致薪资上涨，薪资上涨又继续带动物价上涨。

通膨高企会造成那些效应呢？恐怕最大的影响还不是一般人以为的民生，而是债务。说实话，如果仅影响民生，美国政府也不会那么重视，美国是西方中社会达尔文主义影响力最强的国家，买不起面包饿死也是你自己的事。但对“金融立国”影响最大的债务问题，就不得不重视了。

这里说一个美国国债的知识，其国债大致可以分为两类，一类是我们常见的市场利率国债，另一类是Treasury Inflation-Protected Securities，简称TIPS的通胀保护国债，TIPS的利率是收益率=普通国债收益率-CPI 指数，TIPS的收益率会影响市场利率国债的收益率。说白了，投资国债必须达成的收益是通膨率加上超过无风险利率的收益率，例如通膨率5%，无风险利率1.25%，正常来说有人投资的国债实际收益率就必须是5%+1.5% = 6.5%左右，否则除了美联储自己，其它机构凭什么亏着买呢？美国哪承受得起6.5%的收益率呢？30万亿美元国债，6.5%那就是1.95万亿美元，快相当于美国财政收入（约3.5万美元）的60%了。简单的结论就是，通膨率太高的话，国债收益率会大升（因为缺人买），导致美债卖不出去。这种情况短期难以改变，所以美联储必须硬撑，

美国很快要开启购买资产减少Taper，目前美联储每月购买800亿美元国债和400亿美元MBS。缩减的话大致是每月减少购买100亿美元国债和50亿美元MBS，合计150亿美元。注意时间，如果一切顺利，意味着如果11月开启，那么8个月完成流动性扩张周期的结束，即指向明年的6月。这大概也是各个全球投资市场最注意的一个时期，因为流动性扩张结束，资产价格未必还能稳得住。那个时候，美国就该全力对付通膨了。

对于币圈，这就形成了两重意义：

1、即使在TAPER下，流动性仍然在扩张。中期通膨率的高企导致资产估值可以维持高位，这很明显，资产不维持高位如何消化通膨率啊？基准收益率都要6%以上当然资产泡沫就必须更大。形成的恶性循环没那么快能够结束，这其实是币圈作为一个投机性市场的泡沫本质。

2、为了应付通膨，至少美联储必须有所动作，加息的话很明显债务负担更是沉重，就算加也会很有限，主要还是TAPER，按上述时间计算，较大概率明年6月此轮流动性扩张将会结束，币圈牛市较大概率会在扩张周期结束之前结束。

四季度的美国股市，在各种因素冲击下会不断震荡，来一次较大的下跌也确实有不小概率，但流动性仍然会将美股托在顶部。而币圈，则是在逐步等待美股的变化，在美股进入比较稳定的阶段就可能与美股“分叉”，完成自己的牛末行情。

以上就是蓝调对于美国为主的全球四季度通膨主导及美国债务加重的相关思考，以此推测币圈的行情趋势。一家之言，仅供参考。

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编译者/作者：蓝调99

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