新高在望：比热山冷的结构性与美国金融的结构性

10月19日，比特币高点冲过了6.44万美元/枚，离开前期高点6.48万美元+确实只有些微之差，从现在的走势情况看，即使在前高附近发生震荡洗盘，随时也很有可能会创出新高。整体上新高的概率很大，而双顶的迷雾可能会持续相对较长。在比特币不断小幅推涨的过程中，绝大部分山寨币、大部分新兴币，甚至包括部分主流币，却处于一种“滞涨”之中，甚至有部分还处于下跌状况，这种“比热山冷”的情况究竟是怎么一回事呢？

基于历史经验，我们很容易将之归因于比特币的“吸血效应”以及板块的轮涨效应，所谓“比特涨，比特涨完以太涨，以太开涨主流涨，主流涨完山寨涨”的萝卜蹲游戏。但真的会如此发展吗？虽然比特币涨到相当高点后，资金获利出局再推动其它币种的上涨似乎是个最自然的情况，但这一次会有不一样的地方吗？

蓝调觉得这一次较大概率不会如此简单。在国内政策的连续打击下，国内币民和机构对币市的影响力乃至资金实力都大为缩减，实质上就是山寨币的炒作力量极大萎缩。而主要是比特币，其它少量还包括以太坊和其它一些主流币和新兴币，则得到了美国机构力量的加强，两者形成了资本上的落差。

如果以美股为参照，我们可以发现与国内A股喜欢炒小盘不一样，“美国机构不爱炒垃圾股”。美国资本炒股的特色是什么？即“集中优势兵力于头部企业”。中国A股市场头部企业的市值占比大概是40%，而美国股市则是多少呢？头部企业总市值占比超过85%，大致是不到5%不到100家的头部企业其市值占比高达股市总市值的85%以上，甚至高达90%，而其它6000多只股票的总市值很低，总是“强者弥强，弱者弥弱”，这也是美股长期“结构性牛市”的真相。当美国资本逐渐占据币市主流，同样的情况会发生在币圈吗？至少不可小觑这种可能的趋势。

当然历史的惯性总是很强。国内币圈在政策打击下，部分资金出海，或者以亚洲资本的名义还会推动这种萝卜蹲游戏的持续，但很可能的一种趋势就是，由于力量的失衡，导致这种历史惯性的力量减弱——萝卜蹲虽然持续，但在比特币之后，炒作其它币种尤其是炒作山寨币的力量相较历史大幅缩减。所以可能的一种结果就是，比特币上涨到了超乎期望的程度，而山寨币则最后的涨幅则未必如人意，那种历史上千军万马都涨十倍几十倍的格局未必能复现。

如果从美国资本的角度来推测，必须重视的一个特点，也就是美国金融力量最近年代的特点，重资产生息而轻生产发展。当下参与币圈的美国机构，很明显表现出来的特点是，重视比特币是因为将之视为有前途的新资产，在潜在经济危机的可能性下避险、抗通膨、抱团推动升值，至于比特币所具备的“区块链加密”特性对于多数美国机构来说并不重要——他们是投资资产，而不是投资加密世界。虽然投资加密行业的美国机构也在增加，但并非主流。就像美国总体风险投资，名气大得不得了，似乎整天有资本在围着新兴项目打转，其实2020年全年总额1820亿美元（总计6564笔），看起来很多吗？相对以万亿美元为单位的资本投资，连零头都算不上。之所以会这种情况，无它，“确定性”与“不确定性”的差别而已。资本在大多数情况下也是厌恶风险的，喜欢把总体风险控制在一个相对有限制的范围内。

由这种逻辑来思考币圈，可以发现，币圈的资产主要是比特币，其它以太坊和少量币种也具备这种“资产性”。而大量的其它通证和代币是做某种“生产发展平台”的，或者根本还毫无价值。凡是生产发展的，在当下阶段就风险性很高，前景未卜，或者就是垃圾币，整个情况与美股中的小型股和垃圾股结构并没有什么两样。所谓炒股炒币“市梦率”，其实对于大资本来说，少量投机是可以的，但绝不会是主流。就像凯西伍德的ARK方舟基金，前几年在美股市场收益非凡，因为她主要投资风险小型股，除了特斯拉外很多生物小型股，确实取得了超越华尔街常规的很好收益，但其它华尔街机构羡慕而模仿她了吗？在他们看来这不过是一种“高风险高回报”的冒险赌注，是赌徒模式，不是华尔街喜欢的主流模式。

脱离市场投资投机的狭义，美国金融的这种结构性其实对于实际经济成长或许长期而言是不利的。美国私人企业的财产性盈余2020年占GDP的币种高达24.8%，即差不多1/4。而同期私人企业的固定投资占GDP之比则只有17.8%，两者相差7个点，这7个点没有回到生产投资上，而是进入“奢侈品消费”（这里的奢侈品指的是财产收入购买非生产性资产，不是一般意义的奢侈品）或者复投入金融投机。年复一年，就会导致生产性投资在社会总投资中占比越来越小，即实体和虚拟生产经济的比重越来越小，而金融和资产泡沫越来越大。最终酿成危机。然而，谁会管未来的洪水滔天呢？

所以币圈的发展趋势，在美国资本逐渐主导下，很可能逐渐呈现出与美股类似的发展轨迹。最终主流资本汇聚于少数头部币种，这些头部币种或者本身就是资产（例如比特币），或者是因为生产成功的确定性而从生产工具逐步具备了资产属性（例如以太坊）。而以前国人比较喜欢的牛市短炒山寨币和垃圾币，则分量大大减轻。年复一年，这种“冰火两重天”恐怕会表现得越来越明显。所以我们的投资，主流还是应该集中在可能的少数头部币种上，赌徒式的炒山寨币，成功的可能性会越来越低。

以上就是蓝调基于美国金融的资产与生产的结构性而对币圈未来可能的资产与生产分野导致价格不同的一些思考。一家之言，仅供参考。

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编译者/作者：蓝调99

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