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作者：BEN STRACK，BlockWorks；编译：松雪，区块链网络

MicroStrategy 目前持有的比特币占市场流通量的约 0.75% ，并且没有表现出放慢购买速度的意图。

一位分析师表示，该公司的比特币（BTC）买入并持有策略并不是完全没有风险，但另一位行业观察人士表示，该公司可能只会在绝对必要时停止购买，甚至可能出售。

MicroStrategy 拥有 152,800 枚 BTC，购买价格为 45.3 亿美元，即每个比特币 29,672 美元。 该公司的持币量稳步上升，无论是牛市还是熊市，该公司都在买入。

TD Cowen 股票研究董事总经理兰斯·维坦扎 (Lance Vitanza) 表示：“我认为他们不会停止。”

看不到尽头

比特币大牛 Michael Saylor 经营的商业智能软件公司于 2020 年 8 月启动了比特币收购战略。

最近，该公司在 4 月 29 日至 6 月 27 日期间以 3.47 亿美元的价格购买了 12,333 枚比特币，这是自 2021 年 6 月以来最大的一笔买入。随后，该公司在 7 月份又买入了 467 枚比特币。

高管们在财报电话会议上明确表示，该公司计划随着时间的推移，利用过剩现金和资本市场交易的净收益（包括发行可转换票据）继续积累比特币。

StoneX 全球研究主管马修·韦勒 (Matthew Weller) 表示，该公司因其“混合企业战略”而闻名，即将核心软件智能业务的利润转化为 BTC，该公司将其视为一种卓越的价值储存资产。

Weller 表示：“既然已经沿着这条路走了这么远，就很难看到 MicroStrategy 停止其比特币购买热潮。”

Vitanza 表示，他预计该公司将根据 BTC 的价格以及 MicroStrategy 发行证券（债务或股权）的价格，在市场条件有吸引力时限制购买比特币。

截至周三收盘，该公司股价为 377.84 美元，较去年同期上涨 160%。 当时 BTC 的价格为 29,390 美元，较 2023 年初上涨了 77%。

Vitanza 认为，MicroStrategy 的比特币量购买很大程度上取决于这两个价格之间的关系。

“我相信该公司拥有一个非常具体的模型，并且插入了该算法。” Vitanza说道。 “这并不是说他们只是早上醒来坐在那里说，‘嘿，你知道吗，股票价格为 390 美元，比特币价格为 30,000 美元’——这感觉像是一个很好的组合。”

MicroStrategy 在 8 月 1 日提交的文件中表示，它已与 Cowen and Company、Canaccord Genuity 和 Berenberg Capital Markets 签订销售协议，向其中一个或多个实体出售最多 7.5 亿美元的股票。

在上周的财报电话会议上，首席财务官 Andrew Kang 表示，MicroStrategy 可以将所得款项用于“一般企业用途”，包括购买更多比特币，或者回购或偿还其未偿债务。

Kang指出，该公司终止了之前6.25亿美元的市场(ATM)股权发行，其中约有2.9亿美元的产能剩余，取而代之的是7.5亿美元的设施。

“他们看了之后说 2.9 亿美元还不够，所以这告诉了我们一些事情，”Vitanza 说。 “我原以为他们会继续使用旧设施，直到接近于零。 但他们[想要]把这个东西放大到更大的事实让我认为他们会在短期内购买，或者他们确实是这样。”

Berenberg Capital Markets 分析师在 8 月 1 日的一份研究报告中表示，他们预计到 2024 年 4 月，MicroStrategy 将持有 156,800 枚BTC，比现在多 4,000 枚BTC。

有什么风险，什么时候可以出售？

Vitanza 表示，MicroStrategy 不会根据六个月的价格预测购买比特币。

相反，他说，该策略基于这样的想法：多年来，比特币将成为一种越来越被接受的货币形式，而法定货币则继续贬值。

“我认为他们不会仅仅为了确认收益而出售它，”Vitanza 说。 “因为他们要用这些钱做什么呢？ 他们将把它转化为法定货币，然后法定货币将以每年 10% 的速度贬值。”

TD Cowen 研究董事总经理表示，MicroStrategy 只有在需要运营资本、纳税或偿还以美元计价的债务时才会出售比特币。 该公司的未偿债务和可转换票据总计 22 亿美元。

Vitanza 表示，其中大约一半最早将于 2025 年到期。

“如果融资市场很糟糕并且公司没有现金，那么他们可能会被迫出售比特币以产生偿还债务所需的美元，”他说。 “在我看来，这不太可能，但我认为这是唯一的情况。”

Vitanza 表示，就 MicroStrategy 的风险而言，购买过多比特币并不是其中之一。 但以投资者认为不谨慎的方式购买比特币可能会导致一些人寻求其他工具来获得比特币敞口。

另一种方式可能是通过现货比特币 ETF——美国证券交易委员会尚未允许该产品上市，但一些人认为，在贝莱德、富达等公司提交文件后，一些人认为该产品可能会在未来几个月内推出。

Weller 表示，经过一系列发行人大约十年的尝试，此类基金上市的前景可能会给 MicroStrategy 带来“巨大风险”。

“许多投资者购买 MicroStrategy 股票来获得比特币投资，”他说。 “但如果出现一种简单的、低费用的替代方案，当前投资者对它的大部分需求可能会枯竭，从而使这家高估值、增长缓慢的运营公司不得不管理笨拙且不稳定的资产负债表。”

Saylor 在该公司 8 月 1 日的财报电话会议上表示，现货比特币 ETF 如果获得批准，“将不会提供与 MicroStrategy 相同的杠杆收益率”。

不过，他承认，部分机构投资者会选择比特币 ETF 来涉足该领域。

“MicroStrategy 对他们来说不是正确的选择，因为他们实际上只需要能够购买无限量的比特币，而不必担心无法跟踪比特币价格，并且清晰透明，”塞勒说。 “所以我认为这将扩大蛋糕......MicroStrategy 将继续深思熟虑和负责任地管理我们的业务，以便找到为我们的投资者获得增量比特币的方法。”

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