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原文标题：Zoom Out

原文作者：Arthur Hayes

原文编译：深潮 TechFlow

有些人会这样说：

「加密货币牛市已经结束。」

「我需要现在推出我的代币，因为我们正处于牛市的下行阶段。」

「为什么比特币没有和纳斯达克 100 指数中的大型美国科技公司一起上涨？」

这幅纳斯达克 100 指数（白色）与比特币（金色）的对比图显示，两种资产走势一致，但比特币在今年早些时候创下历史新高后就停滞不前了

这张纳斯达克 100（白色）与比特币（金色）的图表显示，两者的走势一致，但比特币在今年早些时候创下历史新高后停滞不前。

但同样的人又会说以下观点：

「世界正在从单极的美国主导世界秩序转向包含中国、巴西、俄罗斯等领导者的多极世界秩序。」

「为了资助政府赤字，储户必须受到金融压制，中央银行必须印更多的钱。」

「第三次世界大战已经开始，而战争会导致通货膨胀。」

一些关于当前比特币牛市阶段的意见与他们对地缘政治和全球货币形势的看法，证实了我的观点，即我们正处在一个转折点——我们正在从一种地缘政治和货币全球安排转向另一种。虽然我不知道哪个国家最终会主导以及贸易和金融架构具体会是什么样子，但我知道它的大致模样。

我想从当前加密货币资本市场的风云变幻中跳出来，关注我们所处的更广泛的周期性趋势逆转。

我想分析一下从 20 世纪 30 年代大萧条至今的三大周期。这将重点关注美国大同世界，因为整个全球经济都是统治帝国金融政策的衍生品。与 1917 年的俄罗斯和 1949 年的中国不同，美国大同世界并没有因为两次世界大战而发生政治革命。最重要的是，就本分析而言，美利坚大同是相对而言最适合持有资本的地方。它拥有最深入的股票和债券市场，以及最大的消费市场。无论美国做什么，世界其他国家都会效仿并作出反应，这就导致了相对于您护照上的国旗而言的好坏结果。因此，了解和预测下一个主要周期非常重要。

历史上有两种时期： 地方时期和全球时期。在地方时期，政府对储蓄者进行金融压制，为过去和现在的战争提供资金。在全球时期，金融管制放松，全球贸易得到促进。本地时期是通货膨胀时期，而全球时期则是通货紧缩时期。你所关注的任何宏观理论家都会有类似的分类法来描述 20 世纪及以后历史时期的主要周期。

上这堂历史课的目的是在整个周期中进行明智的投资。在一个典型的 80 年预期寿命中，由于我注射的干细胞，我最好能获得更多的时间；你可以预期平均经历两个主要周期。我将我们的投资选择归纳为三类：

如果你相信这个制度，但不相信管理这个制度的人，你就投资石头。

如果你相信这个制度和管理这个制度的人，你就投资政府债券。

如果你既不相信这个制度，也不相信管理这个制度的人，那你就投资黄金或其他不需要任何国家残余存在的资产，比如比特币。股票是一种法律幻想，由可以派遣持枪人员强制遵守的法院来维护。因此，股票需要一个强大的国家才能存在并长期保持价值。

在地方通胀时期，我应该拥有黄金，而放弃股票和债券。

在全球通货紧缩时期，我应该持有股票，而放弃黄金和债券。

政府债券一般不会长期保值，除非我可以低成本或无成本地无限利用它们，或者监管机构强迫我持有它们。这主要是因为对政客来说，通过印制钞票来为其政治目标提供资金，而不诉诸不受欢迎的直接征税，这对他们来说太有诱惑力了。

在描述上个世纪的周期之前，我想先描述几个关键日期。

· 1933 年 4 月 5 日，在这一天，美国总统富兰克林·罗斯福签署了一项行政命令，禁止私人拥有黄金。随后，他通过将美元对黄金的价格从 20 美元贬值到 35 美元，违背了美国在金本位下的承诺。

· 1974 年 12 月 31 日，在这一天，美国总统杰拉尔德·福特恢复了美国人私人拥有黄金的权利。

· 1979 年 10 月，美联储主席保罗·沃尔克改变了美国的货币政策，目标是信贷量而不是利率水平。然后，他通过限制信贷来遏制通货膨胀。在 1981 年第三季度，10 年期美国国债收益率达到了 15%，创下了历史新高，同时债券价格达到了历史新低。

· 1980 年 1 月 20 日，罗纳德·里根宣誓就任美国总统。他随后积极放松了金融服务业的监管。他的其他显著的随后的金融监管变化包括使股票期权的资本利得税处理更加有利，并废除了《格拉斯-斯蒂格尔法案》。

· 2008 年 11 月 25 日，美联储在其量化宽松（QE）计划下开始印钞。这是为了应对由金融机构资产负债表上的次级抵押贷款损失引发的全球金融危机。

· 2009 年 1 月 3 日，中本聪的比特币区块链发布了创世区块。我相信我们的主和救世主在这里，通过创建一种可以与数字法定货币竞争的数字加密货币，将人类从国家的控制中解救出来。

1933 - 1980 美利坚和平上升周期

与世界其他国家相比，美国在战争中毫发无损。考虑到美国的人员伤亡和财产损失，二战的致命性和物质破坏性要低于 19 世纪的南北战争。当欧洲和亚洲成为一片废墟时，美国工业重建了世界，并获得了巨大的回报。

尽管战争对美国来说进展顺利，但它仍然需要通过金融压迫来支付战争的代价。从 1933 年开始，美国禁止黄金所有权。20 世纪 40 年代末，美联储与美国财政部合并。这使得政府可以进行收益率曲线控制，从而使政府能够以低于市场的利率借贷，因为美联储印钞购买债券。为了确保储蓄者无法逃脱，银行存款利率被设定了上限。政府用节省下来的边际美元支付第二次世界大战和与苏联的冷战。

如果黄金和至少按通胀率支付利息的固定收入证券被取缔，那么储蓄者还能做些什么来战胜通胀呢？股市是唯一的出路。

从 1933 年 4 月 1 日至 1974 年 12 月 30 日，标准普尔 500 指数（白色）与黄金（金色）指数（100）的对比

即使在 1971 年美国总统尼克松废除金本位制后黄金上涨，黄金的回报率仍然没有超过股票。

但是，当资本可以自由地再次与制度和政府对赌时，又发生了什么呢？

1974 年 12 月 31 日至 1979 年 10 月 1 日期间，标准普尔 500 指数（白色）与黄金（金色）指数（100）的对比

在这段时间里，黄金的表现优于股票。我在 1979 年 10 月停止比较，因为沃尔克宣布美联储将大幅收紧信贷，从而恢复对美元的信心。

1980-2008 年，美利坚治世的巅峰全球周期

随着美国能够并且将会击败苏联的信心增加，政治风向发生了变化。现在是时候从战时经济过渡，解除金融和其他监管，让市场活跃起来。

在新的石油美元货币架构下，美元以沙特阿拉伯等中东石油生产国的石油销售盈余为支撑。为了维持美元的购买力，有必要提高利率来抑制经济活动，进而抑制通货膨胀。沃尔克正是这样做的，他让利率飙升，经济下滑。

20 世纪 80 年代初标志着下一轮周期的开始，在此期间，美国作为唯一的超级大国展开了与世界贸易的翅膀，美元因货币保守主义而走强。不出所料，黄金与股票相比表现不佳。

从 1979 年 10 月 1 日到 2008 年 11 月 25 日，标准普尔 500 指数（白色）与黄金（金色）指数（100）的对比

除了将一些中东国家炸回石器时代之外，美国没有面对过任何与同级或近似同级军队的战争。即使在美国浪费了超过 10 万亿美元，在阿富汗与穴居人、在叙利亚与穴居人、在伊拉克与游击叛乱分子作战并战败之后，人们对制度和政府的信心也没有动摇。继耶稣在千年前大刀阔斧地攫取荣耀之后，真主这次又要对美国造成严重破坏了。

2008 年至今，美利坚大同与中世纪本土周期的对比

面对又一次通货紧缩的经济崩溃，美国大同协会再次违约和贬值。这一次，美联储没有禁止私人拥有黄金，然后让美元相对于黄金贬值，而是决定印钞和购买政府债券，美其名曰量化宽松。在这两种情况下，以美元为基础的信贷数量都迅速扩张，以 "拯救 "经济。

主要政治集团之间的代理人战争再次全面爆发。一个重要的转折点是 2008 年俄罗斯入侵格鲁吉亚，这是对北大西洋公约组织（NATO）有意让格鲁吉亚加入该组织的回应。对于以普京总统为首的俄罗斯精英来说，阻止拥有核武器的北约对俄罗斯本土的推进和包围过去和现在都是头等大事。

目前，西方（美国大同及其附庸）与欧亚大陆（俄罗斯、中国、伊朗）在乌克兰和黎凡特（以色列、约旦、叙利亚和黎巴嫩）爆发了激烈的代理战争。其中任何一场冲突都可能升级为双方之间的核战争。为了应对看似不可阻挡的战争进程，各国正在转向内部，确保国民经济的各个方面都做好了支持战争的准备。

就本分析而言，这意味着储蓄者将被要求为国家的战时开支提供资金。他们将在经济上受到压制。银行系统将按照国家的指示分配大部分信贷，以实现某些政治目标。

美国大同协会再次对美元违约，以阻止类似 1930 年大萧条的通货紧缩萧条。随后，美国又像 1930 年至 1940 年那样设置了贸易保护主义壁垒。所有民族国家都在为自己着想，这只能意味着在经历金融压抑的同时，还要承受剧烈的通货膨胀。

从 2008 年 11 月 25 日至今，标准普尔 500 指数（白色）对比黄金（金色）对比比特币（绿色）的指数为 100

这一次，随着美联储让美元贬值，资本可以自由离开这个系统。问题在于，在当前的本地周期开始时，比特币提供了另一种无国籍货币。比特币与黄金的主要区别在于，用林恩-奥尔登的话说，比特币的账本是通过加密区块链来维护的，货币以光速流动。相比之下，黄金的账本由大自然维护，其移动速度仅与人类实际转移黄金的速度相当。与同样以光速移动但政府可以无限量印刷的数字法币相比，比特币更胜一筹，而黄金则逊色不少。这就是为什么从 2009 年到现在，比特币在一定程度上抢走了黄金的风头。

比特币的表现远远超过黄金，以至于你无法从这张图表上看出黄金和股票的收益差异。因此，黄金的表现比股票差了近 300%。

量化宽松的终结

虽然我认为我对过去 100 年金融历史的背景和描述令人难以置信，但这并不能消除人们对当前牛市结束的担忧。我们知道，我们正处于通货膨胀时期，而比特币已经做到了它应该做的：表现优于股票和法币贬值。然而，时机就是一切。如果你在最近的历史高点买入了比特币，你可能会觉得自己像个 beta 版的绿帽子，因为你把过去的结果推断到了一个不确定的未来。话虽如此，如果我们相信通货膨胀将持续下去，战争（无论是冷战、热战还是代理人战争）即将来临，那么过去对未来有什么启示呢？

各国政府一直压制国内储蓄者，以资助战争和过去周期的赢家，并维持系统稳定。在这个民族国家和大型综合商业银行系统的现代，政府为自己和关键行业提供资金的主要方式是支配银行如何分配信贷。

量化宽松政策的问题在于，市场会将免费的货币和信贷投入到不生产战时经济所需的实际产品的企业中。美国大同协会就是这种现象的最好例证。沃尔克开启了无所不能的中央银行时代。中央银行家通过购买债券来创造银行储备，从而降低了成本，增加了信贷额度。

在私人资本市场，信贷的分配是为了使股东回报最大化。提高股价最简单的方法就是通过回购来减少浮盈。能够获得廉价信贷的公司会借钱回购股票。他们不会借钱提高产能或改进技术。改善业务以希望带来更多收入是具有挑战性的，而且也不能保证会刺激股价。但从数学上讲，通过减少浮亏，就能提高股价，自 2008 年以来，获得大量廉价信贷的大市值公司都是这样做的。

（详见来源）

另一个容易实现的目标是提高利润率。因此，企业并未将股票价格用于建立新产能或投资更好的技术，而是通过将工作岗位转移到中国和其他低成本国家来降低劳动力成本。美国制造业已经如此脆弱，以至于无法生产足够的弹药来应对俄罗斯在乌克兰的战斗。此外，中国在制造商品方面具有明显优势，以至于美国国防部的供应链中充满了由中国公司生产的关键部件。这些中国公司大多数是国有企业。量化宽松（Quantitative Easing, QE）结合股东至上的资本主义，使得美国军事「巨头」依赖于国家的「战略竞争对手」（他们的话，不是我的），中国。这真是讽刺！美国大同协会和西方集体分配信贷的方式将与中国、日本和韩国类似。要么国家直接指示银行向这个或那个行业/公司贷款，要么银行被迫以低于市场的收益率购买政府债券，这样国家就可以向 "合适的 "企业发放补贴和税收减免。无论哪种情况，资本或储蓄的回报率都将低于名义增长和通货膨胀。假设不实行资本管制，唯一的出路就是购买比特币等系统外的价值储存。

对于那些痴迷于观察主要央行资产负债表变化并认为信贷增长速度不足以推动加密货币价格再次上涨的人来说，你们现在必须痴迷于观察商业银行创造的信贷额度。银行通过向非金融企业贷款来实现这一目标。财政赤字也会产生信贷，因为赤字必须通过在主权债务市场上借款来获得资金，而银行会尽职尽责地购买这些债务。

简而言之，在过去的周期中，我们监控的是中央银行资产负债表的规模。在本轮周期中，我们必须监测财政赤字和非金融银行信贷总额。

交易策略

为什么我有信心比特币会恢复其魔力？为什么我有信心我们正处于一个新的本地化、民族国家优先的通货膨胀周期中？

看看这个信息：

根据一个联邦机构的预测，美国预算赤字预计将在 2024 财年飙升至 1.915 万亿美元，超过去年的 1.695 万亿美元，并创下除 COVID-19 时代之外的最高水平，该机构将其较早期预测增加 27% 的原因归因于支出增加。

对于那些担心「慢」拜登不会通过更多支出来保持经济在选举前运转的人来说，这就是答案。

亚特兰大联储预测 2024 年第三季度实际 GDP 增长为惊人的+2.7%。

对于那些担心美利坚治世会陷入衰退的人来说，当政府在税收收入之外花费 2 万亿美元时，经历衰退在数学上是极其困难的。这相当于 2023 年 GDP 的 7.3%。作为背景，美国 GDP 在 2008 年下降了 0.1%，在 2009 年全球金融危机期间下降了 2.5%。如果今年发生了类似于上次的另一次全球金融危机，私人经济增长的下降仍然不会超过政府支出的金额。不会有衰退。这并不意味着大量的普通人不会陷入严重的财务困境，但美利坚治世将继续前行。

我指出这一点是因为我相信财政和货币条件是宽松的，并且将继续保持宽松，因此，持有加密货币是保值的最佳方式。我确信今天的情况与 20 世纪 30 年代到 70 年代相似，这意味着，鉴于我仍然可以自由地从法币转移到加密货币，我应该这样做，因为通过银行系统扩展和集中信贷分配导致的贬值即将到来。

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