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作者：周舟，Foresight News

以太坊现货 ETF 被低估了。

起初人们没有预料到比特币现货 ETF 能创造如此巨大的奇迹。而现在，以太坊现货 ETF 也正在被低估。传统机构在前七个交易日里，表现出了对以太坊 ETF 强烈的购买需求。

2024 年 7 月 23 日，美国以太坊现货 ETF 正式交易，而这距离美国比特币现货 ETF 正式交易仅过去半年。这半年（截止 2024 年 7 月），比特币现货 ETF 的净流入资产达到 170 亿美元。这相当于比特币 ETF 出现后，平均每个交易日都有超过 1 亿美元资金净流入比特币。市场反应迅速，比特币 ETF 通过后，比特币在两个月内涨了 50 %。

比特币现货 ETF 对本轮周期比特币价格的影响力之大，无出其右。币安联合创始人何一曾在接受 Foresight News 采访时说到：「从 2021 年到 2024 年，这一轮所谓的牛市并不是创新驱动，其实就是 ETF 这种独立事件驱动。」这并不夸张，据《 财新周刊 》，比特币现货 ETF 日均交易量约为 40 亿—50 亿美元，占全球加密货币交易所总交易量的 15%—20%，ETF 给比特币市场带来了海量的流动性。

而美国比特币 ETF 在美国 ETF 市场上也创造了奇迹。推出仅半年，在过去 5 年推出的近 2000 只 ETF 中，就资金流入量而言，有两支比特币现货 ETF （ IBIT 和 FBTC ）挤入前 10 名。贝莱德 IBIT 成为美国最快达到 200 亿美元的 ETF，仅用时 137 天（此前记录保持者是摩根大通发行的 JEPI 主动管理基金，达到 200 亿美元用时 985 天）。截止 2024 年 7 月 31 日，贝莱德的 IBIT 净流入 200.23 亿美元，富达的 FBTC 净流入达 99.52 亿美元。

作为可能目前影响比特币和加密货币市场最大的「单一变量」，比特币现货 ETF 的数据表现，为以太坊等后续其他加密货币 ETF 带来了一个难得且珍贵的模版与参照物。人们可以很直观的看到和比较每天比特币和以太坊现货 ETF 的净流入量、交易量等数据。

那么，以太坊会复刻「比特币现货 ETF」的成功吗？当以太坊现货 ETF 的资金交易量与净流入量达到多少规模，可以被认为是表现超越比特币现货 ETF？以太坊 ETF 对以太坊流动性与价格的影响，是否也会像比特币 ETF 对比特币价格与流动性的影响一样大？

被低估的「 以太坊现货 ETF 」

传统机构在前七个交易日里，表现出了对以太坊 ETF 强烈的购买需求。按照市值占比（ 30% ），以太坊现货 ETF 的资金净流入量表现，甚至超过了比特币现货 ETF 。

截止 8 月 1 日，以太坊的市值为比特币的30%。按照这一比例，以太坊 ETF 的首日、首周数据表现超过了「 比特币现货 ETF 」。

在首日的交易中，除灰度以外的八支以太坊 ETF 净流入达到 5.91 亿美元，而与之对比，除灰度外的九支比特币 ETF 首日净流入为 7.5 亿美元，以太坊 ETF 占其78%。考虑到以太坊的市值为比特币的30%，以太坊的第一天数据表现可谓十分惊艳，超越了比特币现货 ETF 的表现。

以太坊现货 ETF 前 7 个 交易日数据（ 数据来源：Coinglass ）

而如果拉长时间到一周，依然会发现以太坊现货 ETF 的表现不亚于比特币现货 ETF 。

在前七个交易日中，除灰度以外的八支以太坊 ETF 净流入 14.94 亿美元。而与之对比，除灰度外的九支比特币 ETF 的前几个交易日净流入为 45.36 亿美元，前者占后者32%。考虑到以太坊的市值为比特币的30%，以太坊 ETF 的前七天数据也不亚于甚至略好于比特币 ETF。

比特币现货 ETF 前 11 个 交易日数据（ 数据来源：BitMEX Research ）

从上述两张图可见，在前 11 个交易日，比特币现货 ETF （ 10 支）和以太坊现货 ETF（ 9 支） ，都只有灰度在抛售，而其他都在买入。而且灰度一家的抛售量，要远高于其他八家公司总的买入量。

这是由于灰度布局较早、拿到的比特币和以太坊的筹码很低、且 ETF 上市后手续费很高的原因，使得无论是比特币还是以太坊，前几周都面临着灰度一家公司的大规模抛压。也因此，比特币和以太坊的价格不会由此直接上涨。

根据 Coinglasss 数据，截止 2024 年 7 月 30 日，美国以太坊 ETF 总资产管理规模为 90.09 亿美元，而灰度 ETFE 的资产管理规模为 68.96 亿美元，占整体美国以太坊现货 ETF 市场的 76 %。灰度的以太坊抛压仍会持续一段时间。

灰度 ETFE 的资产管理规模为 68.96 亿美元，占市场的 76%（图片来源：The Block）

在前七个交易日中，9 支以太坊现货 ETF 一共流出 4.84 亿美元。其中灰度 ETHE 流出 19.77 亿美元。在其他八支 ETF 都在买入的情况下，灰度以一己之力，使得以太坊现货 ETF 净流出。

那么，灰度以太坊现货 ETF 还会给市场带来持续多久的抛压？以太坊 ETF 的资金，何时才会开始加速，给以太坊市场带来源源不断的净流入资金与流动性？甚至开始直接影响以太坊价格？

以太坊 ETF ，未来会超越「 比特币 ETF 」吗？

怎么判断「 以太坊现货 ETF 」表现好坏？

美国的 ETF 分析师们认为，贝莱德的 ETF 数据表现，将是一个重要的参考对象。

无论是比特币现货 ETF，还是以太坊现货 ETF，贝莱德都是最大的 ETF 买入方，随着时间的推移，预期可以全部吃掉灰度的抛售。

作为掌控 10 万亿美元的全球最大的资产管理公司，贝莱德一家公司买入的比特币 ETF ，超过其他九支比特币 ETF 的总和。从 2024 年 1 月 11 日到 2024 年 7 月 31 日的半年时间里，贝莱德吸引了 200.23 亿美元的比特币净流入，而除灰度外的其他 8 支比特币现货 ETF 的净流入总和为 166 亿美元，灰度的抛售则为 190 亿美元。贝莱德完全「吃下了」灰度抛售的比特币。

根据比特币 ETF 的数据，比特币 ETF 发行后的第 12 个工作日（1 月 29 日），贝莱德的比特币现货 ETF 在交易量上首次超过了灰度比特币信托（GBTC）。一些美国专业的 ETF 分析师认为这是灰度抛压所持有比特币的力度在被大幅削弱，成为比特币见底的信号之一。

比特币现货 ETF 前 23 个 交易日数据（ 数据来源：BitMEX Research ）

事实上，自那一天起（发行后的第 12 个工作日），比特币 ETF 便开始了持续的资金净流入。

如上图所示，比特币 ETF 在第 12 个交易日后，灰度的抛压难以维持此前的量级，而贝莱德和富达的买入则依然能保持之前的量级。而比特币的价格也是从 1 月 26 日开始一直向上，一直涨至 3 月 14 号达到阶段顶峰。在这两个月，比特币 ETF 向比特币市场净输入近上百亿美元的资产。

第二个值得关注的指标，是以太坊 ETF 发行后的净流入资产，是否能达到比特币 ETF 的 30%。

Bybit 机构业务主管 Eugene 向 Foresight News 表示：对于传统金融机构而言，理解 ETH 会比理解 BTC 的时间稍微长一点，我们预计以太坊 ETF 的净流入资产大概是比特币 ETF 的 25 %—30 %，这依据以太坊与比特币的市值占比 。

图片来源：CoinShares 研究主管 James Butterfill

净流入资产，代表着以太坊 ETT 真实净流入以太坊市场的资金，即增量。

如上图所示，参考比特币现货 ETF 正式发行后第一个月左右（2 月 14 日），净流入总额达到 40 亿美元。这为比特币市场带来了实实在在的增量资金。

将指标二进一步量化：

1）第一个月，即 2024 年 8 月 23 日左右，以太坊 ETF 净流入资产是否能达到 10 亿美元？

2）两个月后，即 9 月 23 日左右，净流入是否达到 27 亿美元，总资产管理规模是否达到 165 亿美元（截止 7 月 31 日，以太坊 ETF 的总资产管理规模为 91.19 亿美元）？

3）六个月后，即 2025 年 1 月 23 日，资金净流入量是否达到 46 亿美元（经历 6 个月时间，比特币现货 ETF 净流入达 152 亿美元）？

当所有以太坊现货 ETF 第一次产生资产净流入时，是另外一个关键的信号。

如下图所示，截止 7 月 31 日，以太坊 ETF 净流出为4.84 亿美元。这意味着灰度的抛压大于其他八支以太坊现货 ETF 的买入。

数据来源：Coinglass

然而，灰度 ETFE 目前的资产管理规模为 68.96 亿美元，按照目前平均每天 2.82 亿美元的抛售速度，12 个交易日后灰度 ETFE 的资产管理规模将减半。这显然难以为继，且不符合常理。根据灰度比特币 ETF 抛售的数据，虽然灰度在六个月的时间几乎每天都在抛售比特币，但是即使六个月后，它持有的比特币才抛售了一半多。

从灰度的以太坊 ETF 持有量和抛售速度来看，灰度很难再按照前七周的抛压力度抛售以太坊，而贝莱德等机构则有望继续保持此前的购买力。若真如此，几周内以太坊 ETF 的净流入将遇到拐点。

ETF，短期影响以太坊价格的最大变量 ？

比特币 ETF 是这轮周期影响比特币价格的「最大变量」。以太坊 ETF 出现后，是否它会成为当前周期影响以太坊价格的「最大变量」？

这正如 Bybit 机构业务主管 Eugene 向 Foresight News 所说，这取决于传统机构们是否能像理解比特币一样快速的理解以太坊是什么，并且为之买单。

「 许多人认为比特币的主要吸引力在于其稀缺性，但也有很多人认为以太坊的吸引力在于其实用性，你可以将以太坊视为一个无需去中心化中介即可运行的应用程序的全球平台。」彭博 ETF 分析师 Eric Balchunas 这样介绍以太坊。

「以太坊，是一个全球性的应用平台，这个平台可以在没有中央机构运行的情况下运行，这是有史以来真正意义上的一个去中心化平台。」也有从业者这样介绍。无论如何，接下来的六个月，以太坊将要接受来自传统机构们的观察，他们将用资金来证明是否为以太坊的技术、建设者、商业叙事和未来前景买单。

目前的好消息是，按照市值 30% 的占比，在目前已知的前七个交易日的数据中，抛开灰度的因素，传统机构对以太坊 ETF 表现出了很强的需求。以太坊 ETF 占比特币 ETF 资金净流入量的 32 %，仅这一数据表示，以太坊 ETF 现货截止目前的表现，略微超过了比特币现货 ETF。