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原文标题：All Markets Are Not Created Equal: 7 Factors To Consider When Evaluating Blockchain-Enabled Collectibles Marketplaces (BECMs)

原文作者：Vishal Kankani、Eli Qian，Multicoin Capital

原文编译：深潮 TechFlow

收藏市场正蓬勃发展。今天，超过三分之一的美国人自认为是收藏家，截止到 2024 年，收藏品市场的规模达到了近 5000 亿美元。收藏品行业正在蓬勃发展——而区块链正在向这一领域进军。

越来越多的收藏者实际上是交易者，他们的唯一目的是买卖价值数十亿美元的收藏品——从稀有威士忌到奢侈手表再到手袋——以获利为目的进行交易。尽管在线市场通常已经从数字分类广告发展到所有商店再到垂直市场，但它们尚未发展到以最有效的方式服务于这些交易者。

为了使翻转交易尽可能高效，收藏品市场需要具备 1) 即时结算、2) 实物保管和 3) 认证。目前，领先的收藏品市场，如 Bring a Trailer、StockX 和 Chrono24，并未提供这三者。现金结算不是可行的选择；相反，实物结算是默认选择，结算时间通常以天或周来计算。对于更大的收藏品，例如汽车，实物存储很快就会成为一个问题（你在哪里放置 20 辆车以便翻转？）。对于较小的收藏品，通常通过像 Facebook 群组这样的垂直市场进行交易，欺诈问题则是一个持续的挑战。所有这些因素使得在今天的市场上交易收藏品极为低效。

我们看到创建一个新的市场设计的巨大机会，这个市场专门为收藏品交易者而建，称为「区块链支持的收藏品市场」（BECMs）。这些市场通过现金结算提供即时交易，将结算时间从几周缩短到几秒钟，使用稳定币，并利用 NFT 作为由可信保管人或认证者持有的实物资产的数字表示。

BECMs 有潜力重塑数十亿美元的收藏市场，因为它们使得以下几点成为可能：1) 统一市场并增加流动性（与当前分散的黑市相比），2) 消除个人实物存储的需要，从而鼓励更多交易，3) 通过提供认证来增加信任，4) 通过促进借贷来金融化收藏行为，而之前借贷是不可能的。我们相信，这些效率的结果将大大扩展整个收藏市场的总可寻址市场（TAM），因为更多的交易者、流动性、库存和市场将上线。

然而，虽然从技术上讲，可以为任何收藏类别构建 BECM，但并非所有 BECM 都会平等。本文的其余部分将重点讨论使 BECM 有投资价值的特质。我们将沿着三个设计轴线：金融轴、现实世界轴和情感轴，拆分七个关键特征。

金融轴心

缺乏垂直交易场所

目前，大多数收藏品没有专门的市场或交易所来集中流动性和促进公开价格发现；相反，它们在许多不同的平台上交易——WhatsApp 聊天、Facebook 群组、拍卖行等——这些平台分散了流动性。这意味着服务于未被充分满足的收藏市场的机会很大；然而，如果现有市场结构已经高效，BECM 将很难竞争。这些市场对风险投资者的吸引力不大。

根据我们对收藏品市场的初步评估，葡萄酒和烈酒、手袋和手表的市场具有最大的改善潜力。这些收藏品主要在黑市交易，缺乏流动性和价格发现，使得现有市场处于被颠覆的状态。

合适的价格点

为了使某一收藏类别具备投资价值，其收藏品的价格应该足够便宜，以便收藏家可以完全拥有该资产。对资产的一部分拥有权对于金融投资来说是可以接受的，但作为收藏家，拥有半个奢侈手袋的权利就违背了收藏的目的。此外，超贵的收藏品会减少整体买家池，使这些收藏类别的流动性降低。例如，没有人会翻转价值百万美元的法拉利，因为没有 24/7 的需求重合。

另一方面，收藏品的价格需要足够高，以便拥有它能带来一定的社会地位，给予一种排他感，并提供情感上的满足。如果某样东西太便宜，任何人都能拥有，它将无法吸引情感和地位驱动的买家，从而使市场流动性降低。此外，价格点还应足够高，以使潜在的市场制造者愿意花时间研究该收藏类别。如果物品太便宜，它们必须更频繁地交易，才能使单位经济合理。但是，便宜的收藏品并不能提供足够的社会地位，吸引收藏家形成流动市场。

我们认为，适合投资的 BECM 的黄金价格范围大致在 1000 美元到 10 万美元之间。这使得运动鞋、手表、手袋和古董等收藏品成为 BECM 的理想候选者。像美术和汽车这样的收藏品对于大多数人来说太贵，像唱片和邮票这样的收藏品由于价格较低，可能不太适合 BECM。

图：风险投资的可投资性是我们的主观评估，气泡的大小对应市场规模，来源包括唱片、交易卡、邮票、稀有书籍、运动鞋、威士忌、手袋、手表、古董、美术、老爷车

被视为价值储存工具

收藏家是寻求地位的买家。他们被称为「坚定持有者」。他们的存在对收藏市场维持健康的价格底线至关重要。这表明某个收藏品不是一时的流行，而是表明它具有持久的文化相关性。这是因为，当足够多的人相信某个物品在未来很长一段时间内仍会具有文化相关性时，它才有可能被视为价值储存。被视为价值储存的收藏品在不同世代之间都有吸引力，并且通常对技术变化具有抵抗力。

美术就是一个很好的例子。人类数千年来一直享受艺术，可以合理地假设人们在未来数千年中仍会继续欣赏艺术。黑胶唱片的例子则更为复杂。它们在老一代中有广泛的吸引力，但后 iPod 时代成长起来的世代是否会继续重视黑胶唱片仍有待观察。

现实世界轴心

存储困难

占用重要物理空间或容易退化的收藏品是 BECMs 的主要候选者，因此代表了良好的可投资类别。普通人很难在没有采取环境预防措施（湿度、温度、光照等）的情况下长时间存储易损的收藏品，如葡萄酒和艺术品。即使你能够魔法般地解决这些问题，你也会迅速遇到空间限制——在大多数人的家中存储超过 50 幅画作或 100 瓶葡萄酒都是不切实际的。即使你能够魔法般地消除空间限制，你也会面临保险上的麻烦。

如果保管某个收藏类别是微不足道的，建立 BECM 仍然可能有利可图，但进入壁垒将会低得多，导致竞争加剧、流动性分散和定价能力下降。NFT 是这个类别中最好的例子：它们不受环境影响，也不占用任何物理空间，区块链上的透明来源几乎使欺诈变得不可能，因此很难建立一个有防御能力的 NFT 市场。

图：以太坊 NFT 市场交易量，来源：The Block

我们认为，葡萄酒、威士忌和汽车等收藏品在存储方面面临着最大的挑战，因此这些收藏家的利益将从 BECMs 中获得最大收益。葡萄酒和威士忌对环境极为敏感，需要控制温度、湿度、光照和其他因素的特殊保险库（我们对 Baxus 的投资正在解决这个问题）。汽车需要大型车库——大多数人难以在家中存储超过 3 或 4 辆车。交易卡、运动鞋、手表和手袋则相对容易存储——这些收藏家仍然可以从外包存储中受益，但边际改善较小。

信任问题存在

除了要解决物理保管问题，BECMs 还必须解决真实性问题，以吸引投资者。

如今，收藏家面临严重的信任问题；群聊中的买卖双方依赖社区的推荐和匿名的管理者来审查他们的交易对手。诈骗在几乎每个收藏品中都是司空见惯的，市场参与者很难对他们的购买保持 100% 的信心。建立市场标准和可信的鉴定人对于吸引收藏家、另类资产投资者和投机者的市场流动性至关重要。

有两种认证方式：

1. 内部认证：这需要领域专业知识，并且在操作上更为复杂。如果市场错误鉴定物品，将需赔偿收藏家。然而，这可以成为一个很好的护城河，特别是当收藏品难以认证时。进行内部认证的市场需要管理潜在的利益冲突，并需要一些监督来保持买家的信任。

2. 外包认证：这更简单，但会降低市场所能获得的利润。因此，当收藏类别更容易认证时，外包更为合理。另一个好处是，外包认证自然提供了市场与鉴定人之间的分离，缓解潜在的利益冲突。

如果 BECM 能够建立信任并提供退款保证，它可以建立竞争壁垒，使其具有风险投资的吸引力。手表、手袋和葡萄酒等收藏品充斥着假货。BECMs 有很好的机会来增加信任，并吸引由于欺诈担忧而不愿意收藏的新收藏家。

情感轴心

时间与品牌的来源

在收藏品的背景下，来源是一个物品如何获得其价值。对于收藏品来说，通常是基于时间或基于品牌的。

基于时间的来源意味着资产因年龄和历史背景而增值。稀有书籍就是这一类别的一个例子。具有时间来源的资产通常仅在二级市场交易——没有中央发行者，资产通常是独一无二的，或是少数几个。这种特性可能会限制二级市场的活动，因为收藏家不需要持续的资金来购买新发行品，而坚定持有的收藏家则抑制了可供交易的供应。Constitution DAO 就是一个很好的例子——他们竞标的宪法副本尚未返回二级市场。其他具有时间来源的收藏品包括古董、美术、汽车和枪支。

另一方面，基于品牌的来源是指品牌随着时间的推移建立了声望，市场开始将其产品视为有价值的。手表是基于品牌来源的典型例子。顶级奢侈手表制造商——劳力士、百达翡丽、理查德·米勒和爱彼——能够凭借其品牌价值控制近一半的奢侈手表市场。基于品牌的收藏品有一个中心的、追求利润的发行者，持续发行新物品。与基于时间的来源收藏品不同，这类收藏品鼓励二级市场活动，因为收藏家需要资金来购买新供应，并转向二级市场进行销售。

因此，基于品牌的 BECMs 比基于时间的 BECMs 更具风险投资吸引力。

存在热情的收藏者基础

风险投资家希望看到人们对某个收藏品有强烈的情感；这是拥有坚定持有者的前兆。没有他们，很难实现有机流动性。因此，一个社区薄弱的 BECM 将难以吸引交易量，并失去投资吸引力。

繁荣社区的最佳信号是热情到争论的程度。我们希望看到汽车收藏家争论有史以来最好的超跑，或者手袋爱好者为他们认为最被低估的品牌辩护。热情的收藏者基础将在互联网上的各个角落活跃——子版块、论坛和群聊。

收藏的寒武纪时代

未来不仅限于手表、手袋和葡萄酒的 BECMs。还有数百种其他可投资的类别。

BECMs 的机会在于为各种收藏品开辟新市场，改善对新型另类投资的获取。

我们长期以来一直对加密如何触及现实世界感兴趣，早在 2019 年就对 Helium 进行了初步投资，Helium 开创了现在被称为 DePIN 的概念。我们从早期参与 DePIN 中学到了很多，并在这里分享了一些对 DePIN 市场机会的看法。

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