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　　摘要：在多大程度上，比特币的价格是合理估值，还是投资泡沫呢 答案是简单的，比评价黄金这样的物品要简单的多。比特币除了交易媒介，几乎不具备任何其他价值。因此，比特币具有的任何价格都是真实的网络效应的证据，而价格的来源则是他的交易价值。因此，至少，已知的证据强烈表明，他不是一个泡沫。它的成长像一个自我实现的预言：随着更多人相信它是一个交易媒介，愿意购买它，这些人自然而然地创造了比特币更有价值更有用的条件。

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　　货币的价值

　　无论比特币发生多少次数量级级别的成长，反对者仍然认为它是一个注定要破灭的泡沫。对于这种说法，我在这里用奥地利经济学派的货币理论来评估一下比特币。

　　奥地利经济学派认为，货币的价值来自其流动性。这意味着，被各个地方广泛认可，可以容易地用于商品交易，才是某种货币价值的来源。

　　比如，假设我有足够的比特币可以买100盎司黄金。在2010年下半年，这些黄金差不多要花费一两百万个比特币，而且这次交易必然在市场上引起比特币价格的巨大波动。相反，在2014年上半年，100盎司黄金只值大约100个比特币，这个数量的交易可以在任何一个主要的交易所快速地完成，且对比特币价格的影响微乎其微。因此，在2014年上半年，相比于2010年下半年，比特币有更好的流动性，因此也是比以前更好的通货。

　　不幸的是，这种对货币价值的看法，不能给我们一种评估比特币的方法，因为流动性无法与价格分割开来。这种问题——听起来像是循环论证，因为它说，比特币的价值来源于它的价格。这样就没有办法来分析比特币是被高估了还是低估了。

　　为了防止这个模型变成循环论证，就需要加入时间因素。我们对货币的观察来源于过去，我们对货币价值的判断却是针对眼下和将来。这使得货币价值变成一个正反馈循环。如果其网络在扩大，那它可能会继续增加;如果其网络在收缩，它可能会继续减小下去。

　　这个货币模型没有对潜在价值的独立的数量估计。任何价格都同其他价格一样好——唯一重要的是价格在增加还是减少。归根结底这并不是一个真正的评估——但是可以是我们理解比特币价格的正确方式。

　　泡沫

　　短期看来，货币会涌向任何出现价格上涨趋势的商品，只要这个趋势被发现的够早。如果一个人预计，未来其他人对该商品的估值更高，那么无论这种估值理性与否，现在买入都是有意义的。如果大家都这么觉得，他们就会在互相之间建立正反馈，将商品的价格推高到非理性的高度，这就是泡沫。

　　泡沫会破灭，因为人们最终会开始使用一个商品的使用价值。一旦人们意识到，真正使用这个商品的人被挤出了市场，价格就会崩溃，因为人们不再预计它的价格会越来越高了。

　　然而，货币不需要具备使用价值。它可以只是在人们的手中互相转移，连消耗都没有。股票的价值来自于利率校正的股息的总和，债券的价值来自于它的利率与偿还风险相校正后的偿还价值。日用品的价值来自于它可以用来生产的商品的价值。然而，对货币来说，没有一个独立的量纲来提供现实核算。所有的货币都像一个永不崩溃的泡沫(注释1)

　　梅特卡夫定律(Metcalfe’s Law)

　　一些货币理论可以用计算机网络的梅特卡夫定律加以理解。梅特卡夫定律说，网络的价值随着节点数量平方数的增加而增加。其基本原理是网络的价值应该由它所支持的相互连接的数量来决定，而这大约与n的平方(对于一个大数n来讲)成比例。结果，随着网络的发展，因为新成员的加入，网络获得的发展机遇越来越好，随着新成员的加入，网络发展惠及所有成员。

　　为了适应交易媒介的特殊性，梅特卡夫定律必须做一个轻微修改。因为在交易网络中，一些节点比另一些更重要。有的节点有做出比其他节点更多支付行为的潜力。因此，用交易媒介的市值n来取代人数。类似的，一些交易比另一些交易更有价值，因此使用交易额而不是使用交易次数也是有意义的。

　　在Bitcointalk forums论坛上， Peter R最近进行了一个引人瞩目的梅特卡夫定律检验。在这里我自行制作了图表。

　　在图中，用蓝线表示市值，用绿线表示除去流行地址的交易量的平方。完全就像梅特卡夫定律所预测的那样，交易量的增加非常整齐的贴合于网络体积的平方根。相关关系非常完美。我多么希望是我首先发现了这一点。

　　然而，我想进一步评价一下对这幅图的解读。在其原始出处，Bitcoin Talk论坛上，绿线被标注为 梅特卡夫值，它是一个对比特币的估值，可以估计出它会值多少。

　　这个解读是与我上面提到的货币价值理论不相容的。在我提到的理论中，价值引发交易，而在这个图表中，交易引发价值。并且，只是潜在的交易引发价值，已发生的交易则没有任何价值。现有的网络体积和它对未来的激励，成为当下人们进行买卖的动机。

　　看起来就像是头发分叉吧。但是,对原因的混淆及其结果，可能会引发严重的后果。例如，很多人认为，使用比特币进行交易，以增加交易量，对增加比特币的价值是很有必要的。当然这是无稽之谈。这样只会让没人想要的无用之物的交易充斥网络。这并不能给进场的新人带来真正价值，因为他/她需要的是提供真正机会的网络，而不是一条人为增加交易量的渠道。比特币网络越是为了使比特币看起来更好看，人为增加交易量，它就看起来越像一个庞氏骗局。而且，为了使网络更有价值，我们应该做一个屯币者，这样更能向新人们展示比特币作为交易媒介的很多潜在价值。

　　评估比特币

　　真正好的商品的价值来自于，它被使用的方式，或者它可以进行的交易。米塞斯将这些价值来源称作“使用价值”和“交易价值”。比如，黄金，可以被用做货币，也可以被用作电子工业的原件。评估一种商品是否是一个泡沫，应该同时考虑这两种因素。价格远超过其使用价值可以解释的范围，就说明存在泡沫？ 这样的观察是不够的。

　　换一种思路，假设黄金仅仅使用在电子工业中。如果那样的话，其价格应该比目前低得多。然而，有人开始不使用黄金进行生产，而是持有更长的时间，这会引起黄金价格的上涨，同时造成黄金作为电子元件的使用价值下降。可是同时，这也造成黄金作为交易媒介的价值上升。如果黄金作为交易价值的上升，足以吸引人们买进黄金，而不顾其使用价值的下降，那么黄金的价格还会稳定的上升。他的价格走势也许会看起来像一个泡沫，但是不会有随时崩盘之虞。

　　我们也可以这样观察比特币。在多大程度上，比特币的价格是合理的估值，还是投资的泡沫呢 答案是简单的，比评价黄金这样的物品要简单的多。比特币除了交易媒介，几乎不具备任何其他的价值。因此，比特币具有的任何价格都是真实的网络效应的证据，而价格的来源则是他的交易价值。关于黄金，人们不得不考虑使用价值和交易价值的交叉影响，对比特币，则没有这样的困惑。

　　任何对比特币的需求，都足以实现比特币交易媒介的价值。如果需求增加，比特币就在变成一个更好的交易媒介。这样的趋势不会停止，因为比特币的基本价值是围绕它的网络效应，而不是任何生产用途。比特币成长的每一步，都伴随着相似模式——投资比特币，增加比特币的流动性，为它交易媒介的用途创造更多的机会。随着对比特币公共设施的投资，从而更好的实现这些可能(注释2)

　　因此，比特币不是一个泡沫，或者至少，已知的证据强烈表明，他不是一个泡沫。它的成长像一个自我实现的预言 ：随着更多的人相信它是一个交易媒介，愿意购买它，这些人自然而然的创造了比特币更有价值更有用的条件。

　　总结

　　每次你买比特币，便有一个精灵获得了她的翅膀。现在，让我们拍拍手，垫垫脚，信仰比特币!它只需要芥菜子一般大的信仰，就可以长成参天大树。

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　　注释一：反对比特币泡沫理论的最好的讨论之一，是 Peter Šurda发表的比特币经济，他问道“什么会取代比特币呢 ”这个问题的要点在于，比特币相比于其他选择，降低了交易成本，人们至少有理由持有比特币，直到更好的选择发展出来。

　　注释二：这个分析留下了一些问题没有解释——如果一个交易媒介的价值仅仅是他的市值的话，为什么比特币发生一次次的暴涨呢 每一次比特币价格上升，都是它内在价值的提升，为什么有时候又会暴跌呢？ 我不知道答案。但是我想一个合理的假说是：每次价格周期，网络需要时间来适应数量巨大的新人。网络的每一个成员都增加了比特币的价值，但这需要时间来消化——在他们带给网络的价值被充分认识之前，他们至少需要互相学习一些东西。如果这个效应是真是的，那么价格的上涨幅度总会临时地超过网络能提供的。