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　　之前许多次的讨论都谈到应该将空单以抵押金优先顺序排列而非手续费。Agent86本周来到Virginia见了我并进行了许多深入的讨论。结果让我们找到了一种改进的方式来让锚定*以及*流动性比目前更加稳定和严密。

　　首先让我们从一些基本原则开始：

　　1) 为BitUSD背书的抵押金越多，系统内的资金杠杆率就越低(而做空的获利空间也越小)。

　　2) 将抵押金固定在两倍是不合适的，因为两倍可能不是市场所需要的。

　　3) 对空单征收“费用”意味着空单一开始就低于两倍抵押，并且需要人为地设置有效的价格区间。

　　4) 对空单征收“费用”更意味着做市商无法在BTSX价格上涨时维持正常运作。目前，做市商需要卖出BTSX以持有BitUSD，而其中出现“美元敞口”(USD exposure，译注：指美元收支不平衡)会让只有少数人愿意提供更多的流动性。

　　假如我们改变一下规则：

　　1) 当你“做空”时你可以指定以下事项：要卖出的BitUSD数量，对应每一美元你愿意放进来作为抵押的BTSX数量，以及你想做空的最高价格(美元/BTSX)。

　　2) 当市场执行交易时，如果有BitUSD的买家以喂价价格买入，(单位美元的)抵押金最高者的空单会优先成交，前提是喂价价格低于空单的最高价格(美元/BTSX)。

　　3) 受托人会平均每小时发布喂价(但会稍微随机均匀分布/平稳的更新)。

　　这样一来，做市商就可以这样：

　　1) 以高抵押金在喂价价格做空BitUSD。

　　2) 以0.99或以上的价位买入BitUSD来平仓。

　　3) 在价格下跌时，购入低抵押金投机者的BitUSD来补平空单(以最小化其下跌风险)。

　　在这样的市场中，BTSX看涨者就可以安全地扮演做市商角色，并且他们会争相提供最小的价差*以及*最多的抵押，并因此增加BitUSD的背书/价值。我们需要看涨者来扮演做市商角色，因为BTSX具备价格风险，这让看跌者(那些情愿持有美元而非BTSX的人们)不太可能将BitUSD与美元视为等价。让看跌者担任做市商的结果会造成更大的价差。

　　那么，当人们争相担任做市商以调节BitUSD的“杠杆”以及“买卖价差”的结果是，会让BitUSD拥有平均远高于两倍的抵押。

　　市场中主要有两个可能的状态：

　　1) 真实价格 > 喂价

　　2) 真实价格 < 喂价

　　每一种情况下，做市商/做空者必须要决定该怎么操作：

　　1) 真实价格 > 喂价

　　这个情况下BItUSD持有者会愿意以高于喂价的价格来买入BTSX并允许执行空单，因此市场中可以不受限制地设定价格。

　　2) 真实价格 < 喂价

　　- 高抵押的空单以及做市商将会在平仓时取消/移动挂单(以支撑锚定)。

　　- 做市商在做空时将会寻求以平仓的方式(买入USD)来减少以支撑锚定的杠杆头寸所造成的损失。

　　- 此时想要以较高的杠杆进行“长期”做空的投机者会有机会做成拥有最高抵押的空单。一开始他们会有“小额损失”(和目前规则一样)，但是随后他们有机会把这些高抵押的空单销售给做市商，来帮助做市商平仓。因此投机者会通过提供给做市商流动性，以允许做市商用较小价差操作的方式来支撑锚定。

　　整个过程的结果是这样的：

　　1) 希望通过杠杆系数风险获取BTSX敞口，并通过价差获利的做市商将可以在很小的价差中安全地运营， 因为对BTSX价格走势进行长期的杠杆操作的投机者们会提供给做市商流动性。

　　2) 如果做市商能够在低价差中拥有流动性并获利，那么BitUSD将能够成功流通并增强使用者信心。

　　这个过程的缺点：

　　1) 对于喂价的依赖稍高。喂价越精准/越能实时反应，市场运作越能良好。

　　2) 对于喂价的高度依赖意味着，为了对抗中心化交易所的价格操纵，受托人将需要做很多安全措施，因而受托人也应该不要从这些交易所中引用喂价数据：

　　a) 超过一定百分比的价格波动应该由受托人来“手动确认”。

　　b) 部份受托人应该相对于其他受托人以较慢的速率运营。

　　c) 部份受托人应该是“完全手动”的，并参考多个交易所的买/卖方整体挂单(buy/sell walls)来定价，而非根据“最后喂价”。

　　d) 一般来说，喂价价格最好是“偏低”而非“偏高”，因为这样操作会鼓励让BitUSD多头来设定价格，进而就不需要喂价了。

　　e) 基于上面的理论，喂价应该遵循“缓慢上升”以及“快速下跌”原则。

　　f) 延迟喂价将会产生美元多头的套利空间，此时可以透过卖出获利并维持锚定直到(跟随喂价的)空头跟上。

　　g) 以上的规则不需要写进区块链中，但是受托人可以根据规则相互竞争、讨论，以及发布喂价来产生最有效的价格锚定方式。

　　h) 空单如果有挂单范围的严格限制，就可以最小化喂价造成的伤害。

　　3) 持有BitUSD的收益将会稍微降低，因为空单的重迭将不会归入收益金中，但是多头挂单的重迭仍然可以。

　　我认为以上所考虑的事项将会大幅帮助锚定，因为BTSX看涨者可以在低风险之下做市，并因此让BTSX看跌者(BitUSD持有者)有安全的保障。

　　有任何想法吗

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